Pegas Nonwovens: Výsledky za 4Q09 - rozšířený komentář

...na úrovni čistého zisku překonaly očekávání (zřejmě nižší než očekávané kurzové ztráty). Na úrovni čistého zisku je naše očekávání plně v souladu s výsledkem Pegasu. Celkově lze však výsledky hodnotit dle dopadu na cenu akcií neutrálně. Tržby za 4Q09 dosáhly 30,2  mil. EUR (-5,7 % r/r). Důvodem poklesu je cenový mechanismus (pokles cen polymerů). EBITDA za 4Q09 dosáhla 8,0 mil. EUR (-11,8 % r/r), když důvodem poklesu je pokles prodejních marží v roce 2009 a dopad růstu cen polymerů (časové zpoždění cen finální produkce). Ztráta z přecenění dluhu se promítla do ztráty na úrovni čistého zisku ve výši 1,3 mil. EUR, což je pozitivnější než očekával trh (ztráta 2,7 mil. EUR). Pegas tak dodržel svůj výhled na výkonnost v roce 2010 (maximální 5% pokles EBITDA), když EBITDA klesla pouze o 1,8 % a dosáhla 38,8 mil. EUR. Pegas také zveřejnil svůj výhled na výkonnost v roce 2010. Dle očekávání společnosti by EBITDA měla klesnout o méně než 10 %. Důvodem bude tlak na marže, přičemž srovnání ovlivňuje také pozitivní efekt zaostávání cen finální produkce na začátku roku 2009. Trh očekává, že EBITDA Pegasu v roce 2010 poklesne o 7 %, očekávání trhu je tedy v souladu s výhledem společnosti. Akcie Pegasu aktuálně d/d stagnují a obchodují se tak za 447 Kč/akcii. Nečekáme, že by akcie Pegasu měly na zveřejněné údaje výrazněji reagovat. Analýza: Tržby Tržby Pegasu ve 4Q09 dosáhly 30,2 mil. EUR (-5,7 % r/r). Důvodem poklesu tržeb je pokles cen polymerů. Tržby Pegasu za 4Q09 tak byly plně v souladu s naším očekáváním (30,4 mil. EUR) i očekáváním trhu (29,9 mil. EUR). Výroba Pegasu ve 4Q09 byla vyšší než ve 3Q09 (17,2 tis. tun) a dosáhla 17,9 tis. tun (eAFT 17,3 tis. tun). To lze hodnotit rozhodně pozitivně. Celkově platí, že Pegas v roce 2009 navýšil procentuální podíl hygienických výrobků na celkové produkci (nižší odbyt technických materiálů kvůli poklesu ekonomické aktivity). Ve 4Q09 tvořil podíl hygienických materiálů na celkových tržbách 89,3 % (+1,6 p.b. r/r). Provozní náklady Celkové provozní náklady dosáhly ve 4Q09 výše 26,3 mil. EUR (-3,6 % r/r), plně v souladu s naším očekáváním. Náklady na materiál a služby dosáhly 20,4 mil. EUR (eAFT: 20,5 mil. EUR). Důvodem poklesu jsou nižší náklady na polymery díky poklesu jejich ceny. Osobní náklady ve 4Q09 dosáhly 1,8 mil. EUR (+11,4 % r/r); tento nárůst může být přičten ztrátě z přecenění opčního plánu (kvůli poklesu ceny akcií Pegasu ve 4Q08). Odpisy ve 4Q09  dosáhly 4,1 mil. EUR (-2,5 % r/r). Provozní výkonnost Protože jsou provozní výnosy i náklady v souladu s očekáváním trhu, tak je i provozní výkonnost společnosti plně v souladu s očekáváním trhu i naším očekáváním. EBITDA za 4Q09 dosáhla 8,0 mil. EUR (-11,8 % r/r). Trh očekával EBITDA ve výši 7,9 mil. EUR (eAFT: 8,1 mil. EUR). Důvodem poklesu výkonnosti je tlak na marže v roce 2009 a také růst ceny polymerů ve 4Q09 (časové zaostávání růstu ceny finální produkce). EBITDA marže dosáhla 26,5 % (-1,8 p.b. r/r). EBIT ve 4Q09 dosáhl 3,9 mil. EUR (-19,7 % r/r), EBITDA marže klesla na 13,0% (-2,3 p.b. r/r). Finanční úroveň Ve 4Q09 vykázal Pegas kurzovou ztrátu ve výši 5,4 mil. EUR (eAFT: 5,5 mil. EUR). Za 4Q08 byla kurzová ztráta kvůli oslabení koruny vůči euru ještě výrazně vyšší (15,3 mil. EUR). Finanční náklady poklesly na 910 tis. EUR (-38,6 % r/r). Důvodem poklesu je pokles úrokových sazeb (6M Euribor) a snížení zadlužení. Hodnota čistého dluhu v roce 2009 tak klesla o 20,7 % (na 95,6 mil. EUR). To odpovídá 2,5 násobku k EBITDA (na konci roku 2008 to byl 3,1 násobek). Pegas v roce 2009 investoval pouze 1,2 mil. EUR (nestavěl novou linku), proto mohl svou zadluženost tak výrazně snížit. Čistý zisk Kvůli kurzovým ztrátám Pegas ve 4Q09 vykázal na úrovni čistého zisku ztrátu ve výši 1,3 mil. EUR, což je lepší výsledek, než čekal trh (ztráta 2,7 mil. EUR). Důvodem budou zřejmě vyšší očekávané kurzové ztráty. Naše očekávání (ztráta 1,3 mil. EUR) je plně v souladu s výsledkem za 4Q09. Výhled na rok 2010 Pegas také zveřejnil svůj výhled na výkonnost v roce 2010. Dle očekávání společnosti by EBITDA v roce 2010 měla klesnout o méně než 10 %. Celková výroba by měla být stejná jako v roce 2009 (69,5 tis. tun). Důvodem poklesu provozní výkonnosti bude pokračující tlak na prodejní marže a srovnání ovlivňuje také pozitivní efekt zaostávání cen finální produkce v 1Q2009. Očekávání trhu je mírně optimističtější (pokles EBITDA o 7 %), avšak také v souladu s výhledem.   Dividenda Pegas dále také zveřejnil, že v roce 2010 by měl na novou výrobní linku vynaložit 9 mil. EUR (z celkových plánovaných 50 mil. EUR). Situace v oblasti cash flow v roce 2010 mu tak dle našeho názoru umožní snižovat zadluženost a vyplatit dividendu. Záměrem Pegasu je dividendu postupně zvyšovat. My očekáváme, že dividenda by měla v roce 2010 dosáhnout 0,95 EUR (24,2 Kč/akcii, 5,4% div. výnos). Dividenda by měla být vyplacena na konci září. Doporučení Výsledky za rok 2009 jsou plně v souladu s naším očekáváním. Přesto jsme se rozhodli dát naše doporučení na akcie Pegasu do Revize, abychom zohlednili nové rozložení investičních výdajů na novou linku (bude komentováno zřejmě zítra na setkání s analytiky) a také přehodnotili náš celkový pohled na výkonnost Pegasu v dalších letech (po roce 2010). Nové ocenění a investiční doporučení přineseme v dalších dnech. tis. EUR 4Q09 r/r 4Q08 Trh eAFT Tržby 30 194 -5,7% 32 011 29 890 30 434 EBITDA 7 998 -11,8% 9 067 7 910 8 147    marže 26,5% -1,8% 28,3% 26,5% 26,8% EBIT 3 931 -19,7% 4 895 3 890 4 077    marže 13,0% -2,3% 15,3% 13,0% 13,4% NI -1 264 -85,3% -8 595 -2 710 -1 265 Zdroj: Pegas Nonwovens, ATLANTIK FT,