Komentář k dluhopisovým trhům

Na úvod května investoři nijak nezměnili očekávání budoucího růst úrokových sazeb. Trh tak trochu přešlapuje na místě. V Evropě se očekává další růst sazeb,v USA se znovu objevují dohady, kdy nakonec dojde k prvnímu letošnímu snížení sazeb. Inflační rizika zůstávají, ale pokles tempa růstu HDP by měl v průběhu roku umožnit Fedu mírně povolit kohoutky.
Také v Evropě nás tento týden čeká zasedání centrální banky, po minulém komentáři k zasedání nečekáme zásadnější změny v nastoleném trendu. Sazby půjdou nahoru, ale zřejmě až na některém z příštích zasedání. Trh počítá s dvojím navýšením v letošním roce (na 4,25 %).

Spojené státy

• Nové číslo amerického cenového deflátoru PCE naznačilo nečekaný pokles růstu. To potvrzuje slova Bena Bernankeho z úvodu roku. Zatímco trh nemovitostí a i spotřeba domácností zůstávají na přijatelných úrovních, může nižší tempo růstu posunout sazby ve Spojených státech směrem dolů dříve než naznačovala poslední prohlášení z úst vrcholných představitelů Fedu.
• Důležitým barometrem stavu americké ekonomiky se stává jeden z jejích pilířů, totiž schopnost vytvářet nová pracovní místa. Páteční „payrolls“ (přírůstek počtu pracovních míst mimo zemědělský sektor) skončily pod očekáváním trhu (88 000 proti 100 000), což může mít do budoucna vliv především na poptávku domácností, která je významným přispěvatelem k růstu HDP.
• Na trhu zatím panuje klid před bouří. Výnosy u kratších i delších splatností bez větších změn.  Dnešní zasedání s výnosy nepohne, trh bude velmi citlivý na následné prohlášení, ve kterém se můžeme dočkat téměř všeho.

Evropská unie

• Také země eurozóny se tento týden mohou těšit na další zasedání (čtvrtek). Současných 3,75 % se zřejmě měnit nebude, trh by reagoval negativně v případě oznámení, že sazby půjdou nahoru již příští měsíc.
• Co se týče makroekonomických ukazatelů, proti očekáváním zaznamenaly silnější růst maloobchodní tržby, v delším horizontu je ale celková spotřeba evropských domácností stále spíše slabší. Na svých úrovních se drží také ceny v průmyslu (+2,7 % v březnu). Na svých komentářích nic nemění ani ECB, výsledkem by tedy měly být vyšší sazby. To pro dluhopisy nepřináší nic pozitivního.
• Minulý týden se stejně jako v USA odehrál bez větších změn. Trh mírně posílil spíše na delším konci, v měsíčním srovnání jsou ale výnosy až o 14 bodů výše.

Region střední Evropy

• Česká národní banka trochu přitvrzuje. Zvyšují se proinflační rizika, navyšování sazeb proto lze letos očekávat někdy v polovině roku, trh s těmito kroky počítá, rychlost navyšování bude záviset především na vývoji inflace, rychlosti navyšování sazeb v zemích eurozóny a také na vývoji české koruny.
• V regionu lze očekávat podobný vývoj jako na hlavních trzích. Díky absenci důležitějších dat se děly věci spíše na devizových trzích.
• Sazby nečekaně snížila rumunská centrální banka o 25 bodů na nových 7,25 %. Důvodem jsou pokles inflace a posílení rumunského ronu.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM

Graf: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM