Komentář k dluhopisovým trhům

Trh s vládními dluhopisy ztratil také ve Spojených státech, ceny instrumentů se pohybují inverzně k výnosům. Stále tak čekáme, zda a především kdy se měnový výbor Fedu odhodlá ke snížení tamních sazeb. Pro pokles hovoří pokračující zpomalení, někteří se domnívají, že následky poklesu trhu s rezidenčními nemovitostmi ponese americká ekonomika dlouhodoběji, stěžejní bude ale vývoj inflace. Pokud totiž zůstane růst cen na stávajících úrovních – tedy nad dvěma procenty – i v dalších měsících, může Fed se snižováním vyčkávat. Někteří analytici na trhu se v extrémním případě dokonce domnívají, že letos ke snížení sazeb vůbec nedojde.

Evropské dluhopisy minulý týden zaznamenaly největší pokles za posledních pět týdnů. Nad očekávání silný růst domácího produktu v prvním čtvrtletí letošního roku posouvá odhady konečných čísel pro rok 2007 stále nad hranici 3,0 %. Navíc se minulý týden objevila inflační čísla za duben, která se v průměru dostávají k cíli Evropské centrální banky (2,0 %). Problémy amerického hospodářství, ale mohou ve druhé polovině roku zamávat s exportní schopností evropských zemí a v důsledku způsobit zpomalení již dlouhou dobu nevídaného boomu.

Rozdílná sázka na pokles úrokových sazeb (až ke 4,5 %) ve Spojených státech proti sázce na strop v podobě čtyřprocentní hranice v zemích eurozóny jsou také hlavními strategiemi dvou největších dluhopisových fondů na světě.

Spojené státy

• Na trhu minulý týden přistála spíše pozitivní makroekonomická čísla, znovu se tak odkládají jasnější zprávy ohledně poklesu úrokových sazeb. Dominantním číslem byla středeční inflace, která skončila mírně níže než se očekávalo. To by mohlo být pro celý trh spíše pozitivní, velmi ostrý tón Fedu posunul sazby výše.
• Pravděpodobnost, že se americká ekonomika dostane do recese, se opět mírně snížila, na solidních úrovních totiž zůstává růst průmyslové výroby. Její čísla za duben skončila lépe než se předpokládalo. To opět odsouvá potřebu startovat ekonomiku a snižovat sazby.
• Výnosy na trhu v současnosti odrážejí dvojí až trojí snížení sazeb v horizontu jednoho roku. Dvouleté výnosy minulý týden stouply o více než 11 bodů. Podobný pohyb byl k vidění na celé délce křivky.
• Výnosová křivka je stále lehce inverzní, předpokládaný pokles sazeb vede k tomu, že se snižuje úrokových diferenciál mezi Spojenými státy a zeměmi eurozóny, jejichž ECB naopak nějaké to navýšení letos ještě přidá. Rozdíl mezi desetiletými výnosy v Evropě a USA se v horizontu jednoho roku snížil z 1,12 procentního bodu na pouhých 0,49 pb.

Evropská unie

• Ztráty z minulého týdne byly na dluhopisovém trhu způsobeny lepšími výsledky růstu evropských ekonomik v prvním čtvrtletí letošního roku. Hrubý domácí produkt v Německu potvrdil domněnky o výrazném oživení, za první čtvrtletí vzrostl domácí produkt o 3,6 % anualizovaně v reálném vyjádření, což je sice pokles z téměř čtyřprocentního růstu z konce roku 2006, ale zároveň lepší výsledek než se očekávalo.
• Minulý týden byla zveřejněna také data růstu spotřebitelských cen. Ta se stále pohybují těsně pod dvěma procenty, což v krátkém horizontu nic neřeší. Evropská centrální banka podle svých slov navýší sazby již v červnu, trh počítá s ještě jedním navýšením do konce roku.
• Dvojí navýšení je také strop, výnosy na trhu se na krátkém konci pohybují na úrovni 4,28 % p.a. do splatnosti, desetileté dluhopisy se na výnosech v minulém týdnu dostaly až k 4,31 %.

Region střední Evropy

• Růst výnosů na domácím trhu byl poněkud mírnější než v Evropě. Trh již v minulosti započetl navýšení úrokových sazeb, k tomu také velí nová data (rekordní přebytek březnového běžného účtu platební bilance, průmyslová výroba opět s dvouciferným růstem, …) i další rozšíření úrokového diferenciálu proti zemím eurozóny. Bankéři ale budou čekat na další data, výrazně vyšší dubnová inflace z minulého týdne prý není důvodem k panice.
• V Maďarsku se připravují na snížení sazeb. Dnešní zasedání (21.5.) mnohé napoví. Očekávané nárůsty sazeb v Polsku zchladila slova z centrální banky, když guvernér prohlásil, že případně navýšení sazeb by mohlo být ojedinělé. Výsledkem je pokles výnosů, polský trh minulý týden jako jediný z regionu získal.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM