Komentář k dluhopisovým trhům

Také výhled pro druhou polovinu roku se po minulém týdnu víceméně nezměnil. V USA to v současnosti přece jen vypadá na období delší stagnace úrokových sazeb. Fed si uvolnění měnové politiky nemůže příliš dovolit, alespoň ne v situaci, kdy na trh přicházejí pozitivní čísla (až na revizi růstu HDP v prvním čtvrtletí letošního roku) a bankéři se stále mají na pozoru před proinflačními tlaky.

HDP na úvod letošního roku sice zpomalilo více než ukazovaly původní odhady, nicméně z průmyslu přicházejí pozitivní data, schopnost ekonomiky vytvářet nová pracovní místa také existuje a na trhu proto rostou spekulace, že růst produktu v dalším období bude spíše nad očekáváním. To se projevuje také ve výnosech na dluhopisových trzích, jejichž úroveň se opět přiblížila těm z loňského srpna, a trh na cenách dále klesá.

Situace na trhu s evropskými vládními papíry také nepřekvapuje. Růst výnosů až na nejvyšší úrovně za poslední tři roky je způsobena silnou prodejní vlnou, investoři sázejí na další navyšování ze strany ECB. To přijde zřejmě po zasedání, které se koná již tento čtvrtek (6. června). Alespoň takový je náhled trhu a ve svém prohlášení po minulém zasedání to také prezident ECB Jean Claude Trichet jasně naznačil.

To vše dohromady znamená vcelku atraktivní úrovně pro nákupy. Trhy s dluhopisy v Evropě i Spojených státech by mohly v tomto týdnu získat.

Spojené státy

• Událostí minulého týdne byla revize růstu HDP v prvním čtvrtletí letošního roku. Trh se vcelku shodl na poklesu, skutečnost ale dopadla ještě hůře. Tempo růstu v anualizovaném vyjádření se dostává pod hranici dvou procent (+1,9 %), především struktura růstu hlásí pokles všech hlavních složek s výjimkou spotřeby.
• Spotřebitelský sentiment se na růstu HDP podílí zhruba ze dvou třetin a je v současnosti tím faktorem, který drží celou ekonomiku Spojených států nad vodou. Naznačují to také nová čísla indexu spotřebitelského sentimentu, jehož v úterý zveřejněná úroveň byla o tři body výše než se analytici domnívali.
• Pro trh s dluhopisy bude pro druhou polovinu roku 2006 stěžejní rozhodování Fedu o budoucím nastavení měnové politiky. Prozatím to vypadá spíše na stagnaci sazeb, snížení sazeb nedovolují inflační tlaky, kterých se Fed stále obává. Trh tento faktor v minulosti podcenil, když do cen v jednotlivých instrumentech zohlednil až trojí snížení sazeb v letošním roce a situace z posledního měsíce jen ukazuje, že pomalu mění svůj názor.

Evropská unie

• Čtvrteční zasedání Evropské centrální banky s největší pravděpodobností posune základní úrokové sazby na úroveň 4,00 %, na což by již trhy reagovat neměly, když dvouleté papíry v současnosti při nákupu přinášejí 4,43 % p.a. do splatnosti, o 43 bodů více než pravděpodobná budoucí úroveň sazeb.
• Negativní překvapení pro dluhopisové trhy v prvním pololetí letošního roku připravilo nebývalé oživení ekonomické aktivity v celé eurozóně. Také struktura růstu HDP naznačuje růst investic, slabší zůstává domácí poptávka. Podle predikcí by evropská ekonomika měla překonat úroveň 2,5 %.

Region střední Evropy

• V regionu se minulý týden konalo domácí zasedání centrální banky. S názory na výsledek zasedání byl trh rozdělen. Rozdělena byla i rada, která v šesti mužích nakonec hlasovala nerozhodně (3:3), konečné navýšení o 25 bodů na nových 2,75 % tak rozhodl guvernér Tůma.
• Jinak situace v Maďarsku i Polsku naznačuje pozitivní vývoj, maďarský guvernér se nechal slyšet, že nevidí v budoucnu příliš prostoru pro růst inflačních očekávání, v Polsku se po zasedání sazby neměnily a trh se domnívá, že růst není ani v dohlednu. Vzpomeňme si na situaci u nás před rokem, kdy silná koruna a relativně nízká inflace také ponechaly sazby na svých úrovních.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM