Komentář k dluhopisovým trhům

Dluhopisové trhy minulý týden na cenách opět ztrácely. Inverzní růst výnosů přitom zobrazuje další pozitivní skutečnosti pro budoucí vývoj americké ekonomiky. V červnu byla zveřejněna lepší než očekávaná čísla počtu nově vytvořených pracovních míst, což spolu nejnižší mírou nezaměstnanosti od roku 2001 činí trh práce velmi silným. Otázka minulých měsíců – „Jak moc a jak rychle bude ekonomika Spojených států zpomalovat?“ – se mění v dotaz, zda vůbec bude ještě ekonomika zpomalí. Revize růstu HDP směrem dolů (+0,8 % mezičtvrtletně anualizovaně) totiž zase posouvá odhady budoucích čísel nahoru.

Trh to také zohledňuje ve svých výnosech. Odhady úrovně amerických úrokových sazeb na konci letošního roku se pohybují kolem 5,08 %, v minulém týdnu trh zvýšil odhad jejich úrovní o více než půl procenta.

Situace v Evropě také nenaznačuje jakýkoliv obrat v postoji Evropské centrální banky. Ta sice minulý čtvrtek navýšila na 4,00 %, oživení na kontinentu je ale nebývale silné a pokud se v budoucnu více probudí domácí poptávka, bude ECB tlak na poptávkovou inflaci nutit zohlednit další možný růst sazeb. Naopak zhoršení výhledu by mohlo znamenat, že tato úroveň bude zároveň stropem.

Spojené státy

• Revize výsledků růstu produktivity práce ukázala nižší než původně odhadovaná čísla. Současně ale rostou jednotkové náklady na práci. Jejich meziroční růst na úrovni 1,8 % je výrazně výše než hodnoty z konce minulého roku a jejich přelití do cen finálních výrobků může v budoucnu urychlovat inflaci.
• Inflace je totiž tím správným barometrem budoucího chování Fedu. Naznačil to také Ben Bernanke, který sice předpokládá nižší růst ekonomiky, ale zároveň stále upozorňuje na zvýšenou jádrovou inflaci, což spolu se dobrými výsledky v průmyslu povede spíše ke stagnaci sazeb v letošním roce.
• Dluhopisové trhy pokračovaly v minulém týdnu v dalším poklesu na cenách. Investoři zvyšují odhady budoucích úrokových sazeb, výnos do splatnosti u desetiletých vládních papírů vzrostl minulý týden o plných 15 bazických bodů.
• U kratších splatností trh stále počítá s jedním snížením sazeb v tomto roce, ale podle posledních průzkumů analytici víceméně počítají se stávajícími úrovněmi na 5,25 %.

Evropská unie

• Reakce trhu dluhopisů ve smyslu dalšího růstu výnosů byla důsledkem dalšího ostrého komentáře po čtvrtečním zasedání Evropské centrální banky. Ta podle očekávání navýšila sazby na 4,00 %, v prohlášení po zasedání ale naznačila, že má, co se týče dalšího růstu sazeb v zemích eurozóny, volné ruce a pokud tomu bude situace odpovídat, tak k tomuto navýšení také dojde.
• Trhy proto v současnosti do cen vládních dluhopisů začlenily dokonce další dvojí navýšení, dvouleté výnosy se po pátku vyšplhaly až na 4,47 % p.a. do splatnosti.
• Tyto úrovně se již mohou jevit jako velmi atraktivní, což na úvod nového týdne trh také potvrdil. V delším horizontu lze předpokládat, že politika ECB zůstane akomodativní, náznak inflačních tlaků se v budoucích sazbách jistě projeví. Zpomalení tempa oživení v Evropě zase může sazby udržet na stávající úrovni a poslat výnosy níže.

Region střední Evropy

• Situace na domácí scéně byla v minulém týdnu ovlivněna zejména pátečními daty. Všechna čísla byla pozitivní, ale v souladu s očekáváními. Růst HDP na meziroční úrovni 6,1 % i růst reálných mezd v kontextu růstu domácí poptávky byly v normě, současně to ale znamená budoucí možný tlak na růst poptávkové inflace. Spotřebitelské ceny vzrostly v květnu meziročně o 2,4 %.
• V okolních státech se čeká na inflační data, která budou zveřejněna tento týden. Je otázkou, zda se potvrdí pokles na Slovensku a Maďarsku, což by znamenalo vyšší pravděpodobnost budoucího snižování sazeb. Trhy se však v průběhu celého minulého týdne připravovaly spíše na vyšší čísla, což potvrzuje také růst výnosů ve všech státech střední Evropy.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM