Komentář k dluhopisovým trhům

Očekávat zlepšení na dluhopisových trzích ve Spojených státech však příliš nemůžeme. Inflační očekávání jsou stále na vysokých úrovních, a i když v pátek inflace dopadla lépe než trh předpokládal, mohou v dalším období opět převážit názory na přiostření měnové politiky. Podle agentury Bloomberg někteří analytici očekávají opětovný návrat k 5,25 % i u delších splatností, protože pokles inflace nebude v letošním roce dostatečný, aby umožnil americkému Fed snížit úrokové sazby.

Evropské bunds se obchodují zase s o něco vyššími výnosy. Rétorika i důvody zůstávají stejné: očekávání dalšího nárůstu úrokových sazeb ze strany Evropské centrální banky. Desetileté výnosy se v současnosti pohybují nejvýše za posledních téměř pět let. V aktuálním týdnu se očekává další růst výnosů a pokles cen dluhových instrumentů, především v souvislosti s vysokými očekávanými čísly indikátorů německé důvěry v ekonomický růst.

Spojené státy

• Očekávané číslo růstu spotřebitelských cen bylo oznámeno až v pátek. Inflace sice skončila o trochu výše než trh očekával, výnosy ale reagovaly spíše na nižší růst jádrových cen (bez cen energií a potravin), které v meziročním porovnání vzrostly o 2,2 % namísto očekávaných 2,3 %.
• Překvapení pro investory přinesla také čísla indexu spotřebitelského sentimentu. Jelikož je spotřeba domácností hlavním tahounem americké ekonomiky, má jakákoliv změna v očekávání velký vliv také na dluhopisové trhy. Index spotřebitelského sentimentu, zveřejněný také minulý pátek. Pokles přitom zaznamenalo hodnocení současné situace i složky očekávání.
• Rozhodně ale situace z druhé poloviny týdne nevypadá na změnu sentimentu. Další propad japonského jenu v minulém týdnu potvrzuje pokračujíc tzv. carry trades (využívání japonské měny v investicích do amerických cenných papírů). Také američtí analytici jsou co se týče budoucnosti a vývoje v USA spíše zdrženlivější. Pravděpodobným scénářem tak zůstává stagnace sazeb, další vývoj bude úzce spjat s vývojem inflace. Na kratším konci trh nyní počítá s jedním snížením sazeb v horizontu jednoho roku.

Evropská unie

• Ani minulý týden jsme se nedočkali změny v rétorice Evropské centrální banky. Prezident Trichet potvrdil, že ECB hodlá úrokové sazby dále navyšovat. Evropský trh s vládními papíry také proto zaznamenal další ztráty a současně nejdelší období týdenních poklesů.
• Výnosy nahoru a pokles cen žene především projekce růstu ekonomiky celé Evropské unie. To s sebou přináší také zvýšení odhadů pro růst inflace, která by se měla brzy podívat nad úroveň 2,0 %.
• Květnové hodnoty i přes varování představitelů ECB zůstaly pod hranicí 2,0 % (+1,9 %). Meziměsíční růst byl dokonce o 0,1 pb nižší než trh původně očekával a ve struktuře se na růstu nejvíce podílel růst cen energií.

Region střední Evropy

• Kombinace silný růst poptávky domácností a slabší kurz české koruny může přinést dřívější růst sazeb. Koruna totiž minulý týden prorazila psychologickou úroveň 28,50 CZK/EUR a trh se růstem výnosů připravuje na možný nárůst úrokových sazeb již v tomto červenci.
• Výnosy na domácím trhu s dluhopisy vzrostly více na delším konci, očekávají se vyšší sazby a slabší koruna měla vliv také na slabou poptávku po novém patnáctiletém státním dluhopisu, jehož průměrný výnos dosáhl 4,82 %.
• Polský trh pokračoval v růstu výnosů, středeční stagnující růst inflačních čísel ve srovnání s očekávaným poklesem nastavil trh na další růst sazeb v tomto roce. Opakem je vývoj v Maďarsku, kde se investoři postupně připravují na snižování sazeb. Inverzní výnosová křivka tomu také odpovídá.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM