Komentář k dluhopisovým trhům

Ve Spojených státech oslabuje domácí poptávka a horší se nezaměstnanost. Data z konce minulého týdne nalila další olej nejistoty do ohně rizikových aktiv. Pokles cen nemovitostí způsobil, že si američtí spotřebitelé více uvědomují důsledky svého nevázaného utrácení, horší výhled ziskovosti společností i schopnost americké ekonomiky vytvářet nová místa zvyšuje pravděpodobnost vzniku recese. Fed je nucen na situaci reagovat, na zasedání v příštím týdnu půjdou úrokové sazby zřejmě dolů. O tomto kroku jsou v současnosti přesvědčeny více než tři čtvrtiny trhu. Výnosy na dluhopisových trzích šokovala páteční data z amerického trhu práce. V ekonomice Spojených států ubylo v srpnu pracovních míst (-4000), trh však přitom očekával, že vznikne nových pozic na sto tisíc. Vedle spotřeby je právě schopnost zaměstnávat jedním z pilířů stabilitu v USA, oslabení trhu práce je tak dalším znakem, že se krize hypotekárního trhu může projevit i v reálné ekonomice. Volatilní trh již na cenách v předchozím měsíci získal tolik, že v následujícím období může dojít k odlivu z vládních dluhopisů tak, jak budou investoři realizovat své zisky.

Evropský trh vykazuje dlouhodobě vyšší stabilitu výnosů, v poslední době jej výrazně ovlivňuje právě situace ve Státech (ostatně stejně jako všechny regionální trhy ve střední Evropě), Evropská centrální banka ale neustupuje z pozic. Minulý čtvrtek sice pod tlakem úbytku likvidity ponechala úrokové sazby na 4,00 %, opět ostrým tónem ale naznačila, že růstu o dalších 25 bodů se můžeme v letošním roce dočkat.

Spojené státy

• V minulém týdnu na trh přistála velice zajímavá směsice nových dat. Z nich nejvíce překvapil počet nově vytvořených pracovních míst, který vlastně ubylo, a to poprvé v posledních 3 letech. Otázkou tak po minulém týdnu nezůstává, zda americký Fed sníží sazby na svém zasedání 18. září, ale o kolik. Zohlednily to také trhy s vládními papíry, který na dvouletých splatnostech přináší investorům o 1,3 % méně než jsou „over-night“ sazby v ekonomice. Zároveň dvouleté americké bondy nesou stejný výnos jako jejich evropský ekvivalent.
• Výnosový křivka je, především na svém kratším konci, značně podstřelena, výnosy na dvouletých splatnostech jsou nejníže za poslední dva roky. Proto v aktuálním týdnu očekáváme spíše uklidnění a růst výnosů, čímž by dluhopisy měly na cenách ztratit.
• Desetileté dluhopisy vynesly od počátku srpnu svým investorům 4,7 %, nejvíce za posledních několik let. V pondělním obchodování se projevuje korekce minulých zisků a dluhopisy na úvod nového týdne spíše ztrácejí.

Evropská unie

• Evropská centrální banka ponechala sazby na 4,00 %. To je hlavní událost minulého týdne. Rozhodnutím nepřekvapila, pozastavení ve své cestě za vyššími úroky ale přimělo investory, aby stagnaci zohlednily v cenách na trzích s dluhopisy. Došlo k poklesu výnosů o více než 10 bodů, a to po celé délce výnosové křivky.
• ECB sice nenavýšila, ale zůstala v kolejích. Budoucí růst sazeb proto není vyloučen, v současnosti budou ale všichni hrát spíše na jistotu. Ve střednědobém výhledu díky slušnému tempu a zdravé ekonomice mohou stále hrozit rizika vyššího růstu cen.

Region střední Evropy

• Finální čísla růstu hrubého domácího produktu jsou v České republice stále vysoko. Úroveň 6,0 % ve druhém čtvrtletí ve své struktuře prozradila důvod: rostoucí domácí poptávka. To hraje do karet dalšímu růstu úrokových sazeb. Trh po minulém týdnu stále počítá s dvojím růstem, úroveň dvouletých výnosů je 57 bodů nad současnou úrovní sazeb.
• HDP bylo zveřejněno také na Slovensku – růst o 9,4 %. Výše jejich sazeb je však nad úrovní eurozóny, a jelikož premiér Fico počítá s rokem 2009 pro vstup Slovensku do měnové unie, budou tady sazby do budoucna stabilní.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM