Komentář k dluhopisovým trhům

Souběžný pokles výnosů a růst cen na trzích s vládními dluhopisy jen potvrdil současnou nejistotu provázející veškeré nové informace, které se na trhu objeví. Na úvod minulého týdne investoři přisoudily větší pravděpodobnost dokonce 50tibodovému snížení úrokových sazeb na zasedání americké centrální autority, která zasedá již toto úterý. Pesimismus se z trhů nevytrácí, i když trh ve druhé polovině týdne uklidnily lepší makro data i komentáře vrcholných představitelů zodpovědných za měnové politiky.

Obava, že se kreditní krize dále rozšíří, je však stále aktuální. Britská centrální banka poskytla finanční výpomoc britskému poskytovateli hypoték, bance Northern Rock Plc. Potíže s likviditou a negativní popularita způsobují, že lidé vybírají své úspory. Titul na burze ztratil už přes 55 %. To je jen další důsledek potíží s likviditou, do kterých se bankovní instituce dostávají. Díky vysokému růstu úroků na peněžních trzích nebyla banka schopna poskytovat další půjčky, finanční injekce ze strany BoE jen pokrývá výběry jejích klientů, kteří ztratily v tuto finanční instituci důvěru.

Tento týden zasedá americký Fed. Přesněji v úterý. Přesvědčení investorů a analytiků o tom, že dojde k poklesu úrokových sazeb se blíží jistotě. Panují jen dohady, zda půjdou sazby ze současných 5,25 % na nových 5,00 % nebo rovnou na úroveň 4,75 %. Kritici se obávají, aby Fed nereagoval příliš překotně, neboť i přes současné problémy s kredity a likviditou, může přehnané snížení sazeb v budoucnu znamenat růst inflace, jejíž stabilita je stále hlavním cílem Fedu.

Spojené státy

• Negativní náladu podpořil předminulý pátek úbytek nově vytvořených pracovních míst. To jen dále podpořilo vládní dluhopisy. Trh velice bedlivě sledoval, zda budou negativní čísla z trhu práce následována také poklesem spotřebitelského sentimentu. Jeho páteční úroveň ale byla v souladu s očekáváními (83,8 proti očekávaným 83,5). Pokud se ale budou dále projevy kreditní krize promítat také v horších číslech přicházející z reálné ekonomiky, mohou dluhopisy dále získat.
• I přes vliv výrazně negativních čísel v oblasti zaměstnanosti trh v minulém týdnu mírně korigoval zisky z předchozího měsíce. Trh směřuje vše směrem k úternímu zasedání amerického Fedu, pravděpodobné snížení úrokových sazeb (-25 bodů) je ve výnosové křivce více než zohledněno, proto by na trh nemělo mít významnější vliv. Pokud se ale Fed rozhodne k razantnějšímu kroku (-50 bazických bodů), dále by mohl být podpořen negativní názor na vývoj ekonomiky jako celku, následovaný další poklesem výnosů a růstem cen.
• Od počátku letošního roku se nejvíce dařilo TIPs, dluhopisů jejichž kupón je vázán na inflaci. V celém roce 2007 totiž nedošlo k výraznějšímu snížení inflačních očekávání. Tyto papíry přinesly přes 6 % od počátku roku a ve výnosech se hlavně na delších splatnostech pohybují výrazně níže než klasické vládní dluhopisy.

Evropská unie

• Evropský trh se v minulém týdnu tradičně díval spíše na vývoj v USA. Datové bezvětří poslalo i na kontinentu výnosy jemně výše, na dvouletých splatnostech se evropské dluhopisy stále obchodují na úrovni amerických, i když rozpětí mezi sazbami ve Spojených státech a v zemích eurozóny je více než jeden procentní bod.
• Výnosová křivka svojí plochostí upozorňuje na fakt, že se i Evropská centrální banka blíží ke konci utahování kohoutků. Prezident ECB Trichet zůstává ostře naladěn, nevidí v současné situaci problém. Minulý týden v Evropském parlamentu pokáral ratingové agentury, nemění ale postoj ECB k inflačním rizikům, která v budoucnu stále hrozí.
• V srpnu se to ale nepotvrdilo, když v pátek zveřejněné údaje naznačily meziroční mírný pokles růstu cen (+1,7 % proti očekávaným 1,8 %, červenec: +1,9 %).

Region střední Evropy

• V regionu byla zveřejněna inflační čísla. Díky zdražujícím cigaretám došlo k růstu indexu CPI v České republice (2,4 % meziročně). Stabilní růst vykazují Slováci (+2,3 %). V Maďarsku došlo k poklesu, i tak je růst o 8,3 % jedním z nejvyšších v Evropě. Maďarské dluhopisy díky poklesu cen získaly minulý týden stejně jako polský trh.
• V Polsku totiž inflace klesla na meziročních 1,5 % a především bez cen potravin a energií zpomalil růst indexu z 1,5 % v červenci na srpnových 1,1 %. Poněkud se tak oddálilo očekávané navýšení úrokových sazeb polskou centrální bankou.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů (v %)

Zdroj: Bloomberg, AAM