Komentář k dluhopisovým trhům

Kondice americké zaměstnanosti je podle mnohých stěžejní pro budoucí vývoj celé ekonomiky. Spojené státy vděčí více než ze 60 % za svůj růst spotřebitelům a ti potřebují práci a peníze, aby mohli utrácet. Dalšími zdroji domácností je dobrý pocit z růstu ceny jejich nemovitostí, který se však díky krizi rezidenčních realit vytratil, a také růst akciového trhu, na němž mají americké domácnosti tradičně alokováno významné množství svých prostředků. Ale pokud počítáme se zpomalením a faktem, že akciové trhy mají historicky náskok před reálným výstupem o cca 6-9 měsíců, je s podivem, jaké zisky letos americké akcie svým investorům přinášejí (i když jen v lokální měně).

Páteční data byla proto bedlivě sledována, trh je v současnosti velmi citlivý na jakákoliv negativní čísla. Ostatně tak tomu bylo i v případě minulého měsíce, když záporný příspěvek (-4 000) změny počtu zaměstnaných zklamal očekávání analytiků a především znamenal nejnižší úroveň za poslední 4 roky. Dluhopisové trhy poté prudce zamířily vzhůru a ve výnosech trh zohlednil budoucí výrazné snížení sazeb. Situace z konce minulého týdne představuje pravý opak. Nejenže zaměstnaných přibilo mírně více než se původně očekávalo, byla však revidována také data (z -4 000 na +89 000), kvůli kterým minulý měsíc vzrostly obavy o budoucí vývoj v USA, a která také pomohla rozhodnutí FEDu snížit úrokové sazby o plných 50 bodů (17.9.). I přes výrazný růst výnosů na konci minulého týdne ale zůstává celá křivka (dvou až desetileté dluhopisy) pod současnými sazbami (4,75 %). V případě uklidnění situace se výnosy podívají výše, existují tu ale rizika růstu, především v souvislosti s dalšími kostlivci v doposud jen mírně pootevřených "subrime hypotečních" skříních.

Situace v Evropě následuje globální vývoj, výnosy kopírují vývoj ve Státech. V očekávání je růst úrokových sazeb, jak ale po zasedání Evropské centrální banky (minulý čtvrtek) naznačil prezident J.-C. Trichet, počká si ECB zřejmě na větší klid napříč celým finančním trhem.

Spojené státy

• Krom dat z pracovního trhu, se v minulém týdnu objevila také čísla hodnotící stav průmyslu a služeb. Indexy nákupních manažerů potvrdily nevýrazný růst, pohybují se stále nad hranicí 50 bodů. Na trhu bez výraznější reakce.
• Výnosová křivka je stále přidušená a ceny instrumentů se pohybují stále blízko lokálních maxim. Papíry s dvouletou splatností se obchodují 75 bazických bodů pod současným nastavením sazeb. Trh se zdá být překoupen, ale rizika budoucího růstu ekonomiky, která by mohla vést k dalšímu snižování úrokových sazeb, nadále existují.
• Na úvod týdne doznívá efekt pátečních dobrých čísel. Z očekávání se vytratil názor na snižování sazeb na nejbližším zasedání FEDu (31.10.). O snížení na tomto zasedání je přesvědčeno 48 % trhu proti 78 % před týdnem.

Evropská unie

• Stejně jako ve Spojených státech vsadil po zasedání Evropské centrální banky prezident Trichet více na zdůraznění rizik pro růst než inflační tlaky, které v minulosti stály za zvyšováním úrokových sazeb v zemích eurozóny. Celkově ale jeho projev nic významného nenaznačil, což jen potvrzuje, že si ECB s dalším navýšením zřejmě počká až na uklidnění rozbouřených vod na peněžním trhu.
• Trh očekává v nejbližší době stabilitu, dvouleté výnosy se pohybují na úrovni současných sazeb. Aktuální týden s sebou přináší data vývoje průmyslové produkce, která by mohla naznačit mírné zpomalení růstu vlivem silného eura. Trhy ale dále budou sledovat spíše vývoj za oceánem.

Region střední Evropy

• Datová smršť v ČR nenaznačila větší překvapení. Inflace doma mírně zrychlila a inflační tlaky i přes silnou korunu budou znamenat budoucí tlak na růst úrokových sazeb. V příštím roce se očekává tempo růstu spotřebitelských cen až nad úroveň 5,0 %. Dobrou kondici ekonomiky potvrdil i další pokles míry nezaměstnanosti (i když spíše vlivem sezónních faktorů: konec prázdnin).
• Důležitým údajem bude čtvrteční slovenská, ale především maďarská inflace. V Maďarsku by se měl potvrdit klesající trend růstu cen a tudíž prostor pro budoucí snížení úrokových sazeb, které je již také zohledněno v inverzním tvaru výnosové křivky (krátké splatnosti přinášejí investorům více než dlouhodobá investice).

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AAM

Graf: Výnos do splatnosti indexu 10tiletých vládních dluhopisů (v %)

Zdroj: Bloomberg, AAM