Sestupný trend pokračuje

Ceny dluhopisů minulé pondělí výrazně podpořily překvapivě příznivé údaje o zářijové inflaci (v meziměsíčním porovnání index spotřebitelských cen stagnoval). V souladu s naším očekáváním se však ukázalo, že jde pouze o jednodenní růst, který déletrvající negativní náladu trhu nenarušil. Další makroekonomické údaje již působily ve směru poklesu. V úterý zveřejněný silný růst průmyslové a stavební výroby za srpen (meziročně +11%, resp. +8,2%) poslal ceny českých dluhopisů dolů. Investoři se zaměřili pouze na vlastní dynamiku růstu výroby, údaje o slibně se zvyšující produktivitě práce, která již po několik měsíců předbíhá růst mezd, trh ignoroval. Další dny charakterizovaly masivní výprodeje, které tlačily výnosy českých dluhopisů na jejich nová letošní maxima.

Kromě celkově negativní nálady vyplývající z obav z přílivu dalších dluhopisů na tuzemský trh ceny potopily i další pro dluhopisy negativní makroekonomické zprávy. Ceny průmyslových výrobců za září vzhledem k předchozímu měsíci stouply o 0,6 %, což bylo více, než se očekávalo (průměr odhadu analytiků činil 0,4 %). Data o růstu maloobchodních tržeb ze srpna potvrdila oživování spotřebitelské poptávky a z ní plynoucí potenciální inflační tlaky. V bezprostřední reakci vyšplhaly výnosy pětiletého a desetiletého českého benchmarku do nových rekordních výšin. V průběhu dne však již začal pravděpodobně aktuální tvar výnosové křivky reálně odrážet všechny zaznamenané negativní zprávy, což investory povzbudilo k nákupům a české tak v pátek uzavřely růstem.

Po několikatýdenním propadu by mohl v tomto týdnu konečně zaznamenat český dluhopisový trh korekci v podobě mírného růstu cen. Z nejdůležitějších makroekonomických dat budou zveřejněny pouze výsledky obchodní bilance za září. Pokud bude ovšem velikost jejího schodku odpovídat očekáváním trhu (-9,2 miliardy korun), měl by být její dopad na ceny dluhopisů neutrální. Možné cenotvorné impulzy může vyvolat čtvrteční zasedání Bankovní rady ČNB, které bude projednávat pravidelnou zprávu o inflaci.

Ke změně základních úrokových sazeb na tomto zasedání s největší pravděpodobností nedojde a neočekáváme ani revizi předpovědi čisté inflace pro konec letošního roku. Potenciální nebezpečí pro trh dluhopisů představuje napětí na Blízkém východě, které by mohlo zesílit, pokud nynější situace přeroste v otevřený válečný konflikt. V takovém případě by nejspíše řada zahraničních investorů zvažovala stažení svých investic z rizikových trhů (tzv. emerging markets), kam patří i Česká republika. Další negativní efekt by představoval pokračující vzestup cen ropy a z něj vyplývající inflační rizika.