Na trhu panuje medvědí nálada

Za celé třetí čtvrtletí zaznamenaly české dluhopisy pokles. Nejostřeji poklesly začátkem července, naopak v srpnu nastala korekce a ceny rostly. Růst však neměl dlouhého trvání a zhruba od poloviny září vládla na trhu opět medvědí nálada, která se přelila i do měsíce října. Na vývoj obchodování působila nepříznivá kombinace negativních hodnot klíčových makroekonomických ukazatelů a masivního zvýšení nabídky dluhových instrumentů na domácím trhu.

Ta vyvrcholila začátkem července, kdy byly na trh uvedeny veliké emise České exportní banky (objem 5,5 mld. Kč, splatnost v roce 2010, kuponová sazba 6,95), Glaverbelu (objem 3,0 mld. Kč, splatnost v roce 2008, plovoucí kuponová sazba) a společnosti Praha Finance (původní objem 2,0 mld. Kč byl do konce září navýšen až na 3,75 mld. Kč, splatnost v roce 2010, kuponová sazba 6,95 %). Segment podnikových dluhopisů byl dále obohacen zářijovou emisí pětiletých dluhopisů společnosti Ahold s plovoucí kuponovou sazbou. Od první poloviny září se začaly na trhu vyskytovat informace o přílivu dalších dluhopisů s delší dobou splatnosti, což cenám opět neprospělo. Vedle pětimiliardové emise města Prahy (se splatností minimálně 7 let) šlo o a. s. Škoda Auto v objemu deset miliard korun, které byly začátkem října vydány ve třech emisích se splatnostmi 5, 7 a 10 let.

V souladu s emisním plánem ministerstva financí (MF) probíhaly každý měsíc aukce tříletého, pětiletého, sedmiletého a desetiletého státního benchmarku. Úspěšné aukce (například SD 6,40/10 začátkem srpna) působily ve směru růstu trhu, aukce s nevýraznou poptávkou (například SD 6,90/03 začátkem září) naopak vyvolaly pokles. Negativní roli sehrálo zveřejnění emisního plánu MF na rok 2001, který byl publikován v uplynulém týdnu. V souladu s tímto plánem na domácí trh v příštím roce přibudou státní v souhrnném objemu 57 miliard korun. Novinkou bude vůbec první emise patnáctiletých státních dluhopisů, jejíž umístění na trhu pravděpodobně nebude za současných podmínek jednoduché.

Trh byl výrazně formován i postupně zveřejňovanými hodnotami makroekonomických indikátorů. Studenou sprchou bylo zveřejnění červnové spotřebitelské inflace (meziměsíční růst CPI +0,6 %) či údajů o dynamice produkčních cen (meziměsíční růst PPI +0,6 %). V případě příznivých výstupů, jako je například hodnota spotřebitelské za září (meziměsíčně CPI stagnoval), měl následný pozitivní efekt často jen dočasné trvání a v krátkém časovém intervalu jej přebil negativní sentiment investorů. Na zveřejnění dynamiky hrubého domácího produktu za druhé čtvrtletí trh dluhopisů téměř nereagoval, neboť hodnota meziročního růstu 1,9 % byla v souladu s očekáváním analytiků. Účastníci trhu bedlivě sledovali také zasedání Bankovní rady ČNB. Asi nejvýraznější kurzotvorný impulz mělo zasedání na konci srpna, kde guvernér Tošovský i přes zvýšení odhadu čisté pro konec roku naznačil, že naše centrální banka se v brzké době nechystá měnit aktuální výši svých klíčových sazeb.

Současný trend růstu výnosů a poklesu cen dluhopisů bude nejspíše zachován i v blízké budoucnosti. Hlavní úlohu budou hrát obdobné faktory jako v současnosti, tj. další příliv dluhopisů na trh spolu s očekáváním všeobecného růstu úrokových sazeb v ekonomice.