Silnější než intervence

Opravdu silný nápor na kurz nemusí vyvolat jen intervence. Může ho způsobit i klasický obchodní případ. Ovšem ne každý. Například takový, kdy je na trh vržen objem dosahující téměř 700 milionů eur. Jak neuvěřitelné je to číslo, vysvítá při srovnání s poslední měnovou intervencí letos na jaře, kdy ČNB šla proti koruně a použila k tomu 370 mil. eur. Kurz se tenkrát pohnul zhruba o jednu korunu.

Velký obchod

Ve druhé polovině října došlo k transakci, při níž posílila koruna v průběhu jediného dne o 80 haléřů. Tento výkyv drží s nepatrnými odchylkami dosud, naopak ještě mírně zhodnotila. Co způsobilo takovou změnu?

Byla to zahraniční platba spojená s kompenzací německé firmy CMobil, dceřiné společnosti Deutsche Telekom, Českým radiokomunikacím (ČRa). Německý partner měl už od roku 1996 opci na navýšení základního jmění v českém RadioMobilu. "Platba se týkala kompenzace za to, že CMobil si opci ponechá," sdělila týdeníku Ekonom Dag-mar Francková, tisková mluvčí ČRa. Pokud bude ve stanoveném čase opce uplatněna, změní se i majetkové poměry. ČRa budou vlastnit 40 procent RadioMobilu, CMobil 60 procent.

Provedením platby byla pověřena Citibank na příkaz CMobilu. ČRa měly mít podle vlastního sdělení pouze "poradní hlas". Měly jen poznamenat, zda např. nemají s vybranou bankou špatné zkušenosti.

Trhu, poraď si

Podle pokynu začala Citibank na českém devizovém trhu prodávat eura a kupovat české koruny. "Suma byla ohromná a rychlost dramatická," popisuje situaci Jan Strupek z Komerční banky. "Je jedno, jestli jde o spekulaci, intervenci nebo klientskou objednávku. Přinese to ztrátu."

Kurz byl 35,40 a někdo začal prodávat. Když byl 35,25, ještě stále se nic nedělo. "Když šla koruna k 34,90, řada hráčů již úroveň anticipovala a začali prodávat," říká Petr Korous z ČSOB. "Koruna pak dále posílila."

Vývoj takovéhoto případu připomíná akční film. Rozhodují je pozice, kterou dealeři drží. Za této situace bylo dobré držet pozici v korunách, ne v cizích měnách. Některé banky jsou při překotném vývoji na trhu na konci se svým limitem. A trh jde stále proti nim. Pak musí prodat za cokoli v obavě, že dostanou ještě horší kurz. "Vytloukali to stop-lossy a šlo to ještě dál," komentoval situaci přední dealer jedné velké české banky. "Pořád to do nich solili."

Předvídat reakci trhu i s dopady se za takových podmínek vůbec nedá. "Není tu nikdo, kdo by dokázal ohodnotit, co to na trhu udělá," komentuje podobnou situaci Josef Jeřicha z ING Barings. "Nikdo nemůže vědět, jaký je zájem a kde se to zastaví."

ČNB to věděla

Jestliže nelze vyhodnotit dopad, je zřejmé, že vývoj na devizovém trhu může být dost riskantní. Testovala trh?

"ČNB aktivně sleduje, co se na trhu děje," uvedl nejmenovaný zdroj z ČNB. "Věděli jsme, o co se jedná a čím je to způsobeno." Ve srovnání s volatilitou byl pohyb podle něj velký, protože koruna se pohnula zhruba o 2 procenta a trh prokázal, že je velice likvidní. K postavení bank na devizovém trhu uvedl obecně, že banky, které mají větší klientské flow, mají tržní pozici lepší. "Jde o to, jak silné má banka zázemí, jaké je její zázemí na trhu a jaké má možnosti otevírat si pozice."

schemata obchodů

Obchody za fixní cenu se provádějí jen do určitého objemu. Jinak je riziko neúměrné. Fixní cenu na maximálně 80 mil. jsou u nás schopny nabídnout jen tři čtyři banky. V obchodech nad tento objem se dává cena "at best". Banka začne prodávat a po skončení obchodů vypočítá klientovi průměrnou sazbu. Může této situaci přizpůsobit i své zájmy. Prodává sice cizí měnu pro klienta, ale prodá s tím třeba i 100 mil. ze "svého". Tuto částku odhadl český dealer jako objem v uvedeném obchodu Citibank pro ČRa.

Na kritické hlasy zbytku trhu v souvislosti s popisovaným megaobchodem reagoval pracovník Citibank, který si nepřál být jmenován s tím, že není oprávněn komunikovat s tiskem: "To jsou ti, co tahají za menší stranu pily."

Co speciální účet?

Obavy z rostoucího posilování koruny v důsledku plateb za privatizační prodeje státních podílů českých podniků řešilo MF s zřízením tzv. FDI účtu, na němž jsou platby soustředěny a postupně uvolňovány na trh tak, aby nedošlo k nárazům, jako byl zmíněný obchodní případ. Proč se tedy nevyužil tento účet, když šlo o platby ze zahraničí?

příjemcem peněz nebyl stát, ale soukromý subjekt. Nešlo o platbu za privatizaci, ale o odškodnění za neuskutečněné navýšení jmění. Byla to operace mezi dvěma soukromými subjekty, v níž nebyl stát nijak zaangažován. Pokud by tomu tak bylo, teprve poté by bylo možné použít účtu "měkkého přistání".

S chladnou hlavou

Trh s cizími měnami odráží často s předstihem situace, které nastanou po zveřejnění fundamentálních údajů nebo politických změn. Reaguje citlivě na očekávání. V obchodních případech uvedeného kalibru se však může stát, že obrovská množství peněz není trh schopen absorbovat. Při masivním posílení koruny jde o situaci, kdy je výhodné nakupovat, ovšem ne do tak velkého objemu, protože nemusí být na tyto nákupy dostatek likvidity. Tak se stane, že velké množství měny zůstává. "Nejsou tu horké peníze, firmy, které se financovaly v cizí měně, se teď financují v korunách a zůstávají tu jen přímé investice. Ty tlačí na posilování koruny," říká Jan Boháč z ČSOB.

Obchodovat na devizovém trhu není procházka růžovým sadem. O tom, jak tvrdé jsou podmínky, hovoří jak citované poznámky, tak ty necitované o osobních vazbách, neregulérních tipech, apod. Podle zdroje z byly před třemi lety hegemony trhu banky z Londýna. To se teď mění. Za dalším posílením koruny z posledních tří dnů minulého týdne stojí podle trhu opět Citibank.

Že je měna silná, je dobré a svědčí to mimo jiné o výkonu ekonomiky. Už utichly hlasy exportních firem požadující znehodnocení měny a tempa růstu exportu jsou velmi slušná. To je zřejmě jeden z důvodů, jak lze vysvětlit, že přihlíží k apreaciacím takovéhoto rozsahu nezneklidněna a že jí nevadí tvrdá koruna, i když je výkyv prudký.