Výsledky Unipetrolu za 1Q08 zklamaly očekávání trhu

...(EBIT), tak na úrovni čistého zisku horší než očekávání trhu (medián agentury Reuters). EBIT klesl na 653 mil. Kč (-71,8 % r/r). EBIT marže tak činila pouze 2,9 % (-8,3 p.b. r/r). Čistý zisk se snížil na 390 mil. Kč (-75,3 % r/r). My jsme očekávali čistý zisk 376 mil. Kč. Hlavním důvodem prudkého meziročního poklesu je snížení marží v petrochemickém segmentu (zde hlavně, podíl zhruba 70 % na EBITu) a rafinérském segmentu, který byl způsoben rychlejším nárůstem ceny vstupů (hlavně ropy, meziroční růst průměrné ceny o 67,3 %) než růstu cen finální produkce. Negativně se projevilo i posílení koruny vůči euru. Akcie Unipetrolu na výrazně horší výsledky reagují poklesem o 2,9 % d/d na 258 Kč. Po otevření trhu byl pokles výraznější (-4,5% d/d). Očekáváme, že výsledky Unipetrolu by mohly ovlivnit negativně obchodování s akciemi Unipetrolu i v dalších dnech.   Rozbor: Tržby Unipetrolu za 1Q08 dosáhly 22,1 mld. Kč (+7,3 % r/r). Hlavním důvodem růstu byl rychlejší růst ceny vstupů, protože produkce v petrochemii klesla o 3 % r/r, objem zpracované ropy v rafinériích klesl o 4 % r/r. Trh očekával, že tržby klesnou na 20,6 mld. Kč. Tržby tak byly vyšší než očekávání trhu. My jsme očekávali, že tržby dosáhnou 22,8 mld. Kč. Výsledek na úrovni tržeb je tak v souladu s naším očekáváním. Provozní zisk (EBIT) za 1Q08 činil pouze 653 mil. Kč (-71,8 % r/r). Marže EBIT tak dosáhla pouze 2,9 % (-8,3 p.b. r/r). Výsledek na provozní úrovni tak zaostal za očekáváním trhu ve výši  1,0 mld. Kč. My jsme očekávali EBIT 589 mil. Kč. Výsledek na provozní úrovni je tak  mírně lepší než naše projekce. Hlavním důvodem poklesu je snížení marží v petrochemickém segmentu, kdy vstupy rostly výrazně rychleji než ceny finální produkce. Slabé marže byly zejména v produkci polymerů (polypropylen, polyetylen). Detailnější pohled na jednotlivé segmenty přineseme po zveřejnění prezentace (v 11:30 SEČ). I marže v rafinérském segmentu byly meziročně výrazně slabší. Důvodem jsou zejména vysoké ceny ropy. Maržím samozřejmě nepomohlo ani posilování koruny proti euru, protože Unipetrol prodává část své produkce v eurech (za rok 2007 to bylo kolem 25 %). Očekáváme, že meziroční zlepšení na provozní úrovni vykáže pouze maloobchod (Benzina), kde se pozitivně projeví růst objemu prodaných pohonných hmot (+5 % r/r) daný růstem ekonomiky i restrukturalizací Benziny. Podrobnější pohled na jednotlivé segmenty bude ve výše zmíněné prezentaci. Čistý zisk klesl na 390 mil. Kč (-75,3 % r/r). Výsledek tak výrazně zaostal za očekáváním trhu 710 mil. Kč.  My jsme očekávali čistý zisk 376 mil. Kč. Horší než očekávané finanční náklady (142 mil. Kč, čekalo se 100 mil. Kč), byly na úrovni čistého zisku kompenzovány vyšší než očekávanou daní. Výsledky na úrovni čistého zisku jsou tak v souladu s naším očekáváním (rozdíl 3,6 %). Další podrobnosti přineseme po tiskové konferenci, která začíná v 11:30 SEČ. Na tiskové konferenci bude investory jistě zajímat výhled celoročních výsledků Unipetrolu za rok 2008. Finanční ředitel Unipetrolu Ostrowski již při prezentaci výsledků za rok 2007 řekl, že očekává EBIT ve výši 4,8 mld. Kč. Zajímavé by bylo, pokud by se společnost vyjádřila o akvizicích. Prostor pro akvizice v oblasti petrochemie (klíčová oblast dalšího rozvoje) je dle našeho názoru ve středoevropském regionu omezený. Protože výsledky jsou horší než očekávání trhu, očekáváme, že akcie Unipetrolu dnes v reakci na oznámené výsledky oslabí. Akcie Unipetrolu nyní oslabují o 2,9 % d/d a obchodují se za 258 Kč. I ve druhém čtvrtletí očekáváme, že výkonnost Unipetrolu bude negativně ovlivněna dalším růstem ceny ropy. Průměrná cena ropy ve 2Q08 vzrostla na 113,5 USD/barel (+17,9 % r/r). Ani ve druhém čtvrtletí tak zatím neočekáváme výrazné zlepšení hospodaření oproti 1Q08, ačkoliv by výsledky ve 2Q měly být lepší. Petrochemické marže by se dle našeho názoru měly stabilizovat, objemy produkce by měly růst (již bez odstávek a za vyšší produkce benzenu a etylenu). I po výsledcích za 1Q08 ponecháváme náš Negativní krátkodobý výhled pro akcie Unipetrolu. Naše dlouhodobé doporučení je Kupovat, roční cílová cena 366 Kč/akcii. kons., mil. Kč 1Q08 r/r 1Q07 odhad trhu odhad AFT Tržby 22 149 7,3% 20 633 20 545 22 754 EBIT 653 -71,8% 2 318 1 024 589    marže 2,9% -8,3% 11,2% 5,0% 2,6% Čistý zisk bez minorit 390 -75,3% 1 576 710 376 EPS (Kč, anualizováno) 8,6 -75,3% 34,8 15,7 8,3 Zdroj: Unipetrol, Reuters (očekávání trhu).