Výsledky ČEZu za 1Q překonaly očekávání trhu

...než očekávání trhu reprezentované průzkumem agentury Reuters. Celkové tržby za 1Q08 stouply na 48,6 mld. Kč (+10,2 % r/r). Trh očekával tržby 50,4 mld. Kč. Provozní zisk EBITDA stoupl na 27,3 mld. Kč (+25,3 % r/r). Zisk EBITDA tak překonal očekávání trhu (25,6 mld. Kč) i naši projekci (25,9 mld. Kč). Díky tomu, že tržby byly nižší než očekávání trhu a že zisk EBITDA byl vyšší než očekávání trhu, marže EBITDA výrazně překonala očekávání trhu (o 4,8 p.b.). Marže EBITDA stoupla na 56,1 % (+6,8 p.b r/r). Důvodem velkého nárůstu marže je společně s růstem ceny elektřiny (základní pásmo +17,7 % r/r) i pokles provozních nákladů. Provozní náklady totiž překvapivě meziročně klesly o 4,6 % r/r (hlavně díky poklesu nákladů na elektřinu, díky větší vlastní produkci). Akcie ČEZu na dobré výsledky zareagovaly pouze mírným nárůstem (+0,3 % d/d) a obchodují se za 1250 Kč/akcii. Akcie ČEZu posilovaly již v předchozích dnech, v očekávání dobrých výsledků hospodaření. V dalších dnech očekáváme, že akcie ČEZu by měly posilovat Komentář Provozní výnosy za 1Q08 stouply na 48,6 mld. Kč (+10,2 % r/r), což je mírně nižší výsledek než očekávání trhu a naše projekce 50,4 mld. Kč. Hlavním faktorem meziročního nárůstu je růst ceny elektřiny na domácím trhu (+17,7 % r/r) a růst poptávky po elektřině na domácím trhu (+3,6 % r/r v 1Q08). Celková výroba ČEZu vzrostla o 2 % na 18,2 TWh. Na úrovni provozního zisku EBITDA vykázal ČEZ za 1Q08 zisk ve výši 27,3 mld. Kč (+25,3 % r/r). Tento výsledek je lepší než očekávání trhu 25,6 mld. Kč. My jsme očekávali, že EBITDA dosáhne 25,9 mld. Kč. Hlavním důvodem růstu na úrovni EBITDA je vedle očekávaného růstu ceny elektřiny i pokles celkových provozních nákladů (-4,6 % r/r), což překvapilo tržní očekávání i naši projekci. Z provozních nákladů nejvíce poklesly náklady na nákup elektřiny, kde se projevila větší vlastní výroba ČEZu (+2 % r/r). Marže EBITDA výrazně překonala očekávání trhu a naši projekci, stoupla na 56,1 % (+6,8 p.b r/r). Trh čekal marži 50,9 %, naše projekce byla 51,3 %. Rozdíl oproti našemu očekávání je způsoben nižším očekáváním v hlavním segmentu, což je domácí Výroba a obchod. Naopak výsledky segmentu Distribuce a prodej naše očekávání zklamaly. EBIT za 1Q08 vzrostl na 21,7 mld. Kč (+33,1 % r/r), trh očekával EBIT 20,1 mld. Kč. Odpisy meziročně prakticky stagnovaly (+1,9 % r/r). EBIT marže tak dosáhla 44,7 %, trh očekával marži 39,8 % (odhad AFT: 40,5 %). Na úrovni čistých finančních výnosů a nákladů dosáhly náklady za 1Q částku 1,9 mld. Kč (za 1Q07 to bylo 89 mil. Kč). Rozdíl je způsoben hlavně kurzovými vlivy (deriváty) a růstem zadluženosti ČEZu. My jsme očekávali, že finanční náklady dosáhnou pouze 570 mil. Kč. Horší než očekávaná skutečnost na úrovni čistých finančních nákladů tak kompenzuje mnohem lepší provozní výkonnost ČEZu. Rozdíl oproti našemu i tržnímu očekávání na úrovni čistého zisku  není tak velký jako na provozní úrovni. Čistý zisk ČEZu (po odečtu menšinových podílů) tak v 1Q08 stoupl na 15,5 mld. Kč (+22,3 % r/r). O 2,9 % překonal očekávání trhu 15,1 mld. Kč. My jsme čekali čistý zisk 15,3 mld. Kč. Výhled na rok 2008 Výhled na rok 2008 zůstal nezměněn, společnost očekává nárůst provozního zisku EBITDA o 14 % r/r na 85,5 mld. Kč a zvýšení čistého zisku o 9,0 % na 46,6 mld. Kč. Hodnocení Výsledky ČEZu za 1Q08 celkově hodnotíme jako velmi dobré, provozní marže neočekávaně silně narostla. ČEZ je tak schopen držet  provozní náklady pod kontrolou. Bližší informace přineseme po dnešní prezentaci managementu, která nyní probíhá. Akcie ČEZu na výsledky reagovaly jen mírným posílením (+0,2 % d/d), obchodují se za 1248 Kč. Akcie posilovaly v očekávání dobrých výsledků za 1Q posilovaly již v předchozích dnech. V dalších dnech očekáváme, že akcie by měly posilovat. I nálada na trhu je pro ČEZ nyní pozitivní: vysoké ceny ropy vedou k růstu ceny elektřiny na trhu na nová maxima (maximum na EEX právě dnes 69,8 EUR/MW). Rizikem pro cenu akcií bude další postoj státu k prodeji státního podílu v ČEZu (stát doposud prodal zhruba 3 % akcií ČEZu, plánuje prodat celkem 7 %). I po výsledcích ponecháváme krátkodobý výhled pro akcie ČEZu na stupni Neutrální, naše cílová cena je 1 437 Kč, s dlouhodobým doporučením Kupovat.   kons., mld. Kč 1Q08 r/r 1Q07 Trh odhad AFT Tržby 48,605 10,2% 44,124 50,380 50,442 EBITDA 27,246 25,3% 21,741 25,620 25,859    EBITDA marže 56,1% 6,8 p.b. 49,3% 50,9% 51,3% EBIT 21,721 33,1% 16,318 20,070 20,432    EBIT marže 44,7% 7,7 p.b. 37,0% 39,8% 40,5% Čistý zisk 15,515 22,3% 12,681 15,080 15,290 Zdroj: ČEZ, Reuters (průzkum trhu).