Telefonica O2: Výsledky za 1H08 nad konsensem, výhled na celý rok potvrzen

...Výsledky jsou vyšší než očekávání trhu a to především na úrovni čistého zisku. Hlavním důvodem jsou mimořádné výnosy za prodej nepoužívaných nemovitostí, které byly vyšší, než se očekávalo. Telefonica O2 ČR potvrdila svůj výhled na tržby (+2 - 4% r/r) a provozní zisk OIBDA (+0 - 2% r/r), což považujeme za nejdůležitější informaci vzhledem k dosavadním výsledkům. Investoři se zítra zaměří zřejmě na potvrzení výhledu, což je asi nejdůležitější informací. Domníváme se, že vzhledem k makroekonomické situaci bude pro Telefonicu dosažení výhledu výzvou. Jen připomínáme, že se akcie až do 12. září obchoduje s nárokem na hrubou dividendu ve výši 50 Kč, či 10% dividendový výnos. Právě dividenda a částečně potvrzení výhledu bude důvodem, proč se domníváme, že samotné výsledky (pozitivně ovlivněné jednorázovou položkou) nebudou mít na zítřejší vývoj ceny akcie významnější vliv. Očekáváme spíše neutrální reakci. Výsledek hospodaření Meziročně celkové výnosy vzrostly o 1,1% r/r na výši 31,3 mld. Kč, což je výsledek v souladu s průměrným očekáváním (trh a ATLANTIK FT očekával 31,4/ 31,2 mld. Kč). V segmentu fixních linek Telefonica vykázala meziroční pokles 5,8%, což je méně než naše projekce (-6,6%). Hlavními faktory, které zapříčinily lehce lepší než očekávané výnosy z fixních linek jsou vyšší výnosy z IT služeb (+2,7% r/r vs. oček. -5,2%) a z ostatních služeb (+23,8% vs. oček. 2,5% r/r). Dle očekávání byl hlavním tahounem růstu tržeb vývoj v mobilním segmentu, který vykázal 4,4% zlepšení (očekávání +4,9% r/r). Nicméně tento výsledek byl lehce slabší než naše projekce. Lehce nižší výsledek z mobilní telefonie nahradil lehce silnější než očekávaný vývoj ve fixním provozu. Hlavním důvodem lehce slabších mobilních tržeb jsou příjmy z hlasového provozu (+1,8% vs. oček. +2,8% r/r). Provozní zisk na úrovni OIBDA zaznamenal meziročně 1,0% nárůst na 14,3 mld. Kč, což je více než očekávání (trhu i naše projekce 14,1 mld. Kč). Vykázaná OIBDA (provozní) marže na úrovni 46,0% je tudíž opět lehce vyšší než průměrný tržní odhad (44,9%). Na tomto místě je nutné upozornit, že za meziročním růstem na provozní úrovni je hlavně jednorázový vliv prodeje nepoužívaných nemovitostí. Tento prodej přinesl společnosti 727 mil. Kč, což je významně více než dříve oznámeno společností (0,4 mld. Kč) a ovlivnilo pozitivně výsledky od provozní úrovně až k čistému zisku. Náš odhad byl 490 mil. Kč. Náklady se vyvíjely dle očekávání (+3,4% vs. oček +3,5%). Výsledek na úrovni EBIT v hodnotě 7,8 mld. Kč (+15,6% r/r) je stejně jako OIBDA vyšší než očekávání trhu i naše 7,5 mld. Kč. Hlavním důvodem rozdílu jsou již zmíněné výnosy z prodeje majetku. Dalším příspěvkem k růstu EBITU je jako tradičně 12,1% pokles odpisů v hodnotě 6,6 mld. Kč, což je dle našeho očekávání (6,6 mld. Kč). Vyšší než průměrně tržně očekávaný EBIT se promítl i do úrovně čistého zisku, protože daně se odvíjely dle očekávání (1,95 mld. Kč vs. oček. 1,93 mld. Kč). Čistý zisk vykázal 5,8 mld. Kč (18,6% r/r), což je opět lepší výsledek než průměrně očekáváno (trh 5,5 mld. Kč, AFT 5,6 mld. Kč) a opět hlavně díky odprodeji aktiv. Čistý zisk na akcii představuje 36,0 Kč, což implikuje, že se akcie obchoduje na úrovni 13,9 P/E. Dividenda a výhled na 2008 Jen připomínáme, že se titul do 12. září bude obchodovat s nárokem na hrubou dividendu ve výši 50 Kč na akcii (10,1% div. výnos). Tento fakt bude zřejmě působit podpůrně pro vývoj ceny. Telefonica O2 ČR potvrdila svůj výhled na rok 2008, který zahrnuje i slovenské aktivity. Cíle jsou: růst tržeb v rozmezí 2-4% a růst provozního zisku na úrovni OIBDA v rozmezí 0-2%. Investiční výdaje pro rok 2008 jsou odhadovány na 9 mld. Kč. Právě výhled na tento rok byl velkou otázkou mezi investory vzhledem k dosavadním výsledkům společnosti. Ale management společnosti ujistil investory během konferenčního hovoru, že společnost bude schopna dostát svého výhledu i přes poněkud obtížnější makroekonomickou situaci. Obtížnější makroekonomická situace je viděna především ve snížení růstu HDP, potažmo spotřeby. Doporučení Investoři se dle našeho názoru zaměří hlavně na potvrzení výhledu na tento rok, současně s faktem, že se titul až do 12. září obchoduje s nárokem na dividendu (10,0% hrubý dividendový výnos). Nadále se domníváme, že dosažení daného výhledu bude pro společnost výzvou. Z tohoto pohledu bychom očekávali spíš neutrální reakci trhu. Pozitivní by měl být lepší než očekávaný výsledek na čistém zisku, avšak toto lepší číslo je výsledkem jednorázového vlivu prodeje nemovitostí. Celkově očekáváme, že zítřejší obchodování bude pokračovat v obdobném scénáři, který jsme viděli v posledních dnech. Jen zopakujeme, že naše doporučení zůstává na úrovni kupovat s cílovou cenou 609 Kč na akcii. V mil. Kč kons. IFRS   1H08  r/r 1H07 Oček. AFT Oček. TRH Tržby 31 276 0,7% 31 122 31 203 31 430 OIBDA (EBDITA) 14 325 1,0% 14 251 14 121 14 124    OIBDA marže 46,0% 0,0 p.p. 45,8% 45,3% - EBIT 7 755 15,6% 6 780 7 556 7 559    EBIT marže 24,8% 3,2 p.p. 21,8% 24,2% - Pretax 7 752 16,5% 6 672 7 577 - Čistý zisk 5 801 18,6% 4 909 5 645 5 514 EPS (CZK, p.a.) 36,0 18,6% 30,5 35,1 -