PMČR: Výsledky za 1H08 hrubě v souladu s očekáváním trhu

...s tržním odhadem (medián). Nicméně vzhledem k vysokému rozptylu odhadů lze jen těžko považovat medián trhu za vypovídající. Pokud výsledky posoudíme s naší projekcí pak díky více klesajícím tržbám, nižší provozní marži a vyšším finančním nákladům zklamaly naše očekávání.   Konsolidované tržby klesly o 9,0% r/r, což je vyšší pokles než jsme předpokládali (-4,2% r/r). Zde se více než byl náš předpoklad, projevilo předzásobení v ČR díky lednovému zvýšení spotřebních daní na tabákové výrobky. Výpadek výroby pro český trh (tržby 1,5 mld. Kč vs. oček 2,7 mld. Kč) téměř nahradila výroba pro ostatní trhy EU v rámci skupiny Philip Morris Int. tzv. segment " ostatní vývoz“ (mimo Slovensko). Tyto tržby se meziročně zvýšily o 118% oproti očekávanému 0,5% růstu. Konsolidované tržby na Slovensku rovněž zaostaly za naším očekáváním (946 mil. Kč vs. oček. 1020 mil. Kč).    Celkově trend v přechodu kuřáků k levnějším značkám díky zvyšování daní potažmo cen cigaret pokračoval i v prvním pololetí 2008 a je tak očekáváno i pro druhé pololetí tohoto roku. I když hlavním bodem letošního pololetí je vysoké předzásobení pro ČR ve 4Q07. Tržní podíl PMČR na českém trhu nadále klesl na 57,5% (-4,0 p.b.), což je lehce lepší výsledek než náš předpoklad 56,3%.   Díky očekávané nepříznivé změně portfolia ve prospěch levnějších a nízko maržových cigaret se provozní marže snížila na 22,4% z loňských 25,6%. Snížení marží je nadále umocněno právě výrobou pro ostatní trhy EU v rámci skupiny, které jsou prodávány s nízkou marží. Díky nižším absolutním tržbám a nižší marži je i EBIT níže než naše očekávání (952 oproti oček. 1045 mil. Kč).   Výrazným negativním překvapením pro naši projekci byla finanční úroveň, kde PMCR vykázalo náklady ve výši 123 mil. Kč (odhad 8 mil. Kč). Tyto náklady jsou spojeny s financováním předzásobení na Slovensku před zvýšením spotřební daně od ledna 2008. Nižší provozní zisk a vyšší finanční náklady znamenaly čistý zisk 625 mil. Kč (pod naším odhadem 831 mil. Kč) a meziročně o 29,1% méně. Tato výše zisku znamená anualizovaný čistý zisk na akcii 456 korun (P/E = 12,1).   Podíváme-li se na nekonsolidovanou úroveň, zde se více než jsme předpokládali, projevilo předzásobení na obou trzích (ČR a SR), což výrazně ovlivnilo celou výsledovku. Výsledek na tržbách byl o 650 mil. Kč nižší než naše projekce. Rovněž vysoká produkce pro ostatní vývoz (s nízkými maržemi) napomohla k tomu, že čistý nekonsolidovaný zisk meziročně poklesl o 48% oproti očekávání -11%. To znamená, že na základě pololetních čísel by anualizovaná potenciální dividenda mohla představovat 334 Kč/akcii (6,1% hrubý dividendový výnos). Avšak předpokládáme, že druhé pololetí již nebude tolik zasaženo předzásobením, a tudíž očekáváme vylepšení nekonsolidovaných finančních čísel.   Akcie PMČR na výsledky zareagovaly pozitivně a v 15:00 SEČ se obchodovaly za 5 589 Kč (+4,3 % d/d). Domníváme se, že trh vyhodnotil pozitivně především fakt, že se nenaplnily některé katastrofické scénáře (dokumentovány vysokým rozptylem odhadů). Rovněž srovnání provozní konsolidované úrovně vůči mediánu trhu vyznívá pozitivně. Celkově se však nadále domníváme, že trend poklesu finančních čísel prozatím zůstává zachován, což je ovšem všeobecně předpokládáno.   Konsol, v mil. Kč 1H08 r/r Oček AFT Oček. TRH Dolní mez Horní mez Tržby 4 256 -9,0% 4 480 4 105 3 070 4 280 EBIT 952 -20,6% 1 045 813 -80 1 010    EBIT marže 22,4% -3,2 p.b. 23,3% - - - Čistý zisk 625 -29,1% 831 608 -110 710 Zisk/akcie (Kč, p.a.) 456 -29,1% 605 442 - - Zdroj: PMCR, ATLANTIK FT a Reuters