Zentiva zveřejnila tržby za 9M08 nižší než se očekávalo

...(+18,0% r/r), což je horší výsledek než bylo očekávání (13,6 mld. Kč trhu /13,3 mld. Kč odhad ATLANTIK FT). Za meziročním růstem podle předpokladů byla konsolidace turecké pobočky až od 3Q07. Nicméně horší než očekávané třetí čtvrtletí (pololetní výsledky byly již známy) se odráží především v negativním vývoji směnných kurzů a dále přetrvávající nepříznivou situací v České republice. Oba vlivy se ve výsledcích projevily silněji, než jsme předpokládali. Současně byl publikován krátký komentář ohledně některých zemí, kde Zentiva působí. Čisté tržby z prodeje léčivých přípravků v Turecku dosáhly 2,3 mld. Kč (náš odhad činil 2 337 mil. Kč, meziroční relativní srovnání je nevypovídající z důvodu začlenění Turecka do konsolidace až od 3Q07). Čisté tržby v ČR klesly meziročně o 11,0%, což je více, než činila naše projekce (-10,0% r/r). Rovněž v Rumunsku klesly čisté tržby meziročně více než jsme očekávali (-19,0% vs. oček. -15,7% r/r). Na zbývající trhy tvořící celkové tržby (např. Rusko, Slovensko, Polsko Ukrajina, Bulharsko, Maďarsko) včetně API a smluvní výroby připadá meziroční růst o 16,0% r/r, což je méně než očekávání 18,0%. Další informace nebyly zveřejněny. Pokles tržeb v ČR byl očekáván, jelikož je důsledkem nových reforem v sektoru zdravotnictví. Nicméně jeho další prohloubení převážně v posledním čtvrtletí nás překvapil. V Rumunsku byla situace ovlivněna již známým předzásobením v minulém roce. Nicméně absence negativního odpisu špatných pohledávek a výprodeje zásob hlavně za třetí čtvrtletí 2007 měla nižší pozitivní vliv, než jsme předpokládali. Lehce pomalejší růst ostatních tržeb bude pravděpodobně zapříčiněn větším vlivem směnných kurzů, než bylo naše očekávání. Z hlediska budoucího vývoje hospodaření bude nadále nejvíce sledovaná situace na trzích v ČR, Rumunsku a Turecku. Zveřejněná výše tržeb je nižší než průměrný odhad trhu (i než naše projekce), nicméně očekáváme, že stávající situace kolem získání majoritního vlastnictví ve společnosti odsune zveřejněné výsledky do pozadí. Současná nabídka ze strany Sanofi-Aventis (24,9% vlastník Zentivy) ve výši 1150 Kč je platná do 28. listopadu. Jen připomínáme, že daná nabídka je podmíněná získáním +50% vlastnictví v Zentivě. Rovněž bychom rádi poukázali na již dříve komentovanou změnu akcionářské struktury (snížení ostatních akcionářů tzv. "free float" na 22,4%), která poněkud snižuje šance úspěchu dobrovolné nabídky ze strany Sanofi-Aventis za předpokladů nevyužití současnými významnými akcionáři. Management společnosti (5,7% podíl na Zentivě) nabídku Sanofi-Aventis podpořil a zavázal se ji využít. Nadále doporučujeme investorům vyčkat těsně před ukončení nabídky s jakoukoliv akcí pro případ nenadálých skutečností. V případě žádné neočekávané události doporučujeme využít nabídky Sanofi-Aventis. Podrobnější výsledek hospodaření za 3Q08 (9M08) bude zveřejněn 10. listopadu. Aktuálně (12:40 SEČ) se akcie Zentivy obchodují při kurzu 1089 Kč za akcii (0,0% d/d), přičemž na zveřejnění zprávy o tržbách akcie téměř nereagovala – dle očekávání. kons., mil. Kč 3Q08 r/r 3Q07 eAFT eTRH Čisté tržby 13 000 18,0% 11 128 13 304 13 630 Zdroj: Zentiva, Reuters, ATLANTIK FT