ČEZ: Výsledek za 1-3Q08 v souladu s očekáváním trhu

...čistého zisku v souladu s očekáváním trhu i naší projekcí (ta je plně v souladu s očekáváním trhu). EBITDA za 1-3Q08 stoupla na 68,8 mld. Kč (+24,8 % r/r). Čistý zisk vzrostl na 40,9 mld. Kč (+41,4 % r/r). Čistý zisk mírně překonal odhad trhu (rozdíl 2,5 %). Důvodem byl nižší finanční náklady, které činily pouze 647 mil. Kč (odhad AFT: 1,6 mld. Kč). Důvodem rozdílu oproti naší projekci je vyšší výnos z přecenění derivátů na prodané emisní povolenky (1,2 mld. Kč za 1-3Q08). Celkově jsou výsledky velmi dobré a potvrzují silný fundament společnosti. Výkonnost je tažena segmentem Výroba elektřiny v ČR (74% podíl na EBITDA skupiny). Výhled letošního hospodaření zůstal nezměněn (EBITDA 87,0 mld. Kč, čistý zisk 48,6 mld. Kč). Také nastavení dividendové politiky se nemění (výplata 50-60 % konsolidovaného zisku). Akcie ČEZu na zveřejněné výsledky reagují mírně pozitivně, obchodují se za 758 Kč (-1,0% d/d). Před výsledky ČEZ ztrácel kolem 3 % d/d. Tržby Tržby ČEZu za 1-3Q08 vzrostly na 131,8 mld. Kč (+6,7 % r/r). Odhad trhu byl 132,08 mld. Kč, naše projekce 132,8 mld. Kč. Hlavním důvodem růstu tržeb je zvýšení průměrné prodejní ceny elektřiny v ČR (+18 % r/r) a růst domácí poptávky (+3,6 % r/r). Provozní výkonnost Provozní výkonnost ČEZu byla meziročně výrazně lepší, provozní zisk EBITDA se zvýšil na 68,8 mld. Kč (+24,8 % r/r). Odhad trhu byl 69,3 mld. Kč. EBIT stoupl na 53,2 mld. Kč (+36,6 % r/r), plně v souladu s očekáváním trhu (53,2 mld. Kč) i naší projekcí (53,2 mld. Kč). Malý rozdíl na úrovni EBITDA je způsoben tím, že další provozní náklady (na palivo, na nákup elektřiny atd.) jsou mírně vyšší, než jsme my i trh očekávali. Odpisy za 1-3Q08 totiž dosáhly jen 15,6 mld. Kč, ačkoliv trh očekával odpisy 16,2 mld. Kč. (odhad AFT: 16,1 mld. Kč). Provozní marže výrazně vzrostla, protože cena elektřiny prudce stoupla a provozní náklady poklesly o 7 % r/r. ČEZu pomohla vyšší výroba v jaderných elektrárnách (+10% r/r). Marže EBITDA se zlepšila na 52,2 % (+7,6 p.b r/r), marže EBIT na 40,4 (+8,8 p.b.). To je plně v souladu s očekáváním. Čistý zisk Čistý zisk po odečtení minoritních podílů stoupl na 40,9 mld. Kč (+41,4 % r/r). Důvodem je samozřejmě posílení provozní výkonnosti. Čistý zisk byl mírně lepší než očekávání trhu (rozdíl 2,5 %). Důvodem byyl nižší finanční náklady, které za 1-3Q08 činily pouze 647 mil. Kč (odhad AFT: 1,6 mld. Kč). Důvodem rozdílu oproti naší projekci je zejména vyšší než očekávaný výnos z přecenění derivátů na prodané emisní povolenky (1,2 mld. Kč za 1-3Q08). Výhled letošního hospodaření ČEZ ponechal svůj výhled letošního hospodaření: EBITDA 87,0 mld. Kč a čistý zisk 48,6 mld. Kč. Ve 4Q08 se negativně projeví odstávka prvního bloku Temelína a také se dá očekávat, že dopad přecenění opce na akcie MOL bude výraznější (cena zůstane zřejmě pod zářijovou úrovní). Dividendová politika ČEZ také potvrdil, že nastavená dividendová politika zůstává v platnosti. Společnost tak v dalších letech plánuje vyplácet 50-60 % svého konsolidovaného zisku. Podle zisku plánovaného ČEZem (48,6 mld. Kč) by to znamenalo příští rok dividendu v rozmezí 45,1-52,1 Kč/akcii (dividendový výnos 6,1-7,4 %). Tržní reakce Akcie ČEZu na zveřejněné výsledky výrazněji nereagují, protože byly v souladu s očekáváním trhu. Akcie se nyní obchodují za 758 Kč (-1,0 % d/d). Protože ČEZ nezvýšil výhled hospodaření (což část trhu očekávala), mohlo by přijít vybírání zisků. Doporučení Protože výsledky za 1-3Q08 jsou v souladu s naším očekáváním, ponecháváme naše dlouhodobé doporučení na stupni Kupovat s roční cílovou cenou 1 568 Kč. konsol., IFRS, mld. Kč 1-3Q08 r/r 1-3Q07 Trh odhad AFT Tržby 131,821 6,7% 123,496 132,800 132,794 EBITDA 68,818 24,8% 55,137 69,300 69,302    EBITDA marže 52,2 7,6 p.b. 44,6% 52,2% 52,2% EBIT 53,200 36,6% 38,939 53,100 53,175    EBIT marže 40,4% 8,8 p.b. 31,5% 40,0% 40,0% Čistý zisk 40,885 41,4% 28,913 39,900 40,110 Zdroje: ČEZ, ATLANTIK FT, Bloomberg (očekávání trhu).