Výsledky Unipetrolu za 4Q08 zaostaly za očekáváním trhu

...a čistého zisku horší než očekávání trhu. Tržby klesly na 19,0 mld. Kč (-10,1 % r/r), kvůli propadu ceny ropy ve 4Q08 (pokles průměrné ceny o 37 % r/r, zohledněno v cenách produktů). Tržby jsou pod očekáváním trhu (21,9 mld. Kč), ale v souladu s naší projekcí 19,2  mld. Kč. Na provozní úrovni EBIT firma vykázala ztrátu 1,3 mld. Kč (odhad trhu: 1,1 mld. Kč, odhad AFT: 1,4 mld. Kč). Důvodem hluboké ztráty je hlavně přecenění zásob (dopad 1,8 mld. Kč) a odstávka ethylenové jednotky (229 mil. Kč). Provozní ztráta způsobila čistou ztrátu 1,2 mld. Kč (odhad trhu: 1,1 mld. Kč, odhad AFT: 1,4 mld. Kč). Čistá ztráta zaostala za odhadem trhu kvůli horší provozní úrovni. Protože výsledky Unipetrolu zaostaly za očekáváním trhu, tak akcie Unipetrolu v reakci na zveřejněné výsledky reagují poklesem o 0,4%, na 112,7 Kč/akcii. Nedomníváme se však, že výsledky Unipetrolu budou pro akcie Unipetrolu nějakým výrazným impulsem pro vývoj kurzu akcie v dalších dnech. Trh bude spíše vyhodnocovat sdělní ohledně opatření na zlepšení výkonnosti v roce 2009, ale vzhledem k romu, že nás tyto kroky příliš nepřekvapují, tak neočekáváme také výraznou reakci. Rozbor: Tržby Tržby Unipetrolu za 4Q08  dosáhly 19,1 mld. Kč (-10,1 % r/r). Trh očekával, že tržby dosáhnou 21,9 mld. Kč. Tržby tak zklamaly očekávání trhu. My jsme očekávali, že tržby Unipetrolu za 4Q08 dosáhnou 19,2 mld. Tržby tak skončily v souladu s naším očekáváním. Důvodem propadu tržeb je propad ceny komodit ve 4Q08 (průměrná cena ropy klesla o 37% r/r). Největší propad zaznamenaly tržby v rafinérském segmentu, které dosáhly 12,7 mld. Kč (-31,1% r/r). Důvodem propadu je samozřejmě propad ceny ropy, který byl zohledněn v cenách benzínu (-40,8% r/r) a nafty (-25,2% r/r). Objem produkce v rafinérském segmentu vzrost meziročně o 4%. Tržby v petrochemickém segmentu klesly meziročně o 20,4% r/r a dosáhly 7,5 mld. Kč. My jsme čekali tržby ve výši 7,4 mld. Kč. Důvodem mírnějšího propadu  než v rafinérském segmentu je růst produkce (+31% r/r). Ve 4Q07 byla provozní odstávka. Cenově propadly polyolefiny (hlavní propad až v prosinci). Tržby v Retail segmentu (Benzina) dosáhly 2,1 mld. Kč (-17,5% r/r), když důvodem propadu je hlavně propad ceny pohonných hmot. Objem prodejů klesly meziročně o 3%. Provozní výkonnost Provozní zisk (EBIT) za 4Q08 tak skončil ve ztrátě ve výši 1,3 mld. Kč, trh očekával ztrátu ve výši 1,1 mld.Kč. provozní výkonnost tak zaostala za očekáváním trhu. My jsme očekávali ztrátu na provozní úrovni ve výši 1,4 mld. Kč. Důvodem hluboké ztráty je hlavně přecenění zásob (dopad 1,8 mld. Kč) a odstávka ethylenové jednotky ve výši 229 mil. Kč. Z jednotlivých segmentů byla výkonnost rafinérského segmentu velice slabá a provozní zisk tak skončil ve ztrátě 946 mil. Kč. Důvodem poklesu je hlavně negativní vliv přecenění zásob (704 mil. Kč), nižší diferenciál Brent/Ural (207 mil. Kč, pouze 0,9 USD/barel) a pokles přepracovacího poplatku (238 mil. Kč). My jsme očekávali ztrátu rafinérského segmentu ve výši 515 mil. Kč. Neočekávali jsme tak velkou ztrátu ze snížení přepracovacího poplatku. Petrochemický segment skončil 4Q také v provozní ztrátě 379 mil. Kč. Důvodem ztráty je hlavně přecenění zásob, které bylo u petrochemie největší a dosáhlo 1,4 mld. Kč. Naopak růst objemů (+31% r/r) a dobré marže monomerů zlepšily meziročně výkonnost o 779 mil. Kč, což nás pozitivně překvapilo. My jsme očekávali ztrátu v tomto segmentu ve výši 508 mil. Kč. Maloobchod (Benzina) dosáhla ve 3Q08 provozního zisku ve výši 89 mil. Kč (-51,3% r/r), důvodem propadu jsou slabší marže z nižších cen paliv (-91 mil. Kč r/r). Tento dopad byl vyšší než jsme očekávali a díky tomu bylo naše očekávání optimističtější (101 mil. Kč).  Čistý zisk Finanční náklady za 4Q08 dosáhly 331 mil. Kč, my jsem čekali finanční náklady ve výši 296 mil. Kč. Důvodem růstu oproti obvyklým úrovním (142 mil.Kč ve 3Q08) je dopad přecenění pohledávek a závazků v cizích měnách. Čistý zisk Unipetrolu za 4Q08 tak skončil ve ztrátě ve výši 1,2 mld. Kč (po ztrátě 557 mil. Kč za 4Q07). Výsledek tak zaostal za očekáváním trhu ve výši 1,1 mld. Kč. Důvodem ztráty na úrovni čistého zisku je samozřejmě ztráta na provozní úrovni. My jsem očekávali ztrátu ve výši 1,3 mld. Kč. Důvodem rozdílu je očekávání vyšší ztráty na úrovni provozního zisku, daň i finanční náklady  byly v souladu s naším očekáváním. Opatření plánovaná na zlepšení výkonnosti V prezentaci je i část věnovaná opatřením na zlepšení hospodaření, které navrhuje zavést nové vedení v reakci na zhoršující se ekonomické podmínky. Mezi tato opatření patří: zvýšit využití rafinérií (v roce 2008 84%, +14 p.b. r/r), přísná kontrola cash flow provozních nákladů, redukce investičních výdajů (soustředit se jen na ziskové projekty), modifikace výrobkového portfolia (snížit počet druhů polymerů pro zákazníky). Polymery jsou poslední dobou (poslední 2Q) produkty s nízkými maržemi a očekáváme omezenou poptávku po nich v roce 2009. Tyto kroky jsou v souladu s naším očekáváním a vnímáme je neutrálně. Pozitivně lze hodnotit, že nové vedení zřejmě nebude s těmito kroky otálet a tyto problémy si uvědomuje. Tržní reakce Protože výsledky Unipetrolu zaostaly za očekáváním trhu, tak akcie Unipetrolu v reakci na zveřejněné výsledky reagují poklesem o 0,4%, na 112,7 Kč/akcii. Výsledky  za 4Q08 jsou již podle nás zohledněny v ceně akcie. Nedomníváme se však, že výsledky Unipetrolu budou pro akcie Unipetrolu nějakým výrazným impulsem pro vývoj kurzu akcie v dalších dnech. Trh bude spíše vyhodnocovat sdělní ohledně opatření na zlepšení výkonnosti v roce 2009, ale vzhledem k tomu, že nás tyto kroky příliš nepřekvapují, tak neočekáváme také výraznou reakci. Doporučení V současné době máme doporučení na akcie Unipetrolu v Revizi. Ocenění akcií Unipetrolu přeneseme v následujících dnech. kons., mil. Kč 4Q08 r/r 4Q07 Trh eAFT Tržby 19 015 -10,1% 21 149 21 900 19 200 EBIT -1 261 91,9% -657 -1 050 -1 444    marže -6,6% -3,5% -3,1% -5,0% -7,5% NI (po minoritách) -1 200 115,4% -557 -1 090 -1 314 EPS (Kč, anualizováno) -26,5 115,4% -12,3 -23,2 -29,0 Zdroj: Unipetrol, ATLANTIK FT a Bloomberg.