Provozní výkonnost dle očekávání, čistý zisk zklamal

...souladu s očekáváním trhu (EBITDA jen 0,2% horší), na úrovni čistého zisku výsledky zaostaly za očekáváním trhu. Čistý zisk přiřaditelný akcionářům mateřského podniku tak dosáhl 46,5 mld. Kč (Trh čekal 48,1 mld. Kč). Důvodem rozdílu na úrovni čistého zisku je vyšší než očekávaná výše přecenění koupě akcií a pohledávka za společností MOL (5,5 mld. Kč, eAFT 2,7 mld. Kč) a vyšší odpisy (jednorázový odpis rekultivací). Výsledky tak byly na úrovni provozního zisku v souladu s výhledem společnosti (EBITDA 87 mld. Kč) a na úrovni čistého zisku před odečtením minoritních podílů zklamaly výhled společnosti (výsledek 47,4 mld. Kč, versus výhled společnosti 48,6 mld. Kč). Tržby ČEZu za rok 2008 vzrostly na 181,6 mld. Kč (+ 4,1% r/r). Odhad trhu byl 180,7 mld. Kč, naše projekce 180,8 mld. Kč. EBITDA za rok 2008 stoupla na 87,2 mld. Kč (+15,8 % r/r). Hlavním důvodem nárůstu provozní výkonnosti je růst prodejní ceny elektřiny na trhu v ČR (+17,7% r/r). EBITDA marže tak vzrostal na 48,0% (+4,9 p.b. r/r). EBIT dosáhl 65,2 mld. Kč (+22,5% r/r) a zaostal tak za očekáváním trhu ve výši 65,9 mld. Kč. Důvodem rozdílu jsou vyšší než očekávané odpisy (odpis rekultivací). Čistý zisk přiřaditelný akcionářům mateřského podniku tak dosáhl 46,5 mld. Kč (+11,9% r/r). Výsledek tak zklamal očekávání trhu i naše očekávání. Trh čekal, že čistý zisk na této úrovni dosáhne 48,1 mld. Kč, my jsme čekali zisk ve výši 48,0 mld. Kč. Výsledek na úrovni čistého zisku zaostal díky výše zmíněným skutečnostem (přecenění opce na MOL, vyšší odpisy). Výše čistého zisku by při dividendové politice vyplácet 50-60% z čistého zisku znamenalo vyplatit hrubou dividendu v 43,2-51,9 Kč/akcii (dividendový výnos 6,8-8,1%). Díky stavu veřejných financí očekáváme výplatu blízko 60% ze zisku. ČEZ také v prezentaci zmínil, že je připraven pokračovat v dalším zpětném odkupu, který byl minulý rok schválen valnou hromadou, ale až v době kdy nebude mít dostatek vhodných akvizičních příležitostí. Zpětný odkup se tak dále odkládá. To, že ČEZ nespustí v brzké době zpětný odkup jsme očekávali, protože ČEZ musí financovat své akvizice, které uskutečnil v nedávné době (MIBRAG, Sedas, větrný park). Akcie ČEZu na zveřejněné výsledky reagují poklesem o 4,4% d/d a obchodují se za 636 Kč/akcii. Po otevření trhu byl propad ještě větší (-7% d/d). Důvodem poklesu je dle našeho názoru konzervativní výhled na hospodaření v roce 2009, odložení zpětného odkupu a také to, že čistý zisk zaostal za očekávám trhu. Kvůli poklesu ceny elektřiny k současným úrovním (kolem 42 EUR/MW na rok 2010) jsme nuceni přehodnotit naši projekci očekávané prodejní ceny elektřiny ČEZu v dalších letech. Dáváme tedy naše investiční doporučení na akcie ČEZu do Revize. Nové investiční doporučení přineseme v následujících dnech. konsol., IFRS, mld. Kč 2008 r/r 2007 Trh eAFT Překvapení Tržby 181,640 4.1% 174,563 180,700 180,746 0.5% EBITDA 87,209 15.8% 75,326 87,380 87,384 -0.2%    EBITDA marže 48.0% 4.9 p.b. 43.2% 48.4% 48.3% -0.7% EBIT 65,163 22.5% 53,203 65,850 66,560 -1.0%    EBIT marže 35.9% 5.4 p.b. 30.5% 36.4% 36.8% -1.6% Čistý zisk 46,510 11.9% 41,555 48,060 48,021 -3.2% Zdroj: ČEZ, ATLANTIK FT, Bloomberg (očekávání trhu).