Komentář: Míří Fed do slepé uličky? Vysoké výnosy z amerických dluhopisů připravují dolaru těžké chvilky

...měny vůči americkému dolaru. Euro tak včerejší seanci uzavřelo výše o 0,7% až na ceně 1,3935 EUR/USD, když umazalo veškeré dopolední ztráty a navečer následovalo akciové indexy ve Spojených státech, které se po středečním výprodeji znovu dostaly do zelených čísel. Jen americký index S&P tak uzavřel na 907b. (+1,54%), a to bez ohledu na to, že se nad včerejším obchodováním nadále vznášel již téměř jistý bankrot největší americké automobilky General Motors. Akciím včera k růstu pomohly výsledky ostře sledované dluhopisové aukce sedmiletých Notes, která uzavřela třídenní maratón v průběhu kterého americké ministerstvo financí vydražilo dluhopisy v celkovém objemu 101 mld. dolarů. Také včerejší aukce skončila úspěšně, když ministerstvo prodalo dluh v objemu 26 mld. dolarů s průměrným výnosem 3,2%. Celková poptávka navíc převyšovala nabízené množství 2,26 násobně, což je téměř totožný výsledek jako při poslední aukci v minulém měsíci. Zahraniční investoři včetně zahraničních centrálních bank přitom odkoupily třetinu z nabízeného objemu a opět tak dokázali, že poptávka po amerických dluhopisech zůstává silná. I tak však výnosy přetrvávají na vysokých hodnotách a ani včera nedokázaly po prudkém růstu z minulých dvou týdnů výrazněji klesnout, když výnos u desetiletých splatností slábnul pouze o 6bsp. na 3,66%. Prudký nárůst výnosů z amerických dluhopisů přitom staví americký dolar a především americkou centrální banku do velmi složité pozice, protože může, prostřednictvím růstu úroku z půjček a hypotečních úvěrů, velmi negativně dolehnout na spotřebitele a firmy.

Fed tak stojí před složitým rozhodováním. Jednou z možných reakcí na tento vývoj je nedělat nic a nechat výnosy růst, což by ale mohlo ohrozit očekávané oživení americké ekonomiky. Druhou je pak navýšení limitu pro povolený nákup dluhopisů ze současných 300 mld. dolarů, což by byl ekvivalent ještě většího „tisknutí peněz“. Rizika druhé varianty však spočívají v tom, že toto rozhodnutí ještě zvýší budoucí tempo růstu spotřebitelských cen a navíc se může také velmi negativně podepsat na kurzu americké měny. Fed přitom nemá žádnou záruku toho, že by se mu delší konec výnosové křivky podařilo udržet dostatečně dlouho na dostatečné nízkých úrovních, což jej začíná stavět do složité pozice, která by částečně mohla omezovat jeho kontrolu nad prováděním měnové politiky. Do budoucna proto bude velmi zajímavé sledovat rozpor mezi tím co Fed chce, a tím čeho skutečně dosahuje, když je v sázce především další osud americké měny.

Ten podle našeho názoru není růžový, a to především v delším horizontu. Zatímco krátkodobě má po výprodeji z minulého týdne dolar otevřený prostor ke korekci na páru s eurem alespoň k ceně 1,3730 EUR/USD a případnou korekci rozhodně nelze vyloučit. V delším horizontu by to měla být právě evropská měna, která může těžit z opatrnější měnové politiky Evropské centrální banky. Rizika však existují také na straně eura, a to obzvláště poté, co se Evropská centrální banka rozhodla, že napodobí Fed a Bank of England a začne vykupovat některé rizikovější cenné papíry. Právě tyto nákupy a zvyšování jejich objemu (zatím se počítá s 60 mld. euro) mohou být přitom jednou z cest, kterou může ECB zvolit ve snaze ještě více rozvolnit měnovou politiku. K těmto krokům by ji mohly povzbudit hlavně výsledky CPI, který v meziročně v eurozóně sahá téměř k nule a který by krátkodobě mohl zamířit i do záporných čísel. S tím, že růst indexu spotřebitelských cen bude v tomto a příštím roce pod cílovanou dvouprocentní hranicí, nakonec počítá i sama ECB a revize tohoto očekávání směrem dolů proto může některé ze členů Rady guvernérů přimět zvednout ruku pro ještě agresivnější měnovou politiku. Právě předběžné (flash) odhady CPI tak dnes budou jedním z ostře sledovaných ukazatelů, které zveřejní eurozóna v odpoledních hodinách a jehož horší výsledky (y/y)(oček.: +0,2%, předch.: +0,6%) by dnes mohly evropské měně zkomplikovat cestu k dalším ziskům.

Ta si k dnešnímu ránu drží veškeré ze svých včerejších zisků, které navíc dokázala ještě navýšit, a v 8:10 se prodávala k dolaru na ceně 1,3996 EUR/USD. Vedle CPI z eurozóny, dnes budou zveřejněny také výsledky peněžní zásoby (M3), zatímco Spojené státy nabídnou v odpoledních hodinách dva market movery, v podobě revize HDP za 1Q a chicagského PMI.

Autor: Jaroslav Brychta (jaroslav.brychta@xtb.cz)