CME: výsledky za 2Q09 zklamaly na provozní úrovni

...zisku překvapila pozitivně. Tržby poklesly o 39% r/r na 186,2 mil. USD vlivem oslabení lokálních měn vůči dolaru a silnému poklesu trhu reklamy (ekonomická recese). Náš odhad byl 196,0 mil. USD a trh čekal 194,0 mil. USD.   EBITDA se propadla o 75% r/r na 29,7 mil. USD (oček. AFT: 44,3 mil. USD, oček. trh: 42,1 mil. USD), když silný pokles tržeb byl jen částečně kompenzován poklesem provozních nákladů (-39% vs. -15%). EBITDA marže oslabila na 15,9% (-23,2 p.b. r/r). EBIT poklesl o 88% r/r na 11,7 mil. USD a byl nižší než naše i tržní očekávání (25,3 mil. USD resp. 27,0 mil. USD). Provozní úroveň přinesla negativní překvapení, čímž se potvrzuje silný dopad ekonomické recese na reklamní výdaje firem. Reklamní trh je obecně více cyklický než vývoj HDP.   Na finanční úrovni společnost vykázala překvapivý zisk 16,8 mil. USD (díky kurzovým vlivům) oproti námi očekávaným nákladům 22,3 mil. USD. Pozitivní překvapení dle nás plyne z přecenění vnitropodnikových půjček, jejichž struktura však není známa.   Celkově společnost vykázala čistý zisk ve výši 24,1 mil. USD (-62% r/r; 68 mil. USD v 2Q08), který tak překonal odhad očekávané ztráty (oček.: -22 mil. USD, oček. trh: -11 mil. USD). Negativní překvapení na provozní úrovni bylo více než kompenzováno pozitivním překvapením u kurzových vlivů. Výsledky jsou podobně slabé jako v 1Q a ukazují na silnou cykličnost reklamního trhu. Domníváme se, že tržní reakce by se měla zejména odvíjet od provozní úrovně, která přinesla negativní překvapení. Současné ekonomické prostředí (recese) by mělo nadále vytvářet tlak na hospodaření společnosti, jelikož reklamní výdaje firem byly výrazně omezeny. Myslíme si, že k postupnému zotavení reklamního trhu by mohlo dojít v průběhu příštího roku.     Analýza   Tržby poklesly o 39% r/r na 186,2 mil. USD vlivem oslabení lokálních měn vůči dolaru a silnému poklesu trhu reklamy (ekonomická recese). Náš odhad byl 196,0 mil. USD a trh čekal 194,0 mil. USD. Nižší než námi očekávané tržby byly zejména na Ukrajině a v ČR (dohromady rozdíl 8 mil. USD). Tržby v ostatních zemích již nepřinesly výrazné rozdíly. Přestože ekonomická recese silně zasáhla tržby, tak společnost si cení, že se jí podařilo zvýšit sledovanost a tržní podíl na klíčových trzích. Tento fakt by se měl pozitivně projevit v budoucnu, až se ekonomika vrátí do růstu.   EBITDA se propadla o 75% r/r na 29,7 mil. USD (oček. AFT: 44,3 mil. USD, oček. trh: 42,1 mil. USD), když silný pokles tržeb byl jen částečně kompenzován poklesem provozních nákladů (-39% vs. -15%). EBITDA marže oslabila na 15,9% (-23,2 p.b. r/r). Provozní náklady byly vyšší než náš odhad zejména na Ukrajině a v Bulharsku. Celkové provozní náklady proto byly mírně vyšší než jsme očekávali (157 mil. USD vs. oček. 152 mil. USD; 185 mil. USD v 2Q08).   Odpisy a amortizace se snížily o 16% r/r na 17,7 mil. USD a byly zhruba v souladu naší projekcí 19,0 mil. USD. EBIT poklesl o 88% r/r na 11,7 mil. USD a byl nižší než naše i tržní očekávání (25,3 mil. USD resp. 27,0 mil. USD). Provozní úroveň přinesla negativní překvapení, čímž se potvrzuje silný dopad ekonomické recese na reklamní výdaje firem. Reklamní trh je obecně více cyklický než vývoj HDP.   Na finanční úrovni společnost vykázala překvapivý zisk 16,8 mil. USD oproti námi očekávaným nákladům 22,3 mil. USD. Rozdíl je způsoben výrazným kurzovým ziskem (45,4 mil. USD), kdežto my jsme čekali kurzovou ztrátu (-23,7 mil. USD). Pozitivní překvapení dle nás plyne z přecenění vnitropodnikových půjček, jejichž struktura však není známa. Přecenění dluhu denominovaného v EUR by totiž mělo přinést kurzovou ztrátu. Kurzový vliv má nepeněžní charakter. Čisté úrokové náklady vzrostly o 16% r/r na 21,6 mil. USD a byly v souladu s naším odhadem 21,3 mil. USD. Ztráta z přecenění derivátů byla nižší než náš odhad (-7,3 mil. USD vs. oček. -11,2 mil. USD).   Zisk před zdaněním se snížil o 62% r/r na 28,5 mil. USD. Daňový kredit činil 6,4 mil. USD (oček. 6,2 mil. USD). Celkově společnost vykázala čistý zisk ve výši 24,1 mil. USD (-62% r/r; 68 mil. USD v 2Q08), který tak překonal odhad očekávané ztráty (oček.: -22 mil. USD, oček. trh: -11 mil. USD). Negativní překvapení na provozní úrovni bylo více než kompenzováno pozitivním překvapením u kurzových vlivů. Výsledky jsou podobně slabé jako v 1Q a ukazují na silnou cykličnost reklamního trhu. Domníváme se, že tržní reakce by se měla zejména odvíjet od provozní úrovně, která přinesla negativní překvapení.   Akcie CME nyní (10:45 hod.) na pražské burze oslabují o 3,0% d/d na 377 Kč. Reakci amerických investorů na zveřejněné výsledky přinese počátek obchodování na americkém NASDAQu (15:30 hod.) jako primárního trhu pro akcie CME.   kons. US GAAP (mil. USD) 2Q09 r/r 2Q08 eAFT eTrh Tržby 186,2 -39% 304,8 196,0 194,0 EBITDA 29,7 -75% 120,1 44,3 42,1      EBITDA marže 15,9% -23,2 p.b. 39,1% 22,6% - EBIT 11,7 -88% 98,7 25,3 27,0      EBIT marže 6,3% -25,8 p.b. 32,1% 12,9% - Finanční náklady -16,8 n.a. 24,3 62,5 - Čistý zisk 24,1 -62% 63,5 -22,5 -11,1 Zdroj: CME, Reuters, ATLANTIK FT