Ranní přehled: 27/08/09, Pegas, AAA Auto, ECM, Orco, PMČR

...znamení korekce a vybírání zisků, když již předevčírem se u většiny titulů růst zastavil. Ráno krátce po otevření došlo u akcií NWR k typické reakci, kdy investoři panicky zavírali krátké pozice a cena jeho akcií vyskočila na 181 korunu, ale na této úrovni přišli naopak silní prodejci, takže cena propadla až na závěrečnou cenu 165 korun. Propadaly všechny spadové tituly až na jedinou výjimku společnost Philip Morris ČR, která včera oznámila zvýšení produkce, navíc investoři opět inklinují k defenzívním titulům s očekáváním korekce současného růstu na akciových trzích. S korekcí ceny ropy na komoditních trzích korigovaly svůj předcházející růst kromě akcií NWR také akcie Unipetrolu, které ztratily 5,05%, což bylo nejvíce z pražského trhu. Prudší propady přišly také nakonec u obou bankovních titulů, kde se potenciál dalšího růstu momentálně vyčerpal. Celkově index PX klesl o 2,27% při objemu 2,5 mld. korun.   Pegas Nonwovens: Pozitivní (Analytik: Petr Novák) Pegas Nonwovens dnes zveřejnil své výsledky za 2Q09 (1H09). Výsledky jsou celkově mírně lepší než očekávání trhu i naše očekávání, které je plně v souladu s očekáváním trhu. Tržby Pegasu tak za 2Q09 dosáhly 27,5 mil. EUR (-26,8 % r/r), když předčily očekávání trhu, a jsou hlavním důvodem lepších výsledků, než trh očekával. Důvodem poklesu tržeb je meziroční pokles cen vstupů (polymerů). Faktorem propadu tržeb tak vůbec není pokles prodejů. Díky konkurenci v sektoru klesly prodejní marže, což se projevilo poklesem provozní výkonnosti Pegasu. EBITDA tak dosáhla 8,4 mil. EUR (-18,0 % r/r), EBITDA marže dosáhla 30,4 % (+3,3 p.b. r/r). Lepší než očekávaná provozní výkonnost se projevila i na úrovni čistého zisku, kdy Pegas vykázal čistý zisk ve výši 9,3 mil. EUR (-20,4 % r/r). Celkově výsledky nepřináší žádné výrazné překvapení. Pegas dále v komentáři potvrdil svůj výhled na celoroční hospodaření, kdy očekává pokles provozní výkonnosti na úrovni EBITDA maximálně o 10 % r/r. My očekáváme, že EBITDA Pegasu za rok 2009 poklesne o 7,3 % a dosáhne 36,6 mil. EUR. Rozhodný den a den výplaty dividendy ve výši 0,9 EUR/akcii (22,0 Kč/akcii, 4,9% div. výnos) bude oznámen počátkem září. Očekáváme, že by akcie Pegasu na zveřejněné výsledky, které předčily očekávání trhu, měly reagovat pozitivně. Na druhou stranu bude dle našeho názoru tržní reakce omezena posilováním akcií Pegasu již před výsledky za 2Q09.   mil. EUR 2Q09 r/r 2Q08 Trh eAFT Tržby 27,528 -26,8% 37,589 26,610 26,027 EBITDA 8,382 -18.0% 10,218 7,760 7,777    marže 30,4% +3,3 p.b. 27.2% 29,2% 29,9% EBIT 4,435 -26,2% 6,009 4,160 3,832    marže 16,1% +0,1 p.b. 16.0% 15,6% 14,7% Čistý zisk 9,303 -20,4% 11,681 8,810 8,461 Zisk na akcii (EUR, ann.) 4,0 -20,3% 5.1 3,8 3,7 Zdroj: Pegas Nonwovens, ATLANTIK FT, Reuters (očekávání trhu).    AAA Auto: Neutrální (Analytik: Patrick Vyroubal) AAA Auto dnes zveřejnilo detailní výsledky hospodaření za 2Q09, které jsou totožné jako již známé předběžné výsledky. Nečekáme proto žádnou reakci trhu na výsledky. Tržby poklesly o 43% r/r na 47,3 mil. EUR. Pokles je dán nižším počtem prodaných vozů (slabší poptávka, uzavření poboček) a nižší průměrnou cenou za prodané auto. Hrubý zisk klesl o 33% r/r na 11,7 mil. EUR. Marže hrubého zisku vzrostla o 3,8 p.b. r/r na 24,7%, což je historicky nejvyšší hodnota. Vyšší než očekávaná marže je způsobena vyšší marží u aut (14,7%). Provozní náklady poklesly o 46% r/r na 8,9 mil. EUR (vliv úsporných opatření a menšího počtu poboček). EBITDA se zvýšila na 2,9 mil. EUR (1,1 mil. EUR v 2Q08). EBIT byl 2,3 mil. EUR (0,2 mil. EUR v 2Q08). Finanční náklady (1,6 mil. EUR) byly nepříznivě ovlivněny kurzovou ztrátou, která je však kompenzována kurzovým ziskem u nepokračujících operací. Celkově společnost realizovala čistý zisk 1,6 mil. EUR (-2,5 mil. EUR v 2Q08). Společnost splnila cíl čistého zisku ve 2Q09, k čemuž jí pomohla realizace úsporných opatření a strategie zvýšení ziskovosti i při nižším objemu tržeb. Současné nepříznivé ekonomické podmínky mohou dále vytvářet tlak na tržby, což by mohlo zabránit ve splnění cíle čistého zisku za celý rok 2009.   IFRS, kons. (mil. EUR) 2Q09 r/r 2Q08 Tržby 47,3 -43% 83,2 Hrubý zisk 11,7 -33% 17,4    Hrubý zisk marže 24,7% 3,8% 20,9% EBITDA 2,9 156% 1,1    EBITDA marže 6,2% 4,8% 1,4% EBIT 2,3 1227% 0,2 Finanční výsledek -1,6 n.a. 0,7 Čistý zisk (pokr. operace) 0,3 -65% 1,0 Nepokračující operace 1,2 n.a. -3,5 Čistý zisk bez minorit 1,6 n.a. -2,5 Zdroj: AAA Auto   ECM: Neutrální (Analytik: Patrick Vyroubal) Včera po zavření trhu zveřejnila společnost ECM výsledky za 1H09. Čisté výnosy z pronájmu a ostatní výnosy se zvýšily o 57% na 7,2 mil. EUR, čímž překonaly náš odhad 5,7 mil. EUR. Ztráta z přecenění investičního činila pouhých 1,0 mil. EUR a byla tak nižší než náš odhad (-6,8 mil. EUR). Na provozní úrovni (EBIT) byla dosažena ztráta 8,1 mil. EUR (-4,0 mil. EUR v 1H08), která byla nižší než náš odhad ztráty ve výši 10,4 mil. EUR. Vyšší než očekávané výnosy a nižší než očekávaná ztráta z přecenění byly kompenzovány vyššími než očekávanými ostatními provozními náklady. Čistá ztráta činila 19,7 mil. EUR (-2,9 EUR/akcie) a byla lehce vyšší než náš odhad ztráty 18,3 mil. EUR. NAV na akcii pokleslo na 16,3 EUR (oček. 17,0 EUR). Od konce roku 2008 to představuje pokles o 20%. Společnost se nyní obchoduje s pouhým 7% diskontem vůči NAV (průměr sektoru je vyšší než 50%). Společnost dále sdělila, že zvažuje prodej klíčových aktiv do specializovaného realitního fondu, čímž by si uvolnila významnou část kapitálu. Nyní probíhají diskuze s potenciálními investory. ECM plánuje, že v tomto fondu bude držet významný podíl. Počet prodaných aktiv bude záviset na tom, kolik kapitálu bude ECM potřebovat uvolnit. Domníváme se, že prodej aktiv také souvisí se snahou splnit smluvní podmínky (dluh/aktiva < 65%) u dluhopisů, jejichž porušení by znamenalo možnost předčasného splacení. Zadluženost se nyní pohybuje okolo zmíněných 65%.   IFRS, kons. (tis. EUR) 1H09 r/r 1H08 eAFT Výnosy z pronáj. a ost. výnosy 7 199 57% 4 596 5 749 Zisk z přecenění inv. majetku -976 n.a. 3 660 -6 809 EBIT -8 131 105% -3 965 -10 389 Čisté finanční náklady 11 892 -43% 20 974 14 859 Ztráta před zdaněním -22 571 -9% -24 913 -23 924 Čistá ztráta bez minorit -19 699 0% -19 731 -18 252 Ztráta na akcii (EUR) -2,9 -38% -4,6 -2,7 NAV na akcii (EUR) 16,3 -70% 55,1 17,0 Zdroj: ECM, ATLANTIK FT   Orco: Negativní (Analytik: Patrick Vyroubal) Dnes po zavření trhu zveřejní Orco výsledky za 1H09. Tržby by měly klesnout na 100 mil. EUR (-12% r/r). Očekáváme, že Orco opět vykáže relativně vyšší ztráty z přecenění portfolia nemovitostí (-86 mil. EUR vs. +61 mil. EUR v 1H08) a také snížení hodnoty (impairment) některých projektů ve výstavbě (20 mil. EUR vs 41 mil. EUR v 1H08). Výsledek z přecenění portfolia povede ke ztrátě na provozní úrovni ve výši 106 mil. EUR (zisk 31 mil. EUR v 1H08). Finanční náklady by měly vzrůst na 84 mil. EUR (+182% r/r) díky kurzovým ztrátám a ztrátám z přecenění nejrůznějších finančních instrumentů. Čistá ztráta by měla činit 136 mil. EUR nebo 12 EUR na akcii (-14 mil. EUR v 1H08). NAV na akcii by mělo klesnout na 27,3 EUR (-36% od konce r. 2008). Investoři budou pravděpodobně pozorně sledovat jakékoli komentáře týkající se restrukturalizace společnosti. Domníváme se, že pokud bude naše projekce správná, mohli by investoři nepříznivě reagovat na vysokou čistou ztrátu a další pokles NAV na akcii.   IFRS, kons. (mil. EUR) 1H09e r/r 1H08 Tržby 99,7 -12% 113,2 Přecenění inv. majetku -85,8 n.a. 61,1 EBIT -106,1 n.a. 30,5 Finanční náklady -84,3 182% -29,9 Zisk před zdaněním -190,4 n.a. 0,7 Čistý zisk/ztráta -135,8 862% -14,1 Zisk na akcii (EUR)* -12,4 862% -1,3 NAV na akcii (EUR)* 27,3 -67% 83,9 Zdroj: Orco, ATLANTIK FT; * na základě rozdílného počtu akcií   Podle agentury Bloomberg Orco Germany (dceřiná společnost Orka; 57% podíl) vykáže v 1H09 čistou ztrátu okolo 104 mil. EUR (-19 mil. EUR v 1Q09). Mj. ztráta z přecenění portfolia dosáhne 60 mil. EUR a impairment rozpracovaných projektů 35 mil. EUR. To by mohlo znamenat, že čistá ztráta společnosti Orco může, ale nemusí, být vyšší než náš odhad 136 mil. EUR.   PMČR: Neutrální/Pozitivní (Analytik: Milan Vaníček) Dle zprávy ČTK bude PMČR rozšiřovat kapacitu závodu v Kutné Hoře údajně až o třetinu do poloviny příštího roku. Toto zvýšení by znamenalo přibližně 9 mld. kusů cigaret ročně navíc, které by byly pravděpodobně prodány do zahraničí v rámci tzv. smluvní výroby. Dopad takového zvýšení do čistého zisku vnímáme spíše limitovaně z důvodu nízké ziskovosti takovéto výroby, která se pohybuje na úrovni 5-8%. Zvýšení čistého zisku na akcii bychom pak odhadovali v rozmezí 50-80 Kč, či zvýšení hrubého dividendového výnosu pro další roky zhruba o jedno procento.