Pegas Nonwovens: Výsledky za 2Q09 mírně lepší než očekávání - detailní rozbor

...očekávání, které je plně v souladu s očekáváním trhu. Tržby Pegasu za 2Q09 dosáhly 27,5 mil. EUR (-26,8 % r/r), a předčily tak očekávání trhu, a jsou hlavním faktorem lepšího než očekávaného výsledku. Hrubá marže byla díky tomu vyšší než naše očekávání. Důvodem poklesu tržeb je meziroční pokles cen vstupů (polymerů). Díky konkurenci v sektoru klesly prodejní marže, což se projevilo poklesem provozní výkonnosti Pegasu. EBITDA tak dosáhla 8,4 mil. EUR (-18,0 % r/r), zatímco EBITDA marže dosáhla 30,4 % (+3,3 p.b. r/r).  Na úrovni čistého zisku vykázal Pegas výsledek ve výši 9,3 mil. EUR (-20,4% r/r). Celkově výsledky nepřináší žádné výrazné překvapení. Pegas dále v komentáři potvrdil svůj výhled na celoroční hospodaření, kdy očekává pokles provozní výkonnosti na úrovni EBITDA maximálně o 10 % r/r. My očekáváme, že EBITDA Pegasu za rok 2009 poklesne o 7,3 % a dosáhne 36,6 mil. EUR. Rozhodný den a den výplaty dividendy ve výši 0,9 EUR/akcii (22,0 Kč/akcii, 4,9% div. výnos) bude oznámen počátkem září. Akcie Pegasu reagují na lepší než očekávané výsledky růstem o 2,9% a obchodují se již za 460 Kč/akcii.   Rozbor: Tržby Tržby Pegasu za 2Q09 dosáhly 27,5 mil. EUR (-26,8 % r/r), předčily tak očekávání trhu (26,6 mil. EUR), a jsou hlavním faktorem lepšího než očekávaného výsledku. Důvodem poklesu tržeb je meziroční pokles cen vstupů (polymerů). Celková produkce Pegasu naopak meziročně vzrostla o 5,4 % a dosáhla  17,3 tis. tun. My jsme počítali s produkcí 16,6 tis. tun. Vyšší produkce tak stojí za tím, že tržby byly vyšší než naše očekávání i očekávání trhu.   Provozní náklady Náklady na materiál a energii za 2Q09 dosáhly 17,3 mil. EUR (-32,7 % r/r). Důvodem poklesu je samozřejmě téměř 30% r/r propad ceny vstupních materiálů (polymerů). Kromě nižší produkce jsme počítali i s nižšími náklady na materiál a energie (eAFT 16,7 mil. EUR). Z hlediska provozních nákladů nás překvapily jen mzdové náklady, které dosáhly 1,9 mil. EUR (eAFT 1,7 mil. EUR). Důvodem růstu je přecenění opčního akciového plánu na reálnou hodnotu. Odpisy byly plně v souladu s naší predikcí a dosáhly 4,0 mil. EUR.   Provozní výkonnost Ve 2Q09 se již plně projevil pokles prodejních marží díky konkurenci v sektoru. Negativně na provozní výkonnost působilo i posílení české koruny ve 2Q09 (+3,4 % q/q). EBITDA dosáhla 8,4 mil. EUR (-18,0 % r/r) EBITDA marže dosáhla 30,4 % (+3,3 p.b. r/r) Provozní výkonnost Pegasu tak mírně předčila jak očekávání trhu (EBITDA ve výši 7,8 mil. EUR) tak i naše očekávání. Důvodem rozdílu je vyšší realizovaná hrubá marže. Provozní zisk na úrovni EBIT skončil ziskem ve výši 4,4 mil. EUR (-26,2 % r/r), a překonal tak očekávání trhu ve výši 4,2 mil. EUR. Marže EBIT dosáhla 16,1 % (+0,1 p.b. r/r).   Finanční úroveň Na finanční úrovni neskýtají výsledky Pegasu žádné výrazné překvapení. Kurzové zisky Pegasu díky posílení koruny dosáhly 7,2 mil. EUR (eAFT 7,0 mil. EUR). Úrokové náklady poklesly díky poklesu referenční sazby na dluh Pegasu (6M Euribor)  a dosáhly pouze 816 tis. EUR (-51 % r/r), zatímco my jsme očekávali úrokové náklady mírně vyšší (eAFT 930 tis. EUR).   Čistý zisk Pegas za 2Q09 vykázal čistý zisk ve výši 9,3 mil. EUR (-20,4 % r/r), čímž předčil očekávání trhu ve výši 8,8 mil. EUR (-20,4 % r/r). Důvodem poklesu výkonnosti na úrovni čistého zisku je pokles provozní výkonnosti a také menší kurzové zisky než za 2Q08 (9,4 mil. EUR).   Výhled na rok 2009 Pegas dále v komentáři potvrdil svůj výhled na celoroční hospodaření, kdy očekává pokles provozní výkonnosti na úrovni EBITDA maximálně o 10 % r/r. My očekáváme, že EBITDA Pegasu za rok 2009 poklesne o 7,3 % a dosáhne 36,6 mil. EUR. Na Pegas bude v dalších kvartálech negativně působit silná koruna (jsou v ní provozní náklady kromě polymerů) a negativně se také projeví opětovný růst cen polymerů (časové zpoždění reakce cen finální produkce).   Dividenda Rozhodný den a den výplaty dividendy ve výši 0,9 EUR/akcii (22,0 Kč/akcii, 4,9% div. výnos) bude oznámen počátkem září.   Doporučení Ani po výsledcích neměníme naše doporučení Držet akcie Pegasu. Naše roční cílová cena je nezměněna na 426 Kč/akcii.   Tržní reakce Akcie Pegasu v reakci na lepší než očekávané výsledky posilují o 2,9 % a obchodují se za 460 Kč.   mil. EUR 2Q09 r/r 2Q08 Trh eAFT Tržby 27,528 -26,8% 37,589 26,610 26,027 EBITDA 8,382 -18.0% 10,218 7,760 7,777    marže 30,4% +3,3 p.b. 27.2% 29,2% 29,9% EBIT 4,435 -26,2% 6,009 4,160 3,832    marže 16,1% +0,1 p.b. 16.0% 15,6% 14,7% Čistý zisk 9,303 -20,4% 11,681 8,810 8,461 Zisk na akcii (EUR, ann.) 4,0 -20,3% 5.1 3,8 3,7 Zdroj: Pegas Nonwovens, ATLANTIK FT, Reuters (očekávání trhu).