Unipetrol: Provozní úroveň v souladu, čistý zisk zaostal - rozšířený komentář

...očekáváním trhu, zatímco na úrovni čistého zisku zaostaly výsledky za očekáváním kvůli vyšším finančním nákladům. Tržby Unipetrolu za 2Q09 dosáhly 15,8 mld. Kč (-41,7 % r/r). Za meziročním poklesem stojí hlavně pokles cenové úrovně kvůli meziročnímu poklesu ceny ropy, poklesly také objemy prodané produkce v obou hlavních segmentech (petrochemie, rafinerie). Na úrovni provozního zisku (EBIT) vykázal Unipetrol za 2Q09 ztrátu ve výši 272 mil. Kč, ztráta na provozní úrovni je prakticky v souladu s očekáváním trhu (-244 mil. Kč) i naším očekáváním (-279 mil. Kč). Výsledek je tak v souladu s předchozím komentářem společnosti. Za 2Q09 skončily rafinérský segment i petrochemický segment ve ztrátě na provozním zisku na úrovni EBIT. Důvodem byly rekordně nízké marže v rafinérii (rafinérská marže pouze 1,3 USD/barel) a stále  slabá provozní výkonnost v petrochemii. EBITDA za 2Q09 byla kladná a dosáhla 583 mil. Kč (-62,5 % r/r). Ztráta na úrovni provozního zisku přešla i ve ztrátu na úrovni čistého zisku, kde společnost vykázala ztrátu ve výši 359 mil. Kč (odhad trhu: ztráta 294 mil. Kč, eAFT: ztráta 297 mil Kč). Důvodem rozdílu oproti naší projekci a zřejmě i projekci trhu jsou vyšší čisté finanční náklady, které dosáhly za 2Q09 172 mil. Kč (eAFT 122 mil. Kč), a to kvůli vyšším kurzovým ztrátám a ztrátám ze zajišťovacích operací. Celkově hodnotíme výsledky jako očekávaně slabé na provozní úrovni. Akcie Unipetrolu reagují na zveřejněné výsledky poklesem o 3,4 %  a obchodují se za 132 Kč/akcii. Důvodem poklesu je dle našeho názoru zejména horší úroveň čistého zisku a potvrzená provozní slabá výkonnost společnosti.   Analýza:   Tržby Celkové konsolidované tržby Unipetrolu za 2Q09 dosáhly 15,8 mld. Kč, plně v souladu s tržním očekáváním (16,2 mld. Kč) i naším očekáváním (15,7 mld. Kč). Za poklesem tržeb stojí pokles cen finální produkce, protože ceny ropy poklesly o 51 % r/r, a samozřejmě i pokles prodaných objemů: pokles rafinérských prodejů o 18 % r/r a 16% propad petrochemických prodejů. Prodeje Benziny (Retail segment) se meziročně snížily pouze o 1 %. Tržby v rafinérském segmentu tak dosáhly 11,2 mld. Kč (eAFT 10,8 mld. Kč). Tržby v petrochemii dosáhly 6,3 mld. Kč (eAFT 6,5 mld. Kč). Tržby Benziny (Retail) dosáhly 2,0 mld. Kč (eAFT 1,9 mld. Kč). Provozní výkonnost Na úrovni provozního zisku (EBIT) vykázal Unipetrol za 2Q09 ztrátu ve výši 272 mil. Kč, ztráta na provozní úrovni je prakticky v souladu s očekáváním trhu (-244 mil. Kč) i naším očekáváním (-279 mil. Kč). Výsledek je tak v souladu s předchozím komentářem společnosti, kdy Unipetrol oznámil, že na úrovni EBIT vykáže Uniperol ztrátu vyšší než v 1Q09 (ztráta 127 mil. Kč), ale EBITDA by měla být kladná. EBITDA za 2Q09 dosáhla 583 mil. Kč, což je plně v souladu s očekáváním trhu (590 mil. Kč) a i naším očekáváním 561 mil. Kč. Z jednotlivých segmentů vykázal za 2Q09 největší ztrátu petrochemický segment, který skončil za 2Q09 ve ztrátě 456 mil. Kč, a to kvůli slabým petrochemickým maržím, negativnímu kurzovému vlivu (posílení koruny vůči euru) a dopadu odstávky etylénové jednotky (55 mil. Kč). Rafinérský segment skončil za 2Q09 také v provozní ztrátě a to 63 mil. Kč. Důvodem provozní ztráty jsou velice nízké marže (rafinérská marže 1,3 USD/barel), pokles diferenciálu Ural/Brent na 0,9 USD/barel (-92% r/r). Výsledek rafinérského segmentu je pozitivně ovlivněn dopadem přecenění zásob díky růstu ceny ropy a produktů za 2Q09. Dopad tohoto zisku budeme moci kvantifikovat až z prezentace, která bude zveřejněna v 11:00 SEČ. Benzina (Retail segment) tak jako jediný segment skončila na provozní úrovni EBIT v zisku a to 186 mil. Kč (+174% r/r). Výsledek Benziny tak předčil naše očekávání ve výši 107 mil. Kč.   Čistý zisk Ztráta na úrovni provozního zisku přešla i ve ztrátu na úrovni čistého zisku, kde Unipetrol vykázal ztrátu ve výši 359 mil. Kč, která zklamala očekávání trhu (ztráta 294 mil. Kč), i naše očekávání (ztráta 297 mil. Kč). Důvodem rozdílu oproti naší projekci a zřejmě i projekci trhu jsou vyšší čisté finanční náklady, které dosáhly 172 mil. Kč (eAFT 122 mil. Kč), v důsledku vyšších kurzových ztrát a ztrát ze zajišťovacích operací (ztráta 70,1 mil. Kč). Na bližší vysvětlení této ztráty je třeba počkat na zveřejnění prezentace (11:00 SEČ).   Tržní reakce Akcie Unipetrolu reagují na zveřejněné výsledky poklesem o 3,4 %  a obchodují se za 132 Kč/akcii. Důvodem poklesu je dle našeho názoru zejména horší úroveň čistého zisku. Obsáhlejší komentář přineseme odpoledne po tiskové konferenci, která začne v 11:00 SEČ.   Pohled na titul Dle našeho názoru bude výkonnost Unipetrolu i v dalších čtvrtletích stále slabá, ovlivněna obecně slabými ekonomickými podmínkami. Na druhou stranu by se výkonnost petrochemického segmentu měla ve 3Q09 alespoň částečně zlepšit. Naše dlouhodobé doporučení je aktuálně v revizi, nové doporučení přineseme v následujících dnech.   kons., mld. Kč 2Q09 r/r 2Q08 Trh eAFT Tržby 15,795 -41,7% 27,081 16,367 15,658 EBITDA 583 -65,2% 1,676 590 561 marže 3,7% -2,5 p.b. 6,2% 3,6% 3,6% EBIT -272 -132,5% 838 -244 -279    marže -1,7% -4,8 p.b. 3,1% -1,5% -1,8% NI (po minoritách) -359 -189,3% 402 -294 -297 EPS (Kč, anualizováno) -7,9 -189,3% 8,9 -6,5 -6,5 Zdroj: Unipetrol, ATLANTIK FT projekce a kalkulace, Reuters (očekávání trhu).