Raiffeisen International: Výsledky za 3Q lepší než očekávání díky nižším nákladům na nesplácené úvěry

...EUR (-82 % r/r). Za samotné třetí čtvrtletí pak banka reportovala zisk 78 mil. EUR, výrazně více než trh očekával (-4 mil. EUR), především díky nižšímu objemu vytvořených opravných položek k rizikovým úvěrům. Meziroční srovnání v eurovém vyjádření je také ovlivněno výrazným oslabením lokálních měn vůči euru za poslední rok.   Čisté úrokové výnosy poklesly meziročně o 5 % na 2 224 mil. EUR, především díky poklesu celkového objemu úvěrového portfolia (-10,5 %). Jediný segment, který zaznamenal nárůst úrokových výnosů bylo Rusko, díky zlepšení úrokové marže (na 5,18 % z 4,96 za 9M 08).   Výnosy z poplatků výrazně propadly na 906 mil. EUR (-17%). Negativně se projevila vysoká volatilita lokálních měn a s tím spojený nižší objem transakcí v cizích měnách a poskytnutých úvěrů v zahraničních měnách. Ekonomická krize se dále projevila v poklesu počtu jak domácích, tak zahraničních platebních transakcí.  Zisk z obchodování vzrostl meziročně o 15 % na 147 mil. EUR, když banka těžila z příznivých podmínek na trhu .   Měnový vývoj, snižování počtu zaměstnanců a jiná opatření na snižování nákladů pomohly k výraznému meziročnímu poklesu provozních nákladů o 14 % na 1 678 mil. EUR. Počet zaměstnanců poklesl o 7 % na 58 642. K výrazné redukci došlo především na Ukrajině, kde průměrný počet zaměstnanců v reportovaném období poklesl o 6 % a zároveň se snížil počet poboček o 8 % na 1 135. V rámci celé skupiny pak poklesl počet poboček o 86 na 3 145. Poměr nákladů k výnosům (cost/income ratio) se meziročně zlepšil o 3,5 % na 51,1 %.   Nejvýraznější překvapení oproti očekávání trhu bylo na úrovni opravných položek k rizikovým úvěrům, které dosáhly 1 365 mil. EUR (odhad trhu: 1 490 mil. EUR). Podíl nesplácených úvěrů v celkovém portfoliu banky vzrostl na 7,9 % (3,1% na konci 2008; 4,7 % na konci 2Q 2009). Nicméně tempo růstu rizikových úvěrů již postupně zpomaluje. Vzhledem k dalšímu zhoršování úvěrů považujeme opravné položky za poměrně nízké a je možné, že toto bude kompenzováno vyšší tvorbou v dalších čtvrtletích.  Na konci roku očekáváme, že nesplácené úvěry dosáhnou 9,1 %, především díky dalšímu prudkému nárůstu v Rusku a ostatních zemích SNS. Náklady na rizikové úvěry pak za celý rok, dle naší projekce, dosáhnou přibližně 2 mld. EUR.   Jako výsledek popsaných nákladů a výnosů dosáhl čistý zisk po odečtení daně z příjmů a minoritních podílů 156 mil. EUR, výrazně více než byly projekce trhu (74 mil. EUR). Tato výše představuje anualizovaný zisk na akci 1,3 EUR.   Celkově hodnotíme výsledky neutrálně. Čísla sice pozitivně překvapily na úrovni čistého zisku, nicméně vidíme riziko toho, že nižší objem vytvořených opravných položek ve 3Q bude kompenzován vyššími náklady na rizikové úvěry v budoucnu, jelikož stále dochází k výraznému nárůstu nesplácených úvěrů.   Zveřejněné informace nevedly k výraznějším změnám v našem oceňovacím modelu, z tohoto důvodu potvrzujeme naši roční cílovou cenu na akcie Raiffeisen International na 32,2 EUR za akcii a dlouhodobé doporučením Prodat.   V krátkodobém horizontu bude vývoj akcií ovlivněn především celkovou náladou na trhu. Pokračující ekonomická nestabilita na některých klíčových trzích (např. Rusko, Ukrajina) bude nadále srážet hospodaření skupiny a také negativně ovlivňovat pohled investorů na společnost. Na druhou stranu se již objevují první náznaky stabilizace a kapitalizace banky ( ukazatel core Tier 1: 10,5 %) je také na relativně vysoké úrovni.  Proto ponecháváme krátkodobý Neutrální výhled.   Akcie RI nyní (11:30 SEČ) reagují na vídeňské burze růstem o 3,3 % na 44,9 EUR kons., IFRS (mil. EUR) 9M 09 9M 08 r/r 3Q 09 3Q 08 r/r odhad trhu Čisté úrokové výnosy 2 224 2 342 -5,0% 729 844 -13,6% 720 Výnosy z poplatků 906 1 098 -17,5% 322 395 -18,5% 292 Zisk z obchodování 147 127 15,7% 28 35 -20,0% 59 Celkové provozní náklady -1 678 -1 940 -13,5% -535 -690 -22,5% -567 Opravné položky -1 365 -366 273,0% -397 -164 142,1% -522 Čistý zisk*) 156 861 -81,9% 78 296 -73,6% -4 Zdroj: RI, *po minoritách