Orco: výsledky za 9M09 byly na provozní úrovni lepší než očekávání

...překvapení, jenž plyne z vyšší než očekávané úspory provozních nákladů.   Tržby poklesly o 17% r/r na 187 mil. EUR a byly mírně nižší naše očekávání (193 mil. EUR) i očekávání trhu (197 mil. EUR). Důvodem jsou nižší než očekávané tržby z prodeje rezidenčních nemovitostí. Přecenění portfolia nemovitostí přineslo již známou ztrátu 153 mil. EUR (zisk 62 mil. EUR za 9M08), která plyne ze ztráty za 1H09 (přeceňuje se pololetně), a proto nečekáme žádnou reakci na tuto položku. Orco úspěšně pokračovalo ve snaze snížit provozní náklady a snižování provozních nákladů má dále pokračovat.   Z důvodu vysoké ztráty vztahující se k přecenění portfolia (celkem 252 mil. EUR) byla na provozní úrovni dosažena ztráta 249 mil. EUR (zisk 44 mil. EUR za 9M08), která je nižší než naše očekávání (ztráta 258 mil. EUR) i očekávání trhu (-252 mil. EUR). Po očištění o přecenění portfolia by na provozní úrovni byl dosažen zisk 3 mil. EUR. Ve 3Q09 byl dosažen provozní zisk 12 mil. EUR. Program úspory nákladů se začíná pozitivně odrážet v provozním hospodaření společnosti, avšak důležitější věcí je, aby ceny komerčních nemovitostí přestaly klesat, jelikož to má nepříznivý vliv na hospodaření společnosti (přecenění portfolia). Potenciální další ztráta z přecenění portfolia by totiž mohla výrazně převýšit nákladové úspory.   Finanční úroveň nepřinesla překvapení. Celkově společnost vykázala čistou ztrátu 201 mil. EUR (-18,4 EUR/akcie; -30 mil. EUR za 9M08), která je mírně nižší než náš odhad i očekávání trhu (-210 mil. EUR resp. -205 mil. EUR). Důvodem je pozitivní překvapení na provozní úrovni. Čistá ztráta je výsledkem výrazného negativního přecenění portfolia nemovitostí za 1H09. Ve 3Q09 činila čistá ztráta 1 mil. EUR (-0,1 EUR/akcie; oček. -10 mil. EUR).   Orco nyní pokračuje v přípravě nového plánu restrukturalizace dluhopisů, který by znamenal prodloužení splatnosti existujících dluhopisů (splatnost v průběhu příštích 10 let). Společnost také zkoumá možnost, že by se část dluhopisů přeměnila do akcií Orco (týkalo by se to dluhopisů splatných v letech 2010 a 2014; celková nominální hodnota 225 mil. EUR). Společnost dále sdělila, že pokračuje v úsilí refinancovat existující úvěry do podoby dlouhodobého financování (400 mil. EUR je nyní splatných během příštích 12 měsíců). Ve 3Q09 společnost prodala majetek v hodnotě 18 mil. EUR a potvrdila plán postupného prodeje aktiv, přičemž se chce vyhnout nucenému prodeji za nízké ceny.     Analýza   Tržby poklesly o 17% r/r na 187 mil. EUR a byly mírně nižší naše očekávání (193 mil. EUR) i očekávání trhu (197 mil. EUR). Důvodem jsou nižší než očekávané tržby z prodeje rezidenčních nemovitostí, které se snížily o 18% r/r na 92 mil. EUR (oček. 108 mil. EUR). Podmínky na rezidenčním trhu zůstávají náročné. Výnosy z pronájmu poklesly o 10% r/r na 73 mil. EUR (oček. 73 mil. EUR), což je dáno prodejem některých nemovitostí z portfolia. Na druhou stranu dokončení některých projektů by mělo přinést dodatečný příjem v budoucnu. Tržby z hotelů se propadly o 28% r/r na 24 mil. EUR (oček. 21 mil. EUR) a byly nepříznivě ovlivněny současnou ekonomickou situací (nižší obsazenost nutila hoteliéry poskytnout slevy, co vedlo k nižší ceně za pokoj). Výnosy z asset managementu se snížily o 41% r/r na 6 mil. EUR (oček. zisk 1 mil. EUR), jelikož příjem přinesly pouze poplatky za řízení fondů, ale nikoli za nové akvizice.   Přecenění portfolia nemovitostí přineslo již známou ztrátu 153 mil. EUR (zisk 62 mil. EUR za 9M08), která plyne ze ztráty za 1H09 (přeceňuje se pololetně), a proto nečekáme žádnou reakci na tuto položku. Připomínáme, že v 1H09 bylo také vykázáno snížení hodnoty (impairment) rozpracovaných či odložených projektů ve výši 99 mil. EUR (41 mil. EUR za 9M08). Celkový negativní dopad přecenění u portfolia tak byl 252 mil. EUR, což vedlo k vysoké ztrátě na provozní úrovni.   Orco úspěšně pokračovalo ve snaze snížit provozní náklady. Personální náklady poklesly o 24% r/r na 36 mil. EUR (oček. 40 mil. EUR). Ostatní provozní náklady poklesly o 20% r/r na 58 mil. EUR (oček. 62 mil. EUR). Obě tyto položky tak přinesly pozitivní překvapení a dokumentují úspěšnou realizaci plánu restrukturalizace. Snižování provozních nákladů má dále pokračovat.   Z důvodu vysoké ztráty vztahující se k přecenění portfolia (celkem 252 mil. EUR) byla na provozní úrovni dosažena ztráta 249 mil. EUR (zisk 44 mil. EUR za 9M08), která je nižší než naše očekávání (ztráta 258 mil. EUR) i očekávání trhu (-252 mil. EUR). Po očištění o přecenění portfolia by na provozní úrovni byl dosažen zisk 3 mil. EUR. Ve 3Q09 byl dosažen provozní zisk 12 mil. EUR. Program úspory nákladů se začíná pozitivně odrážet v provozním hospodaření společnosti, avšak důležitější věcí je, aby ceny komerčních nemovitostí přestaly klesat, jelikož to má nepříznivý vliv na hospodaření společnosti (přecenění portfolia). Potenciální další ztráta z přecenění portfolia by totiž mohla výrazně převýšit nákladové úspory.   Finanční úroveň nepřinesla překvapení. Finanční náklady se zvýšily na 77 mil. EUR (+20% r/r) a byly v souladu s naší projekcí (76 mil. EUR). Čisté úrokové náklady činily 55 mil. EUR (+2% r/r; oček. 56 mil. EUR). Kurzová zisk byl 5 mil. EUR (oček. 4 mil. EUR; -6 mil. EUR za 9M08). Ostatní finanční náklady činily 27 mil. EUR (oček. 25 mil. EUR) a vyplývají z přecenění nejrůznějších finančních instrumentů (úrokové swapy, měnové deriváty, atp.).   Ztráta před zdaněním dosáhla 325 mil. EUR (oček. -334 mil. EUR), daňový kredit 66 mil. EUR (oček. 63 mil. EUR) a ztráta připadající minoritám 58 mil. EUR (oček. 62 mil. EUR). Celkově společnost vykázala čistou ztrátu 201 mil. EUR (-18,4 EUR/akcie; -30 mil. EUR za 9M08), která je mírně nižší než náš odhad i očekávání trhu (-210 mil. EUR resp. -205 mil. EUR). Důvodem je pozitivní překvapení na provozní úrovni. Čistá ztráta je výsledkem výrazného negativního přecenění portfolia nemovitostí za 1H09. Ve 3Q09 činila čistá ztráta 1 mil. EUR (-0,1 EUR/akcie; oček. -10 mil. EUR).    IFRS, kons. (mil. EUR) 9M09 r/r 9M08 eAFT eTrh Tržby 186,8 -17% 225,6 193,1 197,1 Přecenění aktiv -153,3 n.a. 61,9 -153,3 - Provozní výsledek -248,5 n.a. 44,0 -258,1 -251,5 Finanční výsledek -76,8 20% -64,1 -75,9 - Ztráta před zdaněním -325,3 1522% -20,0 -334,0 - Čistá ztráta -201,2 576% -29,8 -210,0 -205,4 Ztráta na akcii (EUR) -18,4 576% -2,7 -19,2 - Zdroj: Orco, ČTK, ATLANTIK FT     Další informace   Orco nyní pokračuje v přípravě nového plánu restrukturalizace dluhopisů, který by znamenal prodloužení splatnosti existujících dluhopisů. Dluhopisy by byly splaceny postupně v průběhu příštích 10 let. Společnost také zkoumá možnost, že by se část dluhopisů přeměnila do akcií Orco (týkalo by se to dluhopisů splatných v letech 2010 a 2014; celková nominální hodnota 225 mil. EUR). Připomínáme, že předchozí plán restrukturalizace nebyl ze strany držitelů schválen a obsahoval zrušení části nominální hodnoty dluhopisů či konverzi části dluhu do akcií. Druhé období soudní ochrany před věřiteli skončí 25. března 2010.   Společnost dále sdělila, že pokračuje v úsilí refinancovat existující úvěry do podoby dlouhodobého financování (400 mil. EUR je nyní splatných během příštích 12 měsíců).   Ve 3Q09 společnost prodala majetek v hodnotě 18 mil. EUR a za 9M09 to představuje již 92 mil. EUR. Společnost potvrdila plán postupného prodeje aktiv, přičemž se chce vyhnout nucenému prodeji za nízké ceny.