NWR: Výsledky za 1Q2010 (rozšířený komentář)

...vykázalo tržby ve výši 328 mil. EUR (+36,7% r/r), když za růstem tržeb stojí růst prodejních objemů uhlí (+30% r/r) a koksu (+171% r/r). Výsledek na úrovni tržeb tak zklamal naše očekávání i očekávání trhu, když důvodem zklamání jsou nižší než očekávané realizované ceny koksovatelného uhlí (98 EUR, eAFT 100 EUR) a také nižší než očekávané prodeje koksovatelného uhlí a lehce nižší úroveň ostatních tržeb. Provozní náklady (bez odpisů) byly totiž plně v souladu s očekáváním trhu i naším očekáváním. EBITDA tak díky nižším tržbám dosáhla pouze 57,2 mil. EUR (+0,9% r/r) a zaostala tak za očekáváním trhu ve výši 71,1 mil .EUR i naším očekáváním ve výši 68,7 mil. EUR. EBIT tak dosáhl 17,9 mil. EUR (-10,3% r/r), když trh očekával EBIT ve výši 25,0 mil. EUR. EBIT je však  v souladu s naším očekáváním (EBIT 17,6 mil. EUR) díky nižším než očekávaným odpisům. Na úrovni čistého zisku tak NWR vykázalo za 1Q2010 čistou ztrátu ve výši 15,7 mil. EUR, když trh očekával zisk ve výši 5 mil. EUR, my jsme čekali ztrátu ve výši 2,7 mil. EUR. Důvodem většího rozdílu oproti zklamání na provozní úrovni jsou vyšší než očekávané čisté finanční náklady, které dosáhly 31,4 mil. EUR (eAFT 21 mil. EUR). Důvodem je meziroční pokles kurzových zisků (dopad 13 mil. EUR). NWR dále potvrdila svůj produkční výhled na rok 2010 (11,5 mil tun uhlí i 1 mil. tun koksu). Prodeje uhlí by měly dosáhnout 10,5 mil. run (5,5 mil. tun koksovatelného a 5 mil tun energetického. Úroveň zásob uhlí výrazně poklesla a zásoby uhlí tak dosáhly pouze 216 tis. tun (-81% r/r). Akcie NWR reagují na zveřejněné výsledky za 1Q2010 poklesem a obchodují se za 239 Kč (-5,6% d/d), když k reakci přispívá i negativní nálada na trhu.   Rozbor:   Tržby: NWR tak za 1Q2010 vykázalo tržby ve výši 328 mil. EUR (+36,7% r/r), když za růstem tržeb stojí růst prodejních objemů uhlí (+30% r/r) a koksu (+171% r/r).  Výsledek na úrovni tržeb tak zklamal naše očekávání i očekávání trhu, když důvodem zklamání jsou nižší realizované ceny koksovatelného uhlí (98 EUR, eAFT 100 EUR) a také nižší než očekávané prodeje koksovatelného uhlí, když externí prodej dosáhly 1,37 mil. tun (eAFT 1,46 mil. tun). Za poklesem průměrné prodejní ceny koksovatelného uhlí stojí jiný prodejní mix, když NWR prodalo vyšší než očekávaný objem koksovatelného uhlí s nižší kvalitou (prodává se za nižší ceny).V prodejích energetického uhlí bylo NWR mírně úspěšnější než jsme čekali, když prodalo 1,278 mil. tun (eAFT 1,240 mil. tun). Prodeje koksu vzrostly meziročně o 171% a dosáhly 279 tis. tun (eAFT 266 tis. tun). Také realizovaná cena koksu byla vyšší než jsme očekávali (193 EUR/t, eAFT 189 EUR/t). Ostatní tržby byly oproti naší predikci nižší zejména díky tržbám za dopravu, které souvisí s nižšími než očekávanými externími prodeji (to se však kompenzuje na úrovni provozních nákladů).   Provozní náklady: Celkové provozní náklady bez odpisů dosáhly za 1Q2010 271,2 mil. EUR a byly tak plně v souladu s očekávám trhu ve výši 270,9 mil. EUR a i naším očekáváním (272,9 mil. EUR). Celkové náklady na materiály a energie tak dosáhly 89,2 mil. EUR (+11% y/y). My jsme očekávali, že náklady na materiál dosáhnou 85,9 mil. EUR. Na  růstu se nejvíce podílel růst nákladů na materiál a vyšší náklady na polské koksovatelné uhlí, což souvisí s jeho vyšší vnitřní spotřebou. Servisní a administrativní náklady dosáhly 77,5 mil. EUR (+21% r/r), my jsme očekávali tyto náklady ještě vyšší (eAFT 84,6 mil. EUR). Hlavním důvodem meziročního nárůstu je růst nákladů na dopravu, což souvisí s vyššími prodeji, úroveň ostatních položek se ročně nemění. Mzdové náklady klesly o 4% a dosáhly 91,5 mil. EUR. Za poklesem stojí pokles zaměstnanců (o 6% r/r), oproti tomu jdou o 2% r/r vyšší mzdové náklady v OKD. My jsem čekali, že mzdové náklady dosáhnou 88,9 mil. EUR.   Provozní výkonnost: Výsledek na provozní úrovni zklamal očekávání trhu kvůli nižším než očekávaným tržbám (viz. výše). EBITDA tak dosáhla pouze 57,2 mil. EUR (+0,9% r/r) a zaostala tak za očekáváním trhu ve výši 71,1 mil .EUR i naším očekáváním ve výši 68,7 mil. EUR. EBIT tak dosáhl 17,9 mil. EUR (-10,3% r/r). To je plně v souladu s naším očekáváním (EBIT 17,6 mil. EUR) díky nižším než očekávaným odpisům. Odpisy v 1Q2010 dosáhly 39,3 mil. EUR, přičemž trh i my (51,4 mil. EUR) jsme čekali odpisy vyšší. Důvodem rozdílu je, že se již neodepisují aktiva z koksovací baterie, která se letos zavírá.   Čistý zisk: Na úrovni čistého zisku tak NWR vykázalo za 1Q2010 čistou ztrátu ve výši 15,7 mil. EUR (po ztrátě 3,7 mil. EUR za 1Q09), když trh očekával zisk ve výši 5 mil. EUR, my jsme čekali ztrátu ve výši 2,7 mil. EUR. Důvodem většího rozdílu oproti zklamání na provozní úrovni jsou vyšší než očekávané čisté finanční náklady, které dosáhly 31,4 mil. EUR (eAFT 21 mil. EUR). Důvodem je meziroční pokles kurzových zisků, kvůli posilující koruně. Realizované a  nerealizované kurzové zisky tak byly meziročně o 13 mil. EUR nižší (dopad přecenění hotovosti v OKD).   Další informace: NWR dále potvrdila svůj produkční výhled na rok 2010 (11,5 mil tun uhlí i 1 mil. tun koksu). Prodeje uhlí by měly dosáhnout 10,5 mil. run (5,5 mil. tun koksovatelného a 5 mil tun energetického uhlí). NWR tak bude v dalších kvartálech tohoto roku doplňovat své skladové zásoby. Úroveň zásob uhlí výrazně poklesla a zásoby uhlí na konci 1Q2010 tak dosáhly pouze 216 tis. tun (-81% r/r). NWR dále potvrdilo, že ceny energetického uhlí by měly letos dosáhnout 65 EUR/t. Potvrdilo také již zveřejněné dohodnuté ceny koksovatelného uhlí na rok dopředu za 163 EUR/t, doprodej 2Q2010 za 135 EUR/t. Produktivita těžebních strojů se díky implementaci nových těžebních zařízení zvýšila meziročně o 16%. Díky výše zmíněnému růstu prodejních cen koksovatelného uhlí a koksu od 2Q2010 očekáváme, že výkonnost NWR ve 2Q2010 bude výrazně silnější než v 1Q2010, na druhou stranu je již toto očekávání dle našeho názoru zahrnuto v cenách akcií NWR (růst ceny akcií po oznámení prodejních cen). Na úroveň čistého zisku by měl zapůsobit také zisk z prodeje NWR Energy (za 126 mil. EUR), který by měl být dokončen v červnu.   Tržní reakce: Akcie NWR reagují na zveřejněné výsledky za 1Q2010 poklesem a obchodují se za 239 Kč (-5,6% d/d), když k reakci přispívá i negativní nálada na trhu. mil. EUR, kons. (IFRS) 1Q2010 r/r 1Q2009 Trh eAFT Tržby 328,563 36,7% 240,412 342,000 341,665 EBITDA 57,278 0,9% 56,783 71,100 68,722    marže 17,4% -6,2 p.b. 23,6% 20,8% 20,1% EBIT 17,907 -10,3% 19,965 25,000 17,575    marže 5,5% -2,9 p.b. 8,3% 7,3% 5,1% Čistý zisk -15,635 322,0% -3,705 5,000 -2,696 EPS (anualizováno) -0,24 322,0% -0,06 0,1 -0,04 Zdroj: NWR, ATLANTIK FT.