Erste Group: Pokračující růst na provozní úrovni

...než očekával trh (229 mil. EUR). Nicméně pozitivní je vývoj provozního zisku (+7,5 % na 1 008 mil. EUR), který výrazně překonal očekávání trhu a je v souladu s naší projekcí. Rizikové náklady na úrovni 553 mil. EUR jsou mírně vyšší než odhady, na druhou stranu stále zapadají do výhledu banky na jejich celoroční výši na úrovni roku 2009 (2 057 mil. EUR), přičemž v druhé polovině roku by měly již mírně klesat. Rozdíl oproti naší projekci je především u ostatních nákladů a výnosů (-93 oproti odhadu AFT: -61 mil. EUR), kde banka mimo jiné vytvořila rezervu ve výši 30 mil. EUR na náklady spojené s novou bankovní daní v Maďarsku. Výrazný rozdíl mezi ziskem před zdanění a čistým ziskem je dán růstem minoritních podílů v souvislosti se zlepšením hospodaření rakouských spořitelen, kde více jak 90 % zisku tvoří právě minoritní podíly. Celkově vnímáme výsledky spíše neutrálně. Pozitivní je vývoj na provozní úrovni a solidní růst jak úrokových výnosů, tak poplatků a provizí. Na druhou stranu relativně vysoké rizikové náklady a nižší čistý zisk můžou být vnímány negativně. Analýza Za druhé čtvrtletí tohoto roku stouply meziročně čisté úrokové výnosy o 6,4 % r/r na 1 361 mil. EUR (odhad trhu: 1 327 mil. EUR), k čemuž výrazně přispělo zvýšení čisté úrokové marže (poměr čistých úrokových výnosů k průměrným úročeným aktivům) na 3,04 % (z 2,92 % v 1H 2009). K nárůstu došlo především v Rakousku (z 1,9 na 2,0 %), zatímco ve střední a východní Evropě marže spíše stagnovala (4,6 %). Do budoucna neočekáváme další růst marží, naopak za dobrý výsledek bychom považovali udržení stávající úrovně.  Úvěrové portfolio banky dosahovalo na konci června 131 mld. EUR (+2,2 % r/r). Od konce roku 2009 pak došlo k nárůstu o 1,4 %. Tento růst není způsoben zvyšujícími se objemy, ale spíše posilováním lokálních měn a švýcarského franku vůči euru, což vede k růstu úvěrového portfolia v eurovém vyjádření. Lepšího výsledku banka dosáhla u klientských vkladů, jejichž objem vzrostl od začátku roku o 4 % na 117 mld. EUR. Poměr úvěrů ke vkladům se díky tomu snížil na 112 %, ze 115 % na konci roku 2009. Výnosy z poplatků a provizí zaznamenaly růst o 11,2 % na 494 mil. EUR, což je více než odhad trhu (469 mil. EUR) i než naše projekce (475 mil. EUR). Za celé první pololetí pak výnosy z poplatků dosáhly 965 mil. EUR (+8,6 % r/r). K oživení došlo především u poplatků z obchodování s cennými papíry (+19 %) a z platebních transakcí (+6 %). Zisk z obchodování dosáhl 99 mil. EUR (-50,4 % r/r), v souladu s očekáváním trhu. Výrazný meziroční propad je dán nižšími výnosy z obchodování s cennými papíry a měnami. Meziroční srovnání je dále ovlivněno vysokou srovnávací základnou díky výjimečně příznivým tržním podmínkám v 2Q 2009. Erste se podařilo snížit provozní náklady ve 2Q o 4,0 % r/r na 945 mil. EUR (odhad trhu: 962 mil. EUR), za 6 měsíců roku pak provozní náklady dosáhly 1 898 mil. EUR (-3,2 %). Za tímto poklesem stojí jednak mírné snížení počtu zaměstnanců (-0,7 % na 50 156) a dále pak další úspory v oblastech odměňování, IT, právních a poradenských služeb a dalších. Nárůst provozních výnosů o 1,6 % a současný pokles nákladů o 4,0 % vedly k růstu provozního zisku o 7,5 % na 1 008 mil. EUR, což je výrazně více než medián trhu na úrovni 919 mil. EUR a v souladu s našimi odhady (1 000 mil. EUR). Banka vytvořila opravné položky k rizikovým úvěrům ve výši 553 mil. EUR, což je o 6,0 % více než ve stejném období minulého roku. Podíl nesplácených úvěrů v celkovém úvěrovém portfoliu vzrostl na 7,3 % (z 6,6 % na konci roku a 6,9 na konci března 2010). Z regionálního pohledu nadále dochází k pozvolnému růstu v Rumunsku, Maďarsku a České republice, zatímco kvalita úvěrového portfolia v Rakousku a na Slovensku se již stabilizuje. Management, stejně jako naše projekce počítá s celoročními náklady na nesplácené úvěry ve stejné výši jako v předchozím roce (2 057 mil. EUR). Za první pololetí dosáhly 1 084, což indikuje mírný pokles v druhé polovině roku. Nejvýraznější rozdíl oproti naší projekci je především u ostatních nákladů a výnosů (-93 oproti odhadu AFT: -61 mil. EUR), kde banka mimo jiné vytvořila rezervu ve výši 30 mil. EUR na náklady spojené s novou bankovní daní v Maďarsku. Tento rozdíl se následně promítl do výše zisku před zdaněním (362 mil. EUR), který je tak nižší než naše projekce (odhad AFT: 400 mil. EUR). Tento výsledek je však stále lepší než medián trhu (340 mil. EUR). Výrazný rozdíl mezi ziskem před zdanění a čistým ziskem je dán růstem minoritních podílů v souvislosti se zlepšením hospodaření rakouských spořitelen, kde více jak 90 % zisku tvoří právě minoritní podíly. Čistý zisk po zdanění a menšinových podílech dosáhl 217 mil. EUR, méně než projekce trhu (229 mil. EUR).  Hodnocení Celkově vnímáme výsledky spíše neutrálně. Pozitivní je vývoj na provozní úrovni a solidní růst jak úrokových výnosů, tak poplatků a provizí. Na druhou stranu přetrvávající vysoké rizikové náklady a nižší čistý zisk můžou být vnímány negativně. Akcie na pražské burze nyní (11:00 CET) reagují poklesem o 2,6 % na 787 Kč.   Kons., IFRS (mil. EUR) 1H 10 r/r 2Q 10 r/r eAFT 2Q10 Medián trhu Celkové provozní výnosy 3 890 4,1% 1954 1,6% 1 958 1 886    Čisté úrokové výnosy 2 685 7,2% 1 361 6,4% 1 379 1 327    Poplatky a provize 965 8,6% 494 11,2% 475 469    Zisk z obchodování 240 -30,0% 99 -50,4% 105 99 Celkové provozní náklady -1 894 -3,2% -945 -4% -958 -962 Provozní zisk 1 991 +12,1% 1008 7,5% 1 000 919 Opravné položky -1 084 21,5% -553 6% -539 -524 Zisk před zdaněním 589 2,6% 362 -7,4% 400 340 Čistý zisk 472 -4,1% 217 -16,7% 241 229 Zdroj: Erste, Atlantik FT.