Komerční banka: Výsledky za 2Q výrazně lepší než očekávání

...výrazně nad tržním očekáváním (3 017 mil. Kč). Pozitivním překvapením je především růst úrokových výnosů o 1,2 % r/r na 5 415 mil. Kč (odhad trhu: 5 232 mil. Kč). Celkové provozní výnosy poklesly o 1,2 %, za čímž stojí výrazný propad výnosů z finančních operací díky příznivým tržním podmínkám a vysoké srovnávací základně ve 2Q 2009. Nicméně provozní náklady (-4,8 % r/r na 3 383 mil. Kč) klesly více než výnosy, díky čemuž vzrostl provozní zisk o 1,2 %. Dalším překvapením jsou velmi nízké opravné položky (-814 mil. Kč), když došlo k výraznému poklesu podílu nesplácených úvěrů v portfoliu banky na 6,6 % (7,1 % v březnu 2010). Tento pokles je pak částečně způsoben odpisem špatných úvěrů v objemu 1,2 mld. Kč. Celkově hodnotíme výsledky pozitivně. Čistý zisk výrazně překonal odhady. Vývoj nesplácených úvěrů je doposud výrazně lepší než očekával trh, nicméně stále je zde riziko, že se jedná pouze o dočasný výkyv, a že v druhé polovině roku uvidíme opět nárůst rizikových nákladů. Jako nejpozitivnější zprávu pak vnímáme opětovné oživení hlavních výnosových položek, tedy úrokových výnosů a výnosů z poplatků a provizí. Očekáváme pozitivní reakci trhu na zveřejněná čísla. Na druhou stranu akcie KB jsou v současné době pouze 12 % pod svým historickým maximem před vypuknutím finanční krize (4 505 Kč v říjnu 2007), proto je, dle našeho názoru, potenciál k dalšímu růstu poměrně omezený.    Analýza   Pokles celkových provozních výnosů o 1,2 % byl způsoben především propadem výnosů z obchodování, který byl částečně kompenzován růstem úrokových výnosů a výnosů z poplatků a provizí.    Čisté úrokové výnosy vzrostly o 1,2 % r/r na 5 415 mil. Kč, v souladu s růstem úvěrového portfolia banky o 1,1 % na 386 mld. Kč a stabilním úrokovým maržím (3,3 %). Výrazně tak překonaly odhady trhu (5 232 mil. Kč), který očekával obdobný vývoj úrokových výnosů jako v předchozích čtvrtletích. Za růstem úvěrů stojí především oživení u hypoték, jejichž celkový objem meziročně vzrostl o 8,3 % na 104 mld. Kč. Na druhou stranu úvěry podnikům poklesly o 3,1 % r/r. Mezikvartálně se objem podnikatelských úvěrů stabilizoval a zastavil se tak dosavadní postupný propad. Objem klientských vkladů (537 mil. EUR) meziročně vzrostl o 0,8 %, nicméně v porovnání s koncem roku 2009 propadl o téměř 3 %. Poměr úvěrů (čistých) ke vkladům stagnoval na úrovni 69,2 %, což poskytuje bance stále dostatečný prostor pro další poskytování úvěrů bez nutnosti dodatečného zdroje financování.   Čisté poplatky na úrovni 1 998 mil. Kč (odhad trhu: 1 967 mil. Kč) meziročně vzrostly o 2,7%. Výraznější oživení doposud nenastává především u transakčních poplatků, které tvoří nejvýznamnější část celkových výnosů z poplatků (44 %). To je způsobeno jen velmi pozvolným růstem aktivity klientů na svých účtech, obzvláště u podnikatelských subjektů. Poplatky z úvěrů vzrostly o 13 % především díky korporátním úvěrům a růstu poplatků u dceřiných společností (ESSOX, MPSS).   Čistý zisk z finančních operací dosáhl 675 mil. Kč (-24,7 % r/r), když se bance nepodařilo zopakovat výjimečně dobrý výsledek ve druhém čtvrtletí minulého roku. K výraznému propadu došlo především u poplatků a provizí z obchodů s cizími a výnosů z obchodování s cennými papíry.     Provozní náklady poklesly o 4,8 % r/r (na 3 221 mil. Kč) v souladu s očekáváním trhu. Úspory na straně personálních nákladů (-4,6 %) byly způsobeny především poklesem počtu zaměstnanců (-3 %) a nižšími vyplácenými variabilními složkami mzdy. Za poklesem ostatních provozních nákladů (-7.3 % r/r) pak stojí nižší výdaje na marketing další úsporná opatření. Nárůst oproti prvnímu čtvrtletí roku (+6,4 % q/q) je způsoben odložením některých výdajů z prvního kvartálu do zbytku roku.   Opravné položky jsou spolu s úrokovými výnosy největším překvapením zveřejněných výsledků. Ve druhém čtvrtletí zaznamenaly pokles o 30,4 % r/r na 814 mil. Kč a výrazně tak klesají již 3 čtvrtletí v řadě. Stejně jako v prvním čtvrtletí se výrazně snížil objem korporátních úvěrů, které se nově dostaly do potíží, což vedlo k nižší tvorbě opravných položek. K určité stabilizaci již došlo také u retailových úvěrů. Celkově klesl podíl nesplácených úvěrů v portfoliu banky na 6,6 % (7,1 % v 1Q 2010; 6,7 % na konci 2009). Pokles je částečně způsoben odpisem špatných úvěrů v objemu 1,2 mld. korun, na které již banka měla plně vytvořeny položky. Nicméně i bez tohoto vlivu by došlo k zlepšení na přibližně 6,9 %. Vývoj nesplácených úvěrů je doposud výrazně lepší než očekával trh a také výrazně lepší, než je vývoj úvěrů v celé české republice. Podle statistik České národní banky pokračoval ve druhém čtvrtletí roku postupný růst nesplácených úvěrů (klasifikované jako nestandardní, pochybné a ztrátové) na 6,04 % z 5,68 % na konci března tohoto roku. Proto je zde riziko, že nečekaně pozitivní vývoj portfolia KB nemusí být udržitelný, a že v druhé polovině roku uvidíme opět nárůst rizikových nákladů.   Čistý zisk po odečtení daně z příjmů a minoritních podílů vzrostl o 12,1 % na 3 273 mil. Kč, což je více než očekával trh (3 017 mil. Kč).   Doporučení   Celkově hodnotíme výsledky pozitivně. Čistý zisk výrazně překonal odhady. Vývoj nesplácených úvěrů je doposud výrazně lepší než očekával trh, nicméně stále je zde riziko, že se jedná pouze o dočasný výkyv, a že v druhé polovině roku uvidíme opět nárůst rizikových nákladů. Jako nejpozitivnější zprávu pak vnímáme opětovné oživení hlavních výnosových položek, tedy úrokových výnosů a výnosů z poplatků a provizí. Očekáváme pozitivní reakci trhu na zveřejněná čísla. Na druhou stranu akcie KB jsou v současné době pouze 12 % pod svým historickým maximem z doby před vypuknutím finanční krize (4 505 Kč v říjnu 2007), proto je, dle našeho názoru, potenciál k dalšímu výraznějšímu růstu poměrně omezený.    Akcie KB dnes (11:00 SEČ) reagují růstem o 4,4 % na 3 950 Kč. Kons., IFRS (mld. Kč) 2Q 2010 r/r 2Q 2009 eAFT 2Q10 Odhad trhu Celkové provozní výnosy 8 117 -1,2% 8 218 7 964 7 923   Čisté úrokové výnosy 5 415 1,2% 5 350 5 289 5 232   Poplatky a provize 1 998 2,7% 1 946 1 940 1 967   Ostatní provozní výnosy 703 -23,7% 896 735 725 Celkové provozní náklady -3 221 -4,8% -3 383 -3 187 -3 200 Provozní zisk 4 896 1,2% 4 835 4 776 4 724 Opravné položky -814 -30,4% -1 178 -1 134 -947 Čistý zisk 3 273 12,1% 2 910 2 887 3 017 Zdroj: KB, ATLANTIK FT