ČEZ: Výsledky za 1H2010 nepřekvapily a výhled zůstal nezměněn

...1H2010 dosáhla 47,2 mld. Kč (-9,0 % r/r), což bylo v souladu s očekáváními (eTrh: 47,7 mld. Kč, eAFT: 47,4 mld. Kč). Za poklesem provozní výkonnosti stojí pokles prodejní ceny elektřiny. Pozitivně zapůsobil meziroční růst poptávky (+3,8 % r/r) a růst výroby v jaderných zdrojích (+6,9 % r/r).   Kvůli poklesu provozního zisku a absenci pozitivní jednorázové finanční položky z přecenění akvizic (MIBRAG a odpis negativního goodwillu) došlo i k poklesu čistého zisku, který tak za 1H2010 dosáhl 28,7 mld. Kč (-17,8 % r/r – meziročně zkresleno úpravou roku 2009 díky finalizaci akvizic).   Společnost rovněž nezměnila svůj výhled na celoroční hospodaření (EBITDA 88,7 mld. Kč, čistý zisk 46,7 mld. Kč), což také odpovídalo naší projekci. Nicméně vnímáme, že některé subjekty na trhu uvažovaly o případné korekci výhledu v návaznosti na rozvoj solární energie v ČR. Naše současné očekávání na celoroční EBITDA v roce 2010 se nemění a představuje 89,2 mld. Kč.   Rozbor:   Tržby: Celkové konsolidované tržby v 1H2010 dosáhly 98,7 mld. Kč (+1,7 % r/r), což odpovídalo projekcím (eTrh: 98 mld. Kč, eAFT: 99 mld. Kč). Očekávaný pokles segmentu prodeje elektřiny díky nižším prodejním cenám byl vyrovnán dobrým výsledkem prodeje derivátového obchodování. Celkově tento souhrnný segment stagnoval (+0,6 % r/r). Celkový mírný růst tržeb byl tažen příjmy z prodeje tepla (začlenění akvizic = Trmice), a to o 14,6 % r/r.   Provozní výkonnost: Pokles prodejní ceny elektřiny vedl k poklesu provozní výkonnosti ČEZu v 1H2010. Celková hrubá marže ČEZu tak klesla meziročně o 3 %, což je 2,0 mld. Kč.  EBITDA tak za 1H2010 dosáhla 47,2 mld. Kč (-9,0 % r/r), v souladu s očekáváními (47,7 mld. Kč trhu a 47,4 mld. Kč u AFT). EBITDA marže dosáhla 47,8 %. Za poklesem provozní výkonnosti stojí pokles prodejní ceny elektřiny. Pozitivně zapůsobil meziroční růst poptávky (+3,8 %) a růst výroby v jaderných zdrojích (+6,9 % r/r). EBIT tak dosáhl 35,8 mld. Kč (-12,5 % r/r). Opět v souladu s projekcemi.   Pokles výkonnosti způsobil pokles výkonnosti segmentu Výroba a obchod v SE kvůli výše zmíněnému poklesu prodejních cen elektřiny. EBITDA tohoto segmentu tak klesla o 5,9 mld. Kč a dosáhla 32,5 mld. Kč. EBITDA segmentu Distribuce v SE vzrostla na 7,6 mld. Kč (+2,1 mld. Kč r/r), když za růstem výkonnosti stojí meziroční nárůst regulovaných tarifů a povinné výkupy z obnovitelných zdrojů.   mld. Kč Výroba a obchod SE Distribuce SE Ostatní SE Těžba JV Evropa Celkem EBITDA 32,519 7,576 2,717 2,202 2,135 47,187 % podíl 68,9% 16,1% 5,8% 4,7% 4,5% 100% Zdroj: ČEZ, ATLANTIK FT.   Čistý zisk: Kvůli poklesu provozního zisku, absenci loňské jednorázové položky z finalizace začlenění MIBRAGu (odpis negativního goodwillu ve výši 3,1 mld. Kč) a vyšších úrokových nákladů o 11,9 % (díky o 10,5% vyššímu celkovému dluhu) došlo k poklesu čistého zisku, který tak za 1H2010 dosáhl 28,7 mld. Kč (-17,8% r/r). Opětovně v souladu s projekcemi.   Výhled: Co jsme považovali za důležité, je nezměnění výhledu společnosti pro rok 2010. Důvodem byly úvahy některých subjektů na trhu o potenciální změně výhledu vzhledem k dopadu solární energie na hospodaření společnosti. V číslech výhled zůstává na EBITDA 88,7 mld. Kč a čistý zisk 46,7 mld. Kč.  Naše projekce nadále počítá s celoroční EBITDA ve výši 89,2 mld. Kč pro rok 2010.   Další novinky: ČEZ v prezentaci sdělil, že již prodal zhruba 90 % svého výrobního portfolia na rok 2011. Cenu společnost neuvedla. Při předposledním zveřejnění ceny (na 50% prodejů) byla reportovaná průměrná prodejní cena 54 EUR/MW (to odpovídá průměrné prodejní ceně na rok 2010). Kvůli poklesu cen elektřiny na trhu v 1H2010 došlo jistě k poklesu průměrné prodejní ceny. Na základě cen na burze odhadujeme, že se průměrná prodejní cena dostala někam k 51 - 52 EUR/MW. Na rok 2012 prodal ČEZ aktuálně zhruba 32 % svého portfolia a na rok 2013 zhruba 8%.   Tržní reakce: Akcie ČEZu dnes zavřely na 870 Kč/akcii (-0,8 % d/d), když důvodem poklesu byl převážně tržní sentiment. Na výsledky za 1H2010 titul dle našeho názoru nereagoval a nečekáme, že by výsledky za 1H2010 dále ovlivňovaly akcie společnosti.     Tabulka výsledků za první pololetí 2010 IFRS kons. (mil.  Kč) 1H2010 r/r* oček. AFT oček. trh Tržby 98 683 1,7% 98 972 98 000 EBITDA 47 168 -9,0% 47 391 47 700    Marže EBITDA 47,8% - 47,9% 48,7% EBIT 35 756 -12,5% 36 094 34 800    Marže EBIT 36,2% - 36,5% 35,5% Zisk před zdaněním 34 755 -19,5% 35 039 35 400 Čistý zisk 28 659 -17,8% 28 507 28 700 Zdroj: ČEZ a Atlantik FT *pozn: změny jsou počítány k upravené výsledovce roku 2009, která byla dopočítána dle finalizace některých akvizic.   Tabulka výsledků za druhý kvartál 2010 IFRS kons. (mil.  Kč) 2Q2010 r/r* oček. AFT oček. trh Tržby 44 797 4,0% 45 086 44 100 EBITDA 19 855 -8,0% 20 060 20 400    Marže EBITDA 44,3% - 44,5% 46,3% EBIT 14 065 -12,4% 14 403 14 500    Marže EBIT 31,4% - 31,9% 32,9% Zisk před zdaněním 13 292 -30,7% 13 576 14 000 Čistý zisk 11 204 -28,9% 11 052 11 200 Zdroj: ČEZ a Atlantik FT *pozn: změny jsou počítány k upravené výsledovce roku 2009, která byla dopočítána dle finalizace některých akvizic.