NWR: horší provozní výsledek za 2Q2010, potvrzení výhledu a obnovení výplaty dividendy - rozšířený komentář

...Důvodem jsou již nižší než projektované tržby v závislosti na nižších než očekávaných prodaných objemech a rovněž lehce nižších prodejních cenách (menší vliv). Tržby za 2Q dosáhly 387 mil. EUR vs. tržní oček. 417 mil. EUR a EBITDA dosáhla 112 mil. EUR vs. tržní oček. 135 mil. EUR. Naopak čistý zisk překonal projekce s 130 mil. EUR vs. tržní oček. 124 mil. EUR. Rozdílem je vyšší výnos z prodeje NWR Energy (82 mil. EUR vs. AFT oček. 71 mil. EUR) a neočekávaná pozitivní firemní daň ve výši 7,5 mil. EUR díky vratce za předešlé období.   NWR dále potvrdilo svůj produkční výhled na rok 2010 (11,5 mil tun uhlí i 1 mil. tun koksu). Prodeje uhlí by měly dosáhnout 10,5 mil. run (5,5 mil. tun koksovatelného a 5 mil. tun energetického uhlí). Společnost zároveň dle očekávání navrhla dividendu ve výši 0,21 EUR/akcii (zhruba 2,4% hrubý dividendový výnos za 1H2010). Poslední den, kdy se akcie obchoduje s nárokem na dividendu, je 14. září. Vyplacena bude 22. října.   Horší než očekávané provozní výsledky za 2Q 2010 pravděpodobně budou působit negativně na vývoj akcie v nejbližších dnech, což však může být limitováno potvrzením výhledu produkce (hlavní důvod pro nižší výsledky za 2Q) a obnovením výplaty dividendy. Aktuálně se akcie obchoduje o 3 % d/d níže na úrovni 216 Kč.     Rozbor:   NWR za 2Q2010 vykázalo tržby ve výši 387,4 mil. EUR (+118 % r/r), když za růstem tržeb stojí především růst cen koksovatelné uhlí o 46,6 % r/r a koksu o 83% r/r. Energetické uhlí vykázalo očekávaný pokles ceny o 18,2 %. Výsledek na úrovni tržeb avšak zklamal naše očekávání i očekávání trhu, když důvodem zklamání jsou nižší prodané objemy 2,6 mil tun (vs. AFT oček. 2,7 mil. tuny) a i lehce nižší realizované ceny (nižší vliv).   Celkové provozní náklady bez odpisů dosáhly 274,9 mil. EUR, a byly tak plně v souladu s očekáváním (277-282 mil. EUR). Celkové náklady na materiály a energie tak dosáhly 91,5 mil. EUR (+41 % y/y), což bylo v souladu s projekcí. Servisní a administrativní náklady dosáhly 80,8 mil. EUR (+25% r/r), rovněž v souladu. Hlavním důvodem meziročního nárůstu je růst nákladů na dopravu, což souvisí s vyššími prodeji. Mzdové náklady vzrostly o 9 % a dosáhly 93,3 mil. EUR (v souladu). Důvodem je výplata bonusů za rok 2009.   Výsledek na provozní úrovni zklamal očekávání kvůli nižším než očekávaným tržbám (viz. výše). EBITDA dosáhla 111,7 mil. EUR (+95 % r/r), a zaostala tak za očekáváním trhu ve výši 135 mil. EUR i naším očekáváním ve výši 128 mil. EUR. EBIT, rovněž pod očekáváním, dosáhl 72 mil. EUR (+302 % r/r). Odpisy a amortizace v 2Q2010 dosáhly 40,6 mil. EUR, což odpovídalo našemu očekávání (40 mil. EUR).   Na úrovni čistého zisku NWR vykázalo 129,6 mil. EUR (po ztrátě 39,3 mil. EUR za 2Q09), když trh očekával zisk ve výši 124 mil. EUR, my jsme čekali 118 mil. EUR. Hlavním důvodem pozitivního překvapení je neočekávaná pozitivní korporátní daň (+7,5 mil. EUR) vlivem vratky z předešlého období díky úrokovým nákladům, které byly v minulosti zúčtovány jako daňově neuznatelné. Dalším pozitivním faktorem byl vyšší zisk z prodeje NWR Energy (82 mil. EUR vs. AFT oček. 71 mil. EUR).   Další informace: NWR dále potvrdilo svůj produkční výhled na rok 2010 (11,5 mil. tun uhlí i 1 mil. tun koksu). Prodeje uhlí by měly dosáhnout 10,5 mil. run (5,5 mil. tun koksovatelného a 5 mil. tun energetického uhlí). NWR dále potvrdilo, že ceny energetického uhlí by měly letos dosáhnout 65 EUR/t, a potvrdilo také již zveřejněné dohodnuté ceny koksovatelného uhlí na rok dopředu za 163 EUR/t a doprodej 3Q2010 za 158 EUR/t.   Dividenda Společnost na základě výsledků za 1H 2010 rozhodla vyplatit dividendu ve výši 0,21 EUR/akcii, což aktuálně znamená hrubý dividendový výnos ve výši 2,4 % na pololetní bázi (za 1H). Titul se naposledy obchoduje s nárokem na dividendu 14. záři 2010. Vyplacena bude 22. října. Rozhodnutí, v jaké měně má být dividenda vyplacena, musí být učiněno do 1. října – primárně je dividenda vyplácena v eurech.   Tržní reakce: Horší než očekávané provozní výsledky za 2Q 2010 pravděpodobně budou působit negativně na vývoj akcie v nejbližších dnech, což však může být limitováno potvrzením výhledu produkce (hlavní důvod horších výsledků za 2Q) a obnovením výplaty dividendy. Aktuálně se akcie obchoduje o 3 % d/d níže na úrovni 216 Kč.   mil. EUR, kons. (IFRS) 2Q2010 r/r Oček. AFT Oček. TRH Tržby 387,4 18 % 405 417 EBITDA 111,7 95 % 128 135 marže 28,8% - 31,7% - EBIT 72 302 % 89 90 Čistý zisk 129,6 n.m. 118 124 Dividenda (EUR, 1H) 0,21 n.m. - - Zdroj: NWR, ATLANTIK FT