Telefónica O2 CR: Výsledky za 4Q zklamáním na čistém zisku, dividenda i výhled na 2011 v souladu s projekcemi

...

Souhrn

 

Telefónica O2 CR (TEF O2) právě zveřejnila své konsolidované výsledky za 4Q 2010 podle mezinárodních účetních standardů (IFRS). Lehké zklamání přišlo na úrovni čistého zisku, který zaostal za očekáváním (1,91 mld. Kč vs. oček. 2,27 mld. Kč) kvůli z našeho pohledu vyšším poplatkům mateřské společnosti za používání značky (vyšší náklady). Dividenda je navržena v očekávané výši 40 Kč/akcii (hrubý dividendový výnos 10 %). Výhled společnosti na rok 2011: pokles tzv. čisté OIBDA v rozmezí 1-5 %, což je v souladu s naším odhadem poklesu do 7 %.

 

Celkově se domníváme, že výsledky by měly vyznít neutrálně až lehce nepříznivě kvůli zvýšeným odvodům mateřské společnosti. Na druhou stranu společnost plní dividendové očekávání a výhled na rok 2011. V rámci výhledu jsou překvapivé jen nižší než očekávané investiční náklady (5,7 mld. Kč vs. oček. 6,3 mld. Kč), což je příznivé pro finanční toky.

 

Výsledek hospodaření

 

Celkové výnosy za 4Q10 meziročně poklesly o 7,5 % r/r na úroveň 13,9 mld. Kč, což je v souladu s projekcemi. Hlavním důvodem meziročního poklesu je negativní vývoj ve fixní telefonii (-11,6 %) a to konkrétně v IT službách (-31,9 %) kvůli šetření u státních zakázek a dále poklesu běžného provozu (-21,5 %). Rovněž mobilní telefonie přispívá negativně, a to 6% poklesem v souvislosti s regulatorním snižování propojovacích poplatků (-25,6 %). Výsledky ze Slovenska naplnily očekávání, kde dle vlastního dopočtu bylo dosaženo tržeb ve výši 781 mil. Kč za 4Q vs. oček. 786 mil. Kč.

 

Provozní zisk na úrovni OIBDA dosáhl úrovně 5,77 mld. Kč (-12,6 % r/r), a tím zaostal za očekáváním 5,9 mld. Kč. Hlavní příčinou rozdílu vůči naší projekci byly vyšší než očekávané náklady za poplatky mateřské společnosti za využívání firemní značky (423 mil. Kč vs. oček. 208 mil. Kč). Tato skutečnost nás nepříjemně překvapila a celkové náklady za rok 2010 v poměru k tržbám již činily 1,9 %, oproti očekávaným 1,5 %. Nicméně v projekci již počítáme pro příští roky s vyšším podílem, jen jeho zvýšení přišlo rychleji, než jsme projektovali. Provozní marže OIBDA tak klesla na 41,3 % z oček. 42,7 %.

 

Výsledek na provozní úrovni EBIT v hodnotě 2,52 mld. Kč (-30,2 % r/r) rovněž zaostal za projekcemi 2,8 mld. Kč, přičemž k výše popsanému na úrovni OIBDA se přidal efekt vyšších odpisů (3,25 mld. Kč vs. oček 3,1 mld. Kč), než jsme projektovali. Celkově se dané vyšší než očekávané náklady podepsaly na 31% propadu čistého zisku na úroveň 1,9 mld. Kč, což zaostává za odhady 2,27 mld. Kč.

 

Dividenda a výhled

 

Management společnosti schválil návrh hrubé dividendy ve výši 40 Kč na akcii, což je v souladu s odhady (40 Kč). Daná dividenda odpovídá hrubému dividendovému výnosu zhruba 10 %. Rovněž byl zveřejněn výhled na rok 2011, kde tzv. čistý provozní zisk OIBDA by měl dle odhadů Telefoniky meziročně klesnout o 1-5 %. Náš odhad byl pokles do 7 %, tj. v souladu. Mírně pozitivní překvapení je ve výši plánovaných investičních nákladů, kde společnost plánuje vynaložit 5,7 mld. Kč oproti našemu odhadu 6,3 mld. Kč, což by se mělo pozitivně projevit v provozních tocích.

 

Doporučení

 

Celkově se domníváme, že lehká nespokojenost z nižšího než očekávaného čistého zisku za 4Q bude vynahrazena splněným očekáváním na úrovni hrubé dividendy a výhledu pro rok 2011. Vyšší náklady na poplatky mateřské společnosti, které z našeho pohledu byly příčinou nižší ziskové marže, a jejich případný budoucí růst se dají předpokládat. V naší projekci máme plánovaný růst těchto poplatků v poměru k tržbám ze současných 1,9 % až na 2,5 % v roce 2014.

 

 

mil. Kč, kons. IFRS	4Q2010	r/r	Oček. AFT	Oček. TRH
Tržby	13 913	-7,5%	13 909	13 950
OIBDA (EBITDA)	5 770	-12,6%	5 940	5 880
OIBDA marže	41,3%	-2,7 p.b.	42.7%	-
EBIT	2 525	-30,2%	2 840	2 840
Čistý zisk	1 914	-30,9%	2 266	2 270
Dividenda (hrubá)	40,0	0,0%	40,0	40,0

Zdroje: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT