Základy novej bubliny boli položené

Zápis zo zasadania centrálnej banky USA, ktoré sa konalo na začiatku tohto týždňa, bol veľmi zaujímavý. FED v ňom uviedol, že „ekonomický rast je v tomto roku zatiaľ výrazne slabší oproti očakávaniam.“ Centrálna banka zaregistrovala zhoršenie situácie na pracovnom trhu a stagnáciu spotrebiteľských výdajov. Pre trhy bolo veľkým prekvapením explicitné určenie, že centrálna banka by mohla ponechať hlavné úrokové sadzby na rekordne nízkej úrovni 0 až 0,25 % až do polovice roku 2013. Čo znamená takto nastavená monetárna politika pre investorov a finančné trhy?

Centrálna banka sa svojim presným určením doby držby nízkych úrokových sadzieb snaží naznačiť, aby sa investori zamerali na vzdialenejší koniec výnosovej krivky. Výnosy z krátkodobých cenných papierov sa pohybujú v rozmedzí 0 až 1 %, čo pri súčasnej inflácii na úrovni 3,6 % znamená negatívne reálne výnosy. Penzijné, podielové fondy, poisťovne a ďalší inštitucionálni investori musia postupne nakupovať dlhodobejšie dlhopisy, kde sú výnosy vyššie. Deň po zasadaní FEDu sa v Spojených štátoch konala aukcia 10ročných vládnych dlhopisov. V nej bola dosiahnutá rekordne nízka požadovaná výnosnosť na úrovni 2,14 %. Pomer objednávok na nákup k ponúkanému množstvu bol 3,22, čo je mierny nadpriemer oproti predchádzajúcim aukciám.

Obr. 1: požadované výnosnosti 10 a 2ročných vládnych dlhopisov v USA v percentách (Zdroj: Bloomberg)

Úrokové sadzby v ekonomike reagujú poklesom. Príkladom sú 15ročné hypotéky, v prípade ktorých poklesla fixná úroková sadzba na rekordné minimu 3,48 %. V roku 2003, keď začala bublina cien nehnuteľností v USA, sa sadzby porovnateľných hypoték pohybovali v rozmedzí 4,5 až 5 %. Trend v posledných mesiacoch je pomerne zreteľný a hypotekárne sadzby by v Spojených štátoch by mohli naďalej padať. Podobný vývoj sa predpokladá aj v prípade iných typov úverov.

Obr. 2: sadzby 30 a 15ročných fixných hypoték v USA v percentách (Zdroj: Bloomberg)

Pre finančné inštitúcie nie sú súčasné nízke úrokové sadzby atraktívne, preto sa opäť púšťajú do komplexnejších produktov. Mimo iné rastie podiel úverov poskytovaných menej kvalitným klientom a opäť sa zvyšuje záujem o štruktúrované produkty využívajúce deriváty. Dopyt investorov po špekulatívnych korporatných dlhopisoch je obrovský. Podľa údajov agentúry Bloomberg sa v prvých 7 mesiacoch tohto roka zvýšil v USA objem emisie týchto cenných papierov o 44 percent na 198 miliárd USD. Predaje štruktúrovaných dlhopisov, ktoré banky ponúkajú klientom ako alternatívu k vkladom, vzrástli v USA v prvom polroku na rekordných 25,3 miliardy dolárov. Štruktúrované dlhopisy môžu mať vďaka derivátom výnosnosť až 20 percent, ale taktiež majú vyššie riziko oproti vkladom a nevzťahuje sa na ne poistenie vkladov. Máloktorý retailový klient banky si však dokáže plne uvedomiť všetky riziká spojené s týmito produktmi.

Pomaly ožíva aj trh s cennými papiermi zaistenými hypotékami (mortgage backed securities) a inými aktívami (asset backed securities, napr. úvery na nákup áut). Údaje agentúry Bloomberg ukazujú, že v tomto roku už boli emitované ABS v objeme 101 miliárd USD, pričom v celom minulom roku bolo vydaných len 126 miliárd USD. Samozrejme, stále to je výrazne nižšie oproti 1250 miliardám emitovaným v roku 2006 pred vypuknutím finančnej krízy. Trend rastu dopytu investorov po týchto cenných papierov je však jednoznačne vzostupný. Podobný vývoj sledujeme aj v prípade CMO (collateralized mortgage obligation). V tomto roku už boli vydané dlhopisy v objeme 250 miliárd USD. Očakáva sa, že by mohol byť pokorený minuloročný objem s celkovou emisiou na úrovni 529 miliárd USD. Cenné papiere zaistené hypotékami a inými aktívami sú bankami opäť prezentované ako veľmi bezpečné produkty, ktoré ponúkajú vyššiu výnosnosť oproti inými dlhovým cenným papierom s podobným ratingom.

Obr. 3: objem emisie ABS, CMO a CMBS v miliardách USD (Zdroj: Bloomberg)

V nasledujúcich mesiacoch predpokladáme ďalší rast dopytu investorov po aktívach ponúkajúcich vyššie výnosy. Do popredia by sa opäť mali dostávať komplexné produkty využívajúce deriváty. Dôvodom sú extrémne nízke výnosy štátnych obligácií a vysoká inflácia. Tento vývoj by nemalo zvrátiť ani súčasné turbulentné obdobie na akciových trhoch. Nízke úrokové miery v ekonomike a obrovský dopyt po rizikovejších inštrumentoch ponúkajúcich vyššie výnosy dopomohli k vytvoreniu nedávnej bubliny cien nehnuteľností. Pravdepodobnosť, že sa história zopakuje, je veľmi vysoká. Je len otázkou času, kedy sa ceny niektorých aktív začnú nadpriemerne rýchlo zvyšovať.

VÝSLEDKY MINULÉHO OBDOBÍ NEJSOU ŽÁDNOU ZÁRUKOU PRO BUDOUCÍ VÝVOJ. OBCHODOVÁNÍ NA FINANČNÍCH TRZÍCH JE RIZIKOVÉ. MOŽNOST ZTRÁTY NELZE VYLOUČIT A KAŽDÝ OBCHOD JE SPOJEN S URČITÝM RIZIKEM. DŘÍVE, NEŽ SE ROZHODNETE INVESTOVAT, SI PŘEČTĚTE POUČENÍ O RIZICÍCH.