Je úspešná aukcia talianskych dlhopisov signálom ustupovania krízy?

Juhoeurópske krajiny bojujú v posledných mesiacoch s prudkým rastom požadovaných výnosností vládnych dlhopisov, keďže investori sa obávajú krachu niektorého štátu ležiaceho v tejto oblasti. Dnes sa konala aukcia krátkodobých talianskych dlhopisov, ktorá dopadla neočakávane úspešne.

Tretia najväčšia európskej ekonomika predala šesťmesačné pokladničné poukážky v objeme 9 miliárd EUR a dvojročné bezkupónové dlhopisy v objeme 1,732 miliardy EUR. V prípade poukážok bola dosiahnutá priemerná požadovaná výnosnosť na úrovni 3,251 %, čo je o polovicu nižšie oproti podobnej aukcii, ktorá sa konala minulý mesiac. Priemerná požadovaná výnosnosť dlhopisov bola 4,853 %, pričom minulý mesiac požadovali investori v aukcii 7,814 %.

Graf č. 1: Priemerná požadované výnosnosť v % a bid to cover v aukcii 6mesačných pokladničných poukážok v Taliansku (zdroj: Bloomberg)

Záujem investorov bol pomerne solídny. Pomer objednávok na nákup k ponúkanému množstvu (bid to cover) vzrástol v prípade poukážok na 1,7. U dlhopisov nastal rast na 2,24, čo je niekoľkoročný rekord.

Graf č. 2: Priemerná požadované výnosnosť v % a bid to cover v aukcii 2ročných štátnych dlhopisov v Taliansku (zdroj: Bloomberg)

Európske banky majú v súčasnosti dostatok voľnej hotovosti, ktorú môžu umiestniť do vládnych obligácii PIIGS. Minulý týždeň poskytla ECB bankám pomocou trojročného úveru (s úrokom 1 %) približne 490 miliárd EUR. Je veľmi pravdepodobné, že veľkú časť tejto sumy nasmerujú finančné inštitúcie na trhy dlhopisov. Takto môžu vstúpiť do málo rizikového carry trade obchodu s pomerne istým výnosom.

V nasledujúcich týždňoch je emisný kalendár v Európe pomerne plný. V prvom štvrťroku, ktorý bude pre ďalší vývoj dlhových problémov kritický, by v eurozóne mali byť podľa odhadu UBS vydané štátne kupónové dlhopisy za 234 miliárd EUR. V Taliansku budú vydané dlhopisy za 54 miliárd EUR. Jedná sa o relatívne vysokú čiastku, ktorú by investori neboli ochotní upísať bez pomoci ECB.

Tab č. 1: Očakávaný objem emisie kupónových dlhopisov v jednotlivých krajinách eurozóny v roku 2012 podľa štvrťrokov v miliardách EUR (zdroj: UBS)

Rozhodnutie ECB zaplaviť medzibankový trh lacnými peniazmi je veľkou podporou pre ceny štátnych dlhopisov nadmerne zadĺžených krajín. Ak budú požadované výnosnosti prudko padať aj v nasledujúcich aukciách, tak je veľmi pravdepodobné upokojenie investorov. Tí by potom opäť mohli presúvať kapitál do európskych akcií i iných rizikovejších aktív.

VÝSLEDKY MINULÉHO OBDOBÍ NEJSOU ŽÁDNOU ZÁRUKOU PRO BUDOUCÍ VÝVOJ. OBCHODOVÁNÍ NA FINANČNÍCH TRZÍCH JE RIZIKOVÉ. MOŽNOST ZTRÁTY NELZE VYLOUČIT A KAŽDÝ OBCHOD JE SPOJEN S URČITÝM RIZIKEM. DŘÍVE, NEŽ SE ROZHODNETE INVESTOVAT, SI PŘEČTĚTE POUČENÍ O RIZICÍCH.