Investičný fenomén: akcie s nižšou volatilitou dosahujú vyššie výnosy

Jednou z investičných anomálií, ktorá popiera štandardnú finančnú teóriu (konkrétne model CAPM), je nadvýnosnosť investícií do akcií dosahujúcich nízku kolísavosť (volatilitu) cien. Akcie s vyššou volatilitou sú považované za rizikovejšie, čo znamená, že investor by mal byť za ich držbu odmenený vyšším ziskom. Empirické výskumy však túto hypotézu vyvracajú a dokazujú pravý opak. Tejto téme sme sa už čiastočne venovali na konci minulého roku v článku „Výnosy „nudných“ akcií prekvapia mnohých investorov“ (http://www.colosseum.cz/vzdelavani-a-informace/komentare-analytiku/382/vynosy-nudnych-akcii-prekvapia-mnohych-investorov). V tomto texte sa zameriame na nedávnu štúdiu Bakera a Haugena „Low Risk Stocks Outperform within All Observable Markets of the World“, v ktorom sú porovnané výkonnostné charakteristiky nizkovolatilných a vysokovolatilných akcií v rôznych krajinách.

Štúdia bola vykonaná na údajoch od roku 1990 do roku 2011, pričom bolo preskúmaných 21 akciových trhov v rozvinutých krajinách a 12 trhov v rozvíjajúcich sa krajinách. Volatilita (smerodajná odchýlka) je počítaná na základe výnosov v predchádzajúcich 24 mesiacoch. Akcie v každej krajine sú potom podľa vypočítanej volatility zoradené a klasifikované do decilov, kvintilov a polovíc. Rebalancovanie portfólií je na mesačnej báze.

Nasledujúca tabuľka ukazuje výnosnosti akcií podľa kvintilov (blok obsahujúci 20% akcií) usporiadaných od najmenej volatilných/rizikových po najviac volatilné/rizikové. Priemerná ročná výnosnosť najmenej volatilných akcií vo vyspelých krajinách je v sledovanom období 7,6 %, naopak priemerná ročná výnosnosť najviac volatilných akcií je -6,4 %. Podobné rozloženie môžeme vidieť u všetkých skúmaných krajín, výnimkou je len Rakúsko.

Tab č. 1: Kvintily výnosnosti akcií podľa volatility, obdobie od roku 1990 do 2011, vyspelé krajiny (zdroj: Baker, Haugen)

Na rozvíjajúci sa trhoch platí podobný vzťah, aj keď konzistentnosť údajov je už nižšia. Najmenej volatilné akcie dosiahli v sledovanom období ročné zhodnotenie na úrovni 18,5 %. Veľmi volatilné akcie zhodnotili ročne o 6,8 %.

Tab č. 2: Kvintily výnosností akcií podľa volatility, obdobie od roku 1990 do 2011, rozvíjajúce sa krajiny (zdroj: Baker, Haugen)

Veľmi dôležitým poznatkom je, že málo rizikové akcie si zachovávajú svoj status nízkeho rizika. Nasledujúca tabuľka ukazuje opäť kvintily v rozvinutých krajinách, avšak tentokrát nie je zobrazenou veličinou ročný zisk, ale smerodajná odchýlka výnosov (čo je štandardne používaný indikátor rizikovosti). Nízkovolatilné akcie zaznamenali smerodajnú odchýlku výnosov 11,8 %, vysokovolatilné až 26,7 %.

Tab č. 3: Kvintily smerodajnej odchýlky výnosov akcií podľa volatility, obdobie od roku 1990 do 2011, vyspelé krajiny (zdroj: Baker, Haugen)

Záver z prezentovaných tabuliek je pomerne jednoznačný. Investori by z dlhodobého hľadiska mali preferovať držbu akcií s nízkou kolísavosťou/volatilitou cien. Portfólia zostavené z takýchto titulov by prekonali výnosnosť tržných indexov, a pritom by boli menej rizikové. Baker a Haugen taktiež zistili, že inštitucionálni investori sa zatiaľ o takéto portfólia nezaujímajú a radšej alokujú relatívne viac peňazí do viac volatilných akcií. Na koniec je nutné upozorniť, že niekedy nastanú krátke obdobia, kedy sú vysokovolatilné akcie výnosnejšie. Príkladom sú roky 1999-2000 a roky 2005-2006.

NA TUTO ZPRÁVU SE MŮŽE VZTAHOVAT VYHLÁŠKA Č. 114/2006 SB., O POCTIVÉ PREZENTACI INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ. V TÉTO ZPRÁVĚ JE UVEDENA OSOBA, KTERÁ PRO SPOLEČNOST TUTO ZPRÁVU VYTVOŘILA NEBO PŘIPRAVILA. SPRÁVNÍM ÚŘADEM, KTERÝ NAD SPOLEČNOSTÍ VYKONÁVÁ DOZOR, JE ČESKÁ NÁRODNÍ BANKA. DLE NÁZORU SPOLEČNOSTI NEEXISTUJÍ OKOLNOSTI, KTERÉ BY MOHLY NARUŠIT OBJEKTIVITU TÉTO ZPRÁVY. ODMĚNA OSOB, KTERÉ SE PODÍLELY NA TVORBĚ TÉTO ZPRÁVY, NENÍ ODVOZENA OD OBCHODŮ SPOLEČNOSTI. PŘÍPADNÝ STŘET ZÁJMŮ VE VZTAHU K TÉTO ZPRÁVĚ JE UPRAVEN VNITŘNÍMI PŘEDPISY SPOLEČNOSTI.
VÝSLEDKY MINULÉHO OBDOBÍ NEJSOU ŽÁDNOU ZÁRUKOU PRO BUDOUCÍ VÝVOJ. OBCHODOVÁNÍ NA FINANČNÍCH TRZÍCH JE RIZIKOVÉ. MOŽNOST ZTRÁTY NELZE VYLOUČIT A KAŽDÝ OBCHOD JE SPOJEN S URČITÝM RIZIKEM. DŘÍVE, NEŽ SE ROZHODNETE INVESTOVAT, SI PŘEČTĚTE POUČENÍ O RIZICÍCH.