Ako vybrať akcie kvalitných firiem a dosiahnuť veľkú výnosnosť

Investovanie do akcií podľa value prístupu je z dlhodobého hľadiska výnosnejšie ako jednoduché sledovanie celého trhu. Začínajúci investori však môžu mať ťažkosti so samotným výberom akcií, keďže nevedia, ktorým indikátorom finančnej situácie firmy majú dať prednosť. Našťastie akademici i praktici vytvorili niekoľko jednoduchých metód. Jednou z nich je F-score, ktoré v roku 2002 prezentoval Joseph D. Piotroski vo svojej práci Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers. Výsledky sú veľmi atraktívne nielen v samotnej práci, ale i pri aplikácii na trhy v posledných rokoch.

Piotroski vo svojej štúdii sleduje pomer hodnoty vlastného kapitálu k tržnej kapitalizácii a deväť ukazovateľov finančnej situácie, pričom sa snaží obsiahnuť ziskovosť, zadĺženosť, likviditu, zdroje financovania a prevádzkovú efektivitu. Používa ROA (return on assets), CFO (operatívne cash flow), zmenu ROA, rozdiel čistého zisku a operatívneho cash flow, zmenu zadĺženia, zmenu pomeru obežných aktív k obežným pasívam, zmenu obrátkovosti aktív, zmenu počtu vydaných akcií a zmenu hrubej ziskovej marže. Každý ukazovateľ dostane ohodnotenie 0 alebo 1 podľa kritérií uvedených v nasledujúcej tabuľke.

Plné skóre 9 bodov dostanú firmy, ktoré zvyšujú zisk, pomer obežných aktív k obežným pasívam, hrubú ziskovú maržu, obrátkovosť aktív, generujú prevádzkové cash-flow väčšie ako vykázaný zisk, znižujú zadĺženie a počet vydaných akcií.

V období od roku 1976 do roku 1996 vypočíta Piotroski pre sledované portfólio svetových akcií pomer hodnoty vlastného kapitálu k tržnej kapitalizácii. Toto portfólio potom rozdelil do piatich skupín podľa hodnoty vypočítaného pomeru. F-score následne aplikoval na skupinu s najvyšším pomerom. Za sledovaných 21 rokov tak vytvoril portfólio 14 043 firiem. Výnosnosť vybraných firiem počíta na jednoročnej a dvojročnej báze od začiatku piateho mesiaca v roku, keď už sú dostupné informácie z predchádzajúceho roku (u väčšiny firiem). V ďalšej analýze ešte firmy rozdelil do troch skupín podľa tržnej kapitalizácie.

Graf č. 1: Priemerná ročná nadvýnosnosť oproti trhu akcií vybraných podľa F-score a veľkosti firmy (zdroj: Joseph D. Piotroski)

Výsledky testu sú pomerne jednoznačné. Firmy s vysokým F-score dosiahli značnú nadvýnosnosť oproti akciovému benchmarku. Dôležitý je i poznatok, že nadvýnosnosť je spojená najmä s firmami s malou tržnou kapitalizáciou. Skupina malých firiem s F-score 9 mala priemernú jednoročnú výnosnosť o úžasných 20 % vyššiu ako akciový trh. Firmy s malým F-score naopak značne zaostávajú za trhom.

Portfólia vytvorené podľa metódy Piotroskeho F-score sú v súčasnosti verejne sledované niekoľkými organizáciami. Medzi ne patrí aj Americká asociácia individuálnych investorov. Od roku 1998 do konca roku 2012 dosiahlo jej portfólio s vysokým F-score hypotetickú výkonnosť 26,2 % p.a., čo je výrazne viac oproti indexu S&P 500 (+2,6 %). Obrovské výnosy vygenerovalo portfólio najmä v rokoch 2003, 2010 a 2013, avšak boli i roky, kedy metóda zaostala za trhom (2006, 2007 a 2011).

Graf č. 2: Priemerná ročná výnosnosť akcií vybraných podľa F-score a indexu S&P 500 (zdroj: AAII)

Znalosť Piotroského F-score je určite veľmi dobrým základom pre akciových investorov. Výhodou je predovšetkým jednoduchosť, keď sa sleduje 9 ukazovateľov finančnej situácie firmy a pomer hodnoty vlastného kapitálu k tržnej kapitalizácii. Spätné testy ukazujú, že portfólio zostavené podľa načrtnutej metódy dokáže z dlhodobého hľadiska generovať výrazne nadpriemerný zisk. Nutnosťou je diverzifikované portfólio s aspoň 30 titulmi. Spoločnosť Colosseum, a.s. využíva princípy Piotroskeho F-score aj pri výbere akcií v investičnom programe Invest Equity: http://www.colosseum.cz/sluzby/invest/invest-equity.

NA TUTO ZPRÁVU SE MŮŽE VZTAHOVAT VYHLÁŠKA Č. 114/2006 SB., O POCTIVÉ PREZENTACI INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ. V TÉTO ZPRÁVĚ JE UVEDENA OSOBA, KTERÁ PRO SPOLEČNOST TUTO ZPRÁVU VYTVOŘILA NEBO PŘIPRAVILA. SPRÁVNÍM ÚŘADEM, KTERÝ NAD SPOLEČNOSTÍ VYKONÁVÁ DOZOR, JE ČESKÁ NÁRODNÍ BANKA. DLE NÁZORU SPOLEČNOSTI NEEXISTUJÍ OKOLNOSTI, KTERÉ BY MOHLY NARUŠIT OBJEKTIVITU TÉTO ZPRÁVY. ODMĚNA OSOB, KTERÉ SE PODÍLELY NA TVORBĚ TÉTO ZPRÁVY, NENÍ ODVOZENA OD OBCHODŮ SPOLEČNOSTI. PŘÍPADNÝ STŘET ZÁJMŮ VE VZTAHU K TÉTO ZPRÁVĚ JE UPRAVEN VNITŘNÍMI PŘEDPISY SPOLEČNOSTI.
VÝSLEDKY MINULÉHO OBDOBÍ NEJSOU ŽÁDNOU ZÁRUKOU PRO BUDOUCÍ VÝVOJ. OBCHODOVÁNÍ NA FINANČNÍCH TRZÍCH JE RIZIKOVÉ. MOŽNOST ZTRÁTY NELZE VYLOUČIT A KAŽDÝ OBCHOD JE SPOJEN S URČITÝM RIZIKEM. DŘÍVE, NEŽ SE ROZHODNETE INVESTOVAT, SI PŘEČTĚTE POUČENÍ O RIZICÍCH.