Výhled pro investování: Návrat zlatých časů?

Teis Knuthsen, investiční ředitel, Saxo Private Bank.

Světové akciové trhy nadále šplhají nahoru. MSCI World Index se za rok zvýšil o plných 10,5 procent a S&P 500 dosáhl v březnu nových maxim. Na rozdíl od loňska ale stále nejde o rok, kdy se můžeme s vírou vrhnout do vln rizikových aktiv. Burzy nových akciových trhů zaostávají, za rok dokonce klesly o 1,6 procent, a i když všechna odvětví zahrnutá v indexu S&P vzrostla, v čele pelotonu je zdravotnictví a běžné spotřební zboží. Firemní obligace se víceméně nehnuly z místa. Obecně řečeno se naše doporučení velmi povedlo. Doporučovali jsme nakoupit akcie, prodat státní dluhopisy a nedávno jsme vydali neutrální doporučení ohledně firemních obligací.

Fakt, že vícero akciových trhů je na téměř rekordních maximech, je pádným důvodem k zamyšlení nad dlouhodobou investiční strategií. Od dna trhů v březnu 2009 vyrostl S&P 500 o 137 procent (23 procent ročně). Během posledních 10 let, kdy svět přežil nejhorší finanční krizi za hodně dlouhou dobu, je zisk 106 procent, ročně tedy 7,6 procent. Za posledních 100 let jsme byli svědky tří velkých býčích trhů, z nichž každý trval 10 až 20 let. Každý býčí trh vystřídalo i několik dekád trvající období, které přineslo reálné ztráty. Tato období byla nakonec vystřídána zlatou epochou, kterou zajistila směs technologických, ekonomických a sociálních faktorů. Hlavní otázkou dneška tedy je, zda nám na dveře klepe nová zlatá éra nebo až příliš spoléháme na “rychlý prachy”. Z technologického hlediska můžeme nahlédnou do budoucnosti skrz to, co se nazývá internetem věcí či druhou ekonomikou. V oblasti ekonomické a sociální se ale atmosféra po finanční krizi ještě nezklidnila. O novém úsvitu zatím mluvit nemůžeme. To, co se nazývá novým normálem, alespoň já nemohu nevidět jinak než jako přechodné období.

Z krátkodobého hlediska je současný růst akcií zcela konzistentní se zlepšením globální ekonomiky, obzvláště v USA. Podle našeho modelu ekonomického cyklu se nadále nacházíme v době ekonomické expanze, která je pro riziková aktiva obecně dobrých znamením. Na druhé straně ale přinesla řada hlavních indikátorů v březnu zklamání a existuje riziko všeobecného zpomalení v následujících měsících. Klima se před létem může zhoršit a v druhém kvartálu neočekáváme tak významné zisky jako v kvartálu prvním.

Kyperský “záchranný balíček”  skončil jako velká ukázka toho, co může vzejít z rizika rostoucího politického napětí, na které jsem upozorňoval minulý týden. Krize zanechá kyperskou ekonomiku v troskách a vyhlídka na evropskou bankovní unii se vzdaluje. Přesto neočekáváme, že by to bylo začátkem dalšího kola velkého napětí kolem eura. V Itálii se ještě neustavila vláda a možná nás už v červenci čekají nové volby. Zdá se, že je Itálie na pokraji opravdové generační výměny a zřejmě budeme muset ještě být trpěliví, než se věci pohnou žádoucím směrem. Skutečný rizikem Evropy, více než cokoli jiného, je podle nás nedostatek ekonomického pokroku. Další snižování sazeb ze strany Evropské centrální banky se zdá vcelku pravděpodobné.

Již od loňského srpna doporučujeme akumulovat (nadvážit) v portfoliích riziková aktiva. Skromný ekonomický pokrok kombinovaný s agresivními monetárními stimuly mluví ve prospěch této investorské politiky. Druhé čtvrtletí avšak zřejmě nepřinese tak dobré výsledky jako to první a případné další známky ekonomického zpomalení by mohly přinést záchvaty finančního neklidu. Prozatím sice zůstáváme u doporučení nadvážit (akumulovat) akcie a dluhopisy nových ekonomik, ale nejsme úplně daleko od změny k neutrálnímu postoji.

Taktický přehled na 3-9 měsíců

Ekonomický vývoj – růst nahoru – Na našem modelu ekonomického cyklu se nacházíme ve fázi ekonomické expanze a hlavní indikátory ukazují v následujících měsících další růst. Aktuální březnové indikátory však ukazují riziko brzkého zpomalení.

Inflace – pokles – Růst inflace pod trendem a množství nevyužité kapacity ve většině sektorů ukazuje na nízkou inflaci v následujících letech. Monetární expanze prováděná v současné době centrálními bankami k inflaci příliš nepřispívá, jelikož poptávka po půjčkách zůstává nízká a expanzivní monetární politika je částečně vyrušena úspornou rozpočtovou politikou.

Krátkodobé dluhopisy – neutrální – Očekáváme, že centrální banky ponechají sazby až do roku 2014 blízko nuly, aby podpořily hospodářský růst a další snižování páky u nestátních subjektů. Kvantitativní uvolňování bude zřejmě nadále pokračovat, stejně jako snižování sazeb ze strany Evropské centrální banky.

Dlouhodobé dluhopisy – neutrální – Dlouhodobé sazby úroků nejspíše neporostou do doby, kdy dojde k obratu v měnové politice. Negativní reálné sazby úroků mohou být v dohledné době vnímány jako úmyslný cíl.

Firemní dluhopisy a dluhopisy nových ekonomik – neutrální – Snížili jsme své doporučení ohledně firemních dluhopisů z „akumulovat“ na „neutrální“. Pokračování v dobrém výkonu státních dluhopisů je letos docela pravděpodobné, ale my přece jenom dáváme přednost umístění investic do akcií a dluhopisů nových ekonomik.

Akcie – pozitivní – Ekonomický pokrok  a politika podpůrné likvidity pomáhají hnát akciové trhy do výšin. Dalším ziskům nestojí v cestě ani aktuální momentum ani valuace akcií. Doporučujeme proto i nadále akcie akumulovat. Obecně doporučujeme podvážit (redukovat) akcie nových ekonomik.

Alokace aktiv – pozitivní – Světová ekonomika potichu a pomalu odplouvá z bouřlivých vod ekonomické krize. Ze strategického hlediska ale ještě nejsme úplně za vodou. Pokud budeme ale stále schopni udržet ekonomiku ve fázi expanze a politici se budou vyhýbat nejkřiklavějším chybám, budeme i nadále doporučovat riziková aktiva jako akcie, jejich deriváty a dluhopisy.

Přehled ekonomického cyklu (obr. 1)

Expanze – Zpomalení – Propad – Zotavení

Hlavní ekonomický ukazatel (obr. 2)

Expanze – Zpomalení – Propad – Zotavení

Klíč k alokaci aktiv (obr. 3)

(zleva) Dluhopisy, půjčky, akcie

(nahoře) redukovat, neutrální, akumulovat

Monitor chuti riskovat (obr. 4)

Příspěvek Výhled pro investování: Návrat zlatých časů? pochází z Saxo Bank 24/7