ČEZ: Cíle za 2013 splněny, výsledky za 4Q13 mírně nad odhadem, horší výhled na 2014

...

ČEZ oznámil dnes ráno výsledky za poslední kvartál minulého roku, čísla jsou mírně nad tržním odhadem na úrovni tržeb a provozního zisku. Č. zisk je slabší než odhady o 5,6 %. Ve srovnání s naší projekcí jsou výnosy lepší (+5,7 %), ale provozní zisk je více méně podle našich představ. ČEZ dosáhl celoroční EBITDA 82,1 mld. Kč, mírně nad odhadem (+1,4 %, cíl 81 mld. Kč) a č. zisk ve výši 35,2 mld. Kč také mírně překonal celoroční cíl (+0,7 %, cíl 35 mld. Kč).

 

Společnost splnila své celoroční cíle. Čistý zisk za celý rok, při dividendovém výplatním poměru 50-60 %, naznačuje dividendu ze zisku 2013 v rozmezí 33-39,6 Kč na akcii. Návrh dividendy bude nicméně zveřejněn později (oček. duben). Očekáváme výplatu na horním konci jmenovaného intervalu, tzn. 39 Kč (40 Kč loni). To znamená hrubý výnos 7,5 %. Č. zisk podstatně ovlivnily jednorázové položky. Pokud bychom dosažený výsledek očistili o jednorázové položky nehotovostního charakteru (8,4 mld. Kč), tak by č. zisk dosáhl 43,7 mld. Kč. To by při uvedeném výplatním poměru naznačovalo dividendový potenciál 40,9-49 Kč na akcii. ČEZ by mohl tyto položky ve svém návrhu dividendy zohlednit, nicméně v našich konzervativních projekcích očekáváme letos lehce nižší dividendu (39 Kč), ve srovnání s loňskou výplatou (viz výše). 

 

Výhled na tento rok je EBITDA 70,5 mld. Kč a č. zisk 27,5 mld. Kč, což je pod očekáváním trhu (72,5 mld. Kč a 30,3 mld. Kč respektive). Tato projekce nezahrnuje žádné jednorázové opravné položky k dlouhodobým aktivům. Neočekáváme, že by ČEZ v tomto roce zaúčtoval odpisy na stejné úrovni jako v loňském roce (8,4 mld. Kč). Nicméně potenciální odpisy jsou samozřejmě rizikem pro dosažení celoročního cíle. Projekce ČEZu na tento rok znamená při zachování dividendového výplatního poměru dividendu 25,7-30,9 Kč (oček. 32,5 Kč).

 

Tržby za 4Q13 dosáhly 55,4 mld. Kč (+5,2 % r/r) a překonaly odhady o 4,9 % a i naši projekci (+5,7 %), když jsme podcenili prodej plynu a ostatní tržby. Stejně tak je lepší (+4,7 %) než konsensus i EBITDA. Společnost reportovala 17,8 mld. Kč (-14,4 % r/r). Negativní vliv měly nižší ceny elektřiny, vyšší náklady na emisní povolenky a změna regulatorních podmínek v jihovýchodní Evropě. Provozní zisk EBIT 7,2 mld. Kč (-45,5 % r/r) předčil odhady o 6,6 %. Tuto položku ovlivnil jednorázový odpis aktiv (3,6 mld. Kč), který je nicméně vyšší, než se čekalo (3,2 mld. Kč). Č. zisk dosáhl 3,5 mld. Kč (-48,4 % r/r) a za odhadem zaostal o 5,6  %. Je to vzhledem k vyšší než očekávané efektivní dani a vyšším finančním položkám. Rozhodujícím faktorem za meziročním poklesem jsou odpisy majetku.

 

ČEZ vygeneroval za 2013 na provozním cash flow o 8 mld. Kč více ve srovnání s minulým rokem.

 

Co se týká předprodejů na další roky, prodala společnost 73 % kapacity 2015 za 40,8 EUR/MWh (63 % za 41,5 EUR/MWh v 9M13), 37 % na 2016 za 38,8 EUR/MWh (27 % za 40,0 EUR/MWh v 9M13) a 13 % za 41,7 EUR/MWh na 2017. To je zhruba více méně stejné tempo předprodejů jako v 3Q13.

 

Srovnání oznámených výsledků je v tabulce níže. Samotná reportovaná čísla za 4Q13 jsou mírně lepší než očekávání. ČEZ splnil celoroční cíle. Nicméně výhled na tento rok zaostal za očekáváním, tím pádem je také výhled na dividendu ze zisku roku 2014 nižší. Navíc výsledky tohoto roku mohou ovlivnit další jednorázové opravné položky. Celkově hodnotíme report jako mírně negativní.

 

mil, Kč	4Q13	4Q12	r/r	e4Q13 J&T	rozdíl	kons,	rozdíl
Tržby	55 363	52 621	5,2%	52 371	5,7%	52 760	4,9%
EBITDA	17 814	20 816	-14,4%	17 688	0,7%	17 013	4,7%
marže	32,2%	39,6%	-7,4%	33,8%	-1,6%	32,2%	-0,1%
EBIT	7 216	13 213	-45,4%	7 338	-1,7%	6 768	6,6%
marže	13,0%	25,1%	-12,1%	14,0%	-1,0%	12,8%	0,2%
Č, zisk	3 492	6 771	-48,4%	3 993	-12,5%	3 700	-5,6%

Zdroj: ČEZ, J&T Banka