PLG: EBITDA pod odhady, pomalejší akvizice restaurací

Společnost Pivovary Lobkowicz Group zveřejnila výroční zprávu za minulý rok. Tržby meziročně vzrostly o 3,7 % na 1 202 mil. Kč, což je mírně více, než společnost oznámila v březnu v rámci předběžných čísel (1 196 mil. Kč). Provozní zisk (EBITDA) dosáhl 192,6 mil. Kč (-14,7 % r/r), po očištění o jednorázové položky v roce 2013 (prodej obalového materiálu) a 2014 (náklady na IPO a due diligence) vzrostla EBITDA o 11,6 % r/r na 212,3 mil. EUR. Naše projekce počítala s EBITDA na úrovni 230 mil. EUR, rozdíl oproti projekci je ve výši tzv. běžných odpisů, které společnost používá pro výpočet EBITDA a které se v minulém roce výrazně lišily od celkových reportovaných odpisů ve výkazu zisků a ztrát. Na úrovni provozního zisku (EBIT) jsou čísla v souladu s našimi odhady (24 oproti oček. 23 mil. Kč).

Do expanze on-trade segmentu (točené pivo v restauracích) společnost investovala přibližně 50 mil. Kč. Vzhledem k tomu, že při IPO byl plán investovat 125 mil. Kč v průběhu jednoho roku, je akvizice restaurací pomalejší, než management původně očekával. Realizace akvizice nového pivovaru, na kterou společnost v minulém roce uzavřela předběžnou dohodu, je momentálně pozastavena. Výhled na tento rok je pak pouze obecný a nepřináší nic nového vůči dřívějším prohlášením managementu. PLG zároveň potvrdilo svou dividendovou politiku, podle které plánuje od roku 2016 (ze zisku roku 2016) vyplácet na dividendě 40 – 60 % čistého zisku.

Celkově jsou pro nás výsledky zklamáním kvůli nižší EBITDA a výraznému poklesu EBITDA marže vůči výsledkům za první polovinu roku (17,6 % za celý rok vůči 21 % v pololetí). Management byl přitom v minulosti optimistický ohledně udržitelnosti této marže. Pozitivní je naopak vývoj tržeb a to jak v ČR, kde společnost roste rychleji než celý trh, tak rychlý růst exportu a zvyšující se podíl exportu na celkových tržbách.