Bonus certifikáty: Tajemství vyplaceného bonusu

...certifikát od data emise do splatnosti. Na konci života certifikátu vznikly dvě možné situace. Investor obdržel bonus ve výši horní hranice a nebo dostal hodnotu odpovídající podkladovému aktivu. Obě situace zachycuje následující graf, který ukazuje částky (výnosy) získané  v den splatnosti při různých cenách podkladového aktiva. Bonus certifikát má jako v příkladu z minulého dílu dolní hranici na 50 EUR a horní hranici na 80 EUR.

Červený graf zobrazuje výnos certifikátu a černá čára znázorňuje výnos podkladového aktiva (např. akcie). Čáry se překrývají mimo oblast vyplaceného bonusu, protože při překročení dolní bariéry 50 EUR nebo horní hranice 80 EUR dostane investor vždy podkladové aktivum. V případě, že podkladové aktivum do splatnosti nikdy nepřekročí dolní bariéru, držitel certifikátu dostane 80 EUR. Od 50 EUR do 80 EUR je výnos u certifikátu tedy roven vždy 80 EUR. Obsah trojúhelníku, který vznikl se rovná výši bonusu při jednotlivých hodnotách aktiva. Jak ale emitent bonus efektu dosáhne? Jakým způsobem se mezi 50 a 80 EUR vytvoří trojúhelníkový schod?

Již z předešlé části o bonus certifikátech  víme, že se držitel certifikátu vzdává vyplacených dividend. Emitent si tyto dividendy nenechává, ale investuje je do speciální opce nazvané Down-and-out Put. Tato opce je v mnohém podobná obyčejné put-opci (nebo put-warrantu).

PUT-opce
PUT opce dává držiteli právo prodat podkladové aktivum za určitou cenu (realizační cenu) v daný čas. Řekněme, že emitent koupí  put opce s realizační cenou rovnou horní hranici bonus certifikátu (tj. v našem případě 80 EUR) a může opci uplatnit (využije práva, které má držením opce) v den splatnosti certifikátu. K této opci drží ještě podkladové aktivum. V případě, že podkladové aktivum bude v den splatnosti na 60 EUR, emitent může díky opci využít práva aktivum prodat za 80 EUR. Realizoval by tak zisk o 20 EUR vyšší než u prodeje akcie na burze (akcie má na trhu hodnotu 60 EUR a díky opci ji emitent prodá za 80 EUR). Můžeme tedy konstatovat, že čím nižší je cena akcie od horní hranice certifikátu, tím je zisk z put opce větší (rozdíl mezi tržní hodnotou akcie a 80 EUR je větší). Právě tímto způsobem se vytváří bonus efekt od hranice 80 EUR dolu. Spočítáme-li rozdíl mezi výnosem certifikátu a podkladového aktiva od 80 EUR dolu, vyjde nám zisk z uplatněné opce. Když ale dojdeme k hodnotě podkladového aktiva 50 EUR, žádný rozdíl mezi certifikátem a aktivem není? Výnos certifikátu spadl na 50 EUR a je proto stejný jako u podkladového aktiva? Zisk z put opce klesáním hodnoty podkladového aktiva pod 50 EUR nepokračuje. Tato situace je zapříčiněna vlastností down-and-out put opce, díky které se liší od standardní put opce.

Down-and-out put opce
Down-and-out put opce disponuje bariérou, která se nachází pod realizační cenou. Pokud na bariéru podkladové aktivum klesne, down-and-out put opce ztratí navždy svou hodnotu. Emitent by u našeho příkladu zvolil bariéru opce shodnou s dolní bariérou bonus certifikátu (tj. 50 EUR). Pokud je tedy bariéra podkladovým aktivem překročena, opce ztratí svou hodnotu a tím ztratí investor nárok na vyplacený bonus a musí se spokojit pouze s hodnotou podkladového aktiva. Investor dostane vše až na konci splatnosti, protože jenom tehdy může být opce uplatněna. (jedná se o tzv. evropský typ). Jak je to ale s cenou opce a bonus certifikátu mezi emisí a dobou splatnosti? Certifikát můžeme kdykoliv do splatnosti koupit a  prodat. Proto je nutné vědět, jak se chová cena opce, která tvoří cenu certifikátu.

Oceňování certifikátu
V případě, že by neexistovalo riziko, že podkladové aktivum nikdy neklesne na bariéru down-and-out put opce, byla by cena tohoto derivátu shodná s obyčejnou put opcí. Hodnota opce by se tedy zvětšovala s poklesem podkladového aktiva. Protože zde ale riziko překročení beriéry je, bude cena down-and-out put opce nižší než standardní put opce. Emitenta bude tato opce stát míň než obyčejná put opce. Rozdíly v cenách opcí budou vznikat blízko dolní bariéry. (tj. v našem případě 50 EUR). Čím blíž bude podkladové aktivum 50 EUR, tím větší bude riziko, že kurz překročí bariéru a down-and-out put opce ztratí celou svou hodnotu.

Na grafu vidíme cenu opce několik měsíců do splatnosti. Od kurzu akcie 80 EUR nalevo cena opce stoupá. Nárůst ale u 60 EUR zpomalí a těsně před bariérou hodnota opce klesá, protože roste riziko překročení bariéry. Investoři jsou tedy ochotni za opci zaplatit méně. U bariéry 50 EUR je hodnota opce nulová. Jak je na obrázku vidět, opce má hodnotu i při kurzu  vyšším než 80 EUR, což by se mohlo zdát jako nesmysl. Proč by byl někdo ochoten zaplatit za právo prodat aktivum za 80 EUR, když ho může prodat na burze za vyšší kurz? Důvod je prostý. Na grafu je zobrazen cena opce několik dní před splatností. Protože právo prodat může držitel uplatnit pouze v den splatnosti, spekulanti jsou ochotni několik dní před splatnosti za tuto opci  přeci jenom dát peníze, protože podkladové aktivum může do splatnosti pod hodnotu 80 EUR s určitou pravděpodobností ještě klesnout. Touto úvahou se již pomalu dostáváme k faktorům, které ovlivňují cenu opce a tedy i certifikátu.

Čas do splatnosti
Tím, jak se blíží den splatnosti, snižuje se pravděpodobnost, že se s kurzem podkladového aktiva ještě něco stane. Pokud je tedy kurz aktiva nad 80 EUR, investoři opci příliš vysoko cenit nebudou. Se splatností ale také na druhou stranu klesá riziko, že podkladové aktivum klesne pod bariéru 50 EUR.

Na grafu je zobrazena cena opce v různých okamžicích před splatností. Můžeme pozorovat, jak se cena opce natahuje směrem nahoru tím, jak se čas do splatnosti zkracuje (cena opce se zvyšuje). Tmavě modrá linka demonstruje cenu opce v den splatnosti. Když je kurz podkladového aktiva při splatnosti opce (certifikátu) blízko 50 EUR, je cena opce nejvyšší. Kurz už pod bariéru neklesne a držitel opce uplatní právo prodat aktivum za 80 EUR, čímž realizuje nejvyšší možný zisk z opce 30 EUR. Díky tomu, že bonus je tvořen právě hodnotou opce, je bonus největší v blízkosti právě dolní bariéry 50 EUR. Investor certifikátem získává hodnotu ve výši horní hranice. Což je vlastně zisk z uplatněné opce. Z obrázku je vidět, že bonus narůstá s kratším časem do splatnosti.

Volatilita
V případě, že kurz podkladového aktiva málo kolísá , je menší pravděpodobnost, že kurz  náhle překročí dolní bariéru. Cena down-and-out put opce je tedy větší při nižší volatilitě. Dalo by se říct, že cena bonus certifikátu bude růst při snižující se volatilitě. (pokud všechny ostatní faktory zůstanou konstantní). Velká citlivost na tento faktor bude v blízkosti dolní bariéry, protože stačí jenom malý výkyv a bariéra bude překročena.

Další díly seriálu a více informací o certifikátech získáte na této stránce.