ČEZ: Výsledky za 3Q15 zaostaly za očekáváním, podle očekávání snížen cíl EBITDA - rozšířený komentář

ČEZ oznámil výsledky za 3Q15, které s výjimkou tržeb zaostaly za odhadem trhu. ČEZ také snížil celoroční cíl na zisk EBITDA, což bylo nicméně očekáváno. Projekce na č. zisk zůstala beze změny. 

Tržby dosáhly 47,7 mld. Kč (+5,3 % r/r) a překonaly konsensus o +3,1 %. Na provozu se negativně projevily zejména dlouhé neplánované odstávky jaderných bloků (Dukovany -2,8 TWh a Temelín -0,9 TWh). Negativní je také pozdější náběh modernizovaných a horší provoz ostatních uhelných elektráren. To jsou hlavní důvody pro pokles EBITDA o 13,5 % r/r na 12,8 mld. Kč. EBITDA nesplnila očekávání analytiků, kteří očekávali 13,5 mld. Kč (-5 %). Proti našemu odhadu byly vyšší provozní náklady, zejména na nákup paliva a nakupované elektřiny, a vyšší byly také ostatní náklady. Pod úrovní EBITDA zaúčtoval ČEZ mimořádný odpis výrobních aktiv ve výši 2,4 mld. Kč. Tento odpis se nyní týká z větší části elektráren v ČR a Polsku, zatímco v minulosti byl spojován s aktivy v jihovýchodní Evropě. Č. zisk pak dosáhl pouhých 1,2 mld. Kč. Byl ale ovlivněn zmíněným jednorázovým odpisem aktiv (-2,4 mld. Kč), což je nepeněžní položka. Negativně se na finanční úrovni projevilo posilování USD proti TRY u tureckých operací (-1,2 mld. Kč, rovněž z větší části nepeněžní položka). Po očištění dosáhl č. zisk 3,2 mld. Kč, rovněž méně než tržní očekávání (3,9 mld. Kč). 

Cíl na celoroční výrobu byl snížen o 5,7 TWh. To znamená, že neplánované odstávky hlavně v jaderných elektrárnách budou pokračovat i celé 4Q15. Cíl na výrobu v samotných jaderných elektrárnách poklesl o 3,8 TWh a v uhelných elektrárnách o 2TWh. To jsou důvody pro již druhé letošní snížení celoročního cíle na zisk EBITDA. Ten byl snížen na 64 mld. Kč z 68 mld. Kč (původně 70 mld. Kč). Snížení bylo trhem očekáváno, nicméně konsensus byl nastaven na 66-67 mld. Kč a v našich projekcích jsme čekali 65 mld. Kč. Nový cíl je tedy ještě pod těmito odhady. EBITDA za 9M15 je 75,7 % celoročního cíle. Očekávání na č. zisk je beze změn 27 mld. Kč. Na této úrovni jsme možná trochu optimisticky čekali, vzhledem k vratce darovací daně (+3,8 mld. Kč), mírné zvýšení. Projekce č. zisku naznačuje dividendu v rozmezí 30-40 Kč (výplatní poměr 60-80 % č. zisku). Opakujeme náš názor, že ČEZ vyplatí v příštím roce stejnou dividendu jako v minulých letech, tzn. 40 Kč na akcii. To by znamenalo výplatu na horním konci dividendového výplatního poměru. 

Celkově jsou pro nás výsledky zklamáním. Samotná čísla zaostala kvůli výrobě elektřiny za odhady a i snížení celoročního cíle je hlubší, než byla naše projekce i konsensus trhu. Cena akcií ČEZu reaguje na report za 3Q15 pouze mírným oslabením. Trh již pravděpodobně zacenil horší výsledky a očekávaný pokles cíle EBITDA v minulých týdnech, kdy cena spadla o téměř 20 %.

Zdroj: ČEZ, J&T Banka