Fortuna: Informace z konferenčního hovoru

Fortuna pořádala konferenční hovor k výsledkům za rok 2015. Hlavní body, které zazněly, jsou:

• Výhled managementu na EBITDA v tomto roce (pokles o 10 – 15 %) zahrnuje: Dopad zvýšení loterijní daně v ČR (2 mil. EUR). Zrušení manipulačního poplatku na Slovensku, ke kterému došlo na konci února 2015 (1 mil. EUR). Očekávaný růst provozních nákladů o 10 – 15 % r/r.
• Celkové náklady na novou platformu by měly dosáhnout 10 – 15 mil. EUR. V minulém roce se tyto náklady podílely na celkových CAPEX přibližně z ?, v tomto roce by pak měly tvořit přibližně 2/3 z plánovaných Capex v objemu 11 – 13 mil. EUR.
• Dlouhodobě udržitelná úroveň CAPEX (bez akvizic) by měla být v rozmezí 5 – 7 mil. EUR.
• Odměňování managementu je navázáno na růst EBITDA a ziskovosti, žádná složka nesouvisí s cenou akcií.

Z našeho pohledu je negativní další růst provozních nákladů, který jsme nečekali tak výrazný. Pro akcie pak není příznivý ani systém odměňování managementu, který motivuje spíše k expanzi a akvizicím než k tvorbě hodnoty pro minoritní akcionáře. Veškeré komentáře managementu týkající se budoucího růstu a přínosu současných investic jsou jen velmi obecné, vzhledem k velmi silnému cash flow a zrušení dividendy na další dva roky pak očekáváme, že náklady na akvizice budou v relativně krátké době velmi vysoké. K přínosu jakékoliv akvizice mimo hlavní trhy, kde má Fortuna zavedenou značku a pobočkovou síť, jsme nadále spíše skeptičtí. Celkově konferenční hovor jen potvrdil náš názor, že bez dividendy a s výhledem na pokles EBITDA nemají investoři důvod kupovat akcie Fortuny.