Komerční banka: Rozšířený komentář k výsledkům za 2Q 2016

Komerční banka reportovala za 2Q čistý zisk ve výši 3 801 mil. Kč, mírně nad konsensem trhu a lehce pod naší projekcí. Oproti odhadům byl negativní rozdíl z nižších výnosů z poplatků a mírně vyšších provozních nákladů kompenzován vyšším ziskem z finančních operací.

Růst úvěrového portfolia zrychlil na 9,9 % r/r, přičemž již není tažen jen úvěry na bydlení jako v minulosti, ale solidní tempo růstu nabraly také spotřebitelské úvěry (+6,9 % r/r) a podnikatelské úvěry (+10,7 % r/r). Objem klientských vkladů pak rostl ještě o něco rychleji (+10,2 %). Čistá úroková marže za celé první pololetí mírně poklesla z 2,6 na 2,5 %. U výnosů z finančních operací banka profitovala z vysoké volatility na trhu a tato položka navíc zahrnuje zisk z prodeje podílu ve společnosti VISA ve výši 959 mil. Kč, což je více než banka dříve komunikovala (přes 800 mil. Kč). Celkové provozní výnosy by po očištění o tuto jednorázovou položku meziročně poklesly o 1 %.

Výrazný pokles provozních nákladů je dán nižšími náklady na platby do regulatorních fondů, kde banka vytvořilo opravnou položku (409 mil. Kč) ve 2Q 2015 a v tomto roce již většinu nákladů předplatila v 1Q. Provozní náklady očištěné o platby do těchto fondů (fond pojištění vkladů a fond na záchranu bank) vzrostly o 2 % r/r v důsledku zvýšení mezd.

Kvalita úvěrového portfolia se nadále zlepšila, když podíl nesplácených úvěrů klesl na 2,5 % (3,6 % v 1H 2015). Opravné položky výrazně vzrostly na 563 mil. Kč, v porovnání s extrémně nízkými úrovněmi v minulém roce, což je dáno nižším rozpouštěním dříve vytvořených opravných položek. Za celé první pololetí rizikové náklady dosáhly 29 b.b., což je na spodním okraji celoročního výhledu managementu (30 – 40 b.b.).

Česká národní banka indikovala zvýšení kapitálové rezervy pro systematicky důležité banky a pro KB to od 1. ledna znamená zvýšení z 2,5 na 3 %. Od příštího roku také vstoupí v platnost proticyklická rezerva pro české banky ve výši 0,5 %. V důsledku nárůstu těchto kapitálových požadavků pak management revidoval předchozí zvýšený výhled na výplatu dividendy ze zisku tohoto roku. Dividendový výplatní poměr by tak měl být stejný jako před jeho zvýšením před dvěma lety, to znamená v rozmezí 60 - 70 %. Původně jsme ze zisku roku 2016 očekávali stejnou dividendu jako loni (62 Kč), nyní by dividenda mohla být v rozmezí 45 – 50 Kč, což představuje hrubý dividendový výnos okolo 5 %.

Samotná reportovaná čísla hodnotíme neutrálně a víceméně odpovídají naší projekci a trendům z posledních kvartálů. Pozitivní je pak akcelerace růstu úvěrového portfolia. Celkový dojem z výsledků však kazí zvýšení regulatorních požadavků na kapitál a snížení očekávané dividendy. I když z čistě fundamentálního pohledu není k výraznějšímu propadu důvod a v delším časovém horizontu se na našem pozitivním pohledu na akcie KB nic nemění, krátkodobě může být negativní reakce prohloubena zvětšením rozdílu v očekávaném dividendovém výnosu mezi KB a ostatními dividendovými akciemi na pražské burze (O2, Moneta, ČZE, PMČR) a možným přechodem investorů z KB do těchto titulů.

Zdroj: J&T, KB