Komentář k dluhopisovým trhům

Spojené státy

• Stále se lepšící čísla přicházejí z makrosféry, proto se již centrální banky netají možnému dalšímu zvýšení základních úrokových sazeb. Poptávková inflace není sice patrná ze současných dat, investoři ji už vidí klepat na dveře. Z obav zvyšují svá očekávání růstu sazeb. (Proto také vzrostly výnosy amerických dluhopisů více na dlouhém než na krátkém konci.)/>
• FED v úterý zvýšil sazby o 0,25% na novou úroveň 4,75%. Tisková konference naznačila pokračování tohoto seriálu, trh se domnívá, že sazby půjdou nahoru ještě jednou v první půlce roku (+0,25%) a není vyloučen mírný růst také ve druhé polovině 2006. Výnos do splatnosti jednoletého vládního dluhopisu se pohybuje na 4,9% (viz tabulka)./>
• Výnosy amerických státních dluhopisů si zachovávají úrokový diferenciál proti zemím Eurozóny a činí tak americké investice stále atraktivní pro zahraniční poptávku./>/>

Evropská unie

• Také v Evropě mají pozitivní makroekonomická data na svědomí rostoucí výnosovou křivku vládních dluhopisů (viz graf). Indexy ekonomického sentimentu již delší dobu hovoří o postupném oživování evropských ekonomik./>
• I když v Evropě není ekonomika tažena spotřebitelskou poptávkou, ale spíše exportní schopností jednotlivých ekonomik, ohlásila centrální banka další možné navyšování úrokových sazeb, a to z jednoho důležitého důvodu. Oživení v ekonomikách zvyšuje poptávku firem po prostředcích k investicím (úvěry). Rostoucí množství peněz (bezhotovostních) v oběhu je možným následným akcelerátorem rostoucí inflace, proto se ECB snaží zdražováním prostředků brzdit vznik těchto problémů./>/>
• Zasedání ECB je na pořadu až v tomto týdnu (úterý), většina trhu neočekává posun sazeb (ten je podle trhu na pořadu až v květnu), trh je však již nyní připraven na 3,25% v ročním horizontu (viz tabulka)./>/>/>

Region střední Evropy

• Posun výnosové křivky českých vládních dluhopisů po celé délce o 0,25% v měsíčním horizontu lze přičíst faktu, že trh počítá pouze z jedním až dvěma zvýšeními sazeb ze strany ČNB v letošním roce.
• Zatím nízká inflace a vývoj kurzu české koruny naznačuje, že by k tomu nemuselo dojít v nejbližším období. Prognózy centrální banky počítají se slabší korunou, proto rádi ponechají vyšší záporný diferenciál proti zemím Eurozóny a navýší sazby až v druhé polovině roku 2006.
• Nejistá situace kolem polské vlády (tento týden v jednání možné rozpuštění parlamentu) i maďarské problémy s veřejnými rozpočty jsou již evergreenem a stojí za poklesem tamních dluhopisových trhů v posledním měsíci.
• Ve středním či delším časovém horizontu lze počítat s tzv. „konvergenčním příběhem“ středoevropských měn a jejich posílením o 2% v každém roce (v průměru) až do zapojení do prostoru společné evropské měny.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM