Komentář k dluhopisovým trhům

Spojené státy

• Středeční jednání Fedu vyneslo trhem očekávaný verdikt: sazby o 25bb výše na 5,00%. Důležitým signálem bylo jako vždy prohlášení. Fed nadále zmiňuje možnost dalšího růstu sazeb a další utažení měnové politiky. Důležitý bude budoucí ekonomický vývoj v zemi. Trh tak nadále zvýšil svoje očekávání a výnosy šly nahoru.
• Zhoršený výhled inflačních tlaků vede trh k započtení vyšších sazeb v dluhopisových výnosech, přecenění růstu cen a nadměrné zvyšování by se ale naopak mohlo promítnout ve zpomalení americké ekonomiky.
• Páteční číslo obchodní bilance poslalo dluhopisy ještě níže. Schodek zahraničního obchodu byl sice nižší (62 mld. USD) než předpokládaly odhadu trhu (67 mld. USD), vzrostly ale dovozní ceny a trh opět tuto situaci zakomponoval v růst výnosů.
• Trh je v současnosti velmi citlivý na signály hovořící ve prospěch zpomalení ekonomiky Spojených států. Nyní sice více ovlivňuje devizový trh (dolar se propadl až k 1,295 USD/EUR), postupně ale mohou další negativní čísla, především slábnoucí spotřební výdaje a klesající domácí poptávka na trhu (viz nižší čísla maloobchodních tržeb minulý týden) podpořit dluhopisy. To však spíše v delším horizontu. Proti dluhopisům nadále hovoří obavy z akcelerace inflace a další růst sazeb v USA. 

Evropská unie

• Růst HDP eurozóny v prvním čtvrtletí na úrovni 2,0% naznačil probuzení evropských ekonomik. Relativně nízké sazby půjdou podle ECB dále nahoru, proto trh počítá na konci roku s 3,25% proti současným 2,50%.
• Evropská centrální banka se má také stále více na pozoru před rostoucí inflací, ta je ale v současnosti pod jejím cílem. Další vývoj bude v nejbližším období stejně jako v USA souviset s vývojem ekonomiky a aktuálností inflačních tlaků.
• Volný pád dolaru v minulém týdnu (díky slabší domácí spotřebě) může v delším horizontu trápit evropské exportéry a zahraniční obchod. Ten je stěžejní součástí evropského růstu, proto jde také další utahování monetární politiky ruku v ruce s růstem produktu v zemích eurozóny. 

Region střední Evropy

• V České republice je již další navýšení do výnosů zakomponováno, trh si také zvykl na pozitivní makroekonomická data. Březnová inflace těsně pod třemi procenty (2,8%), nižší nezaměstnanost (8,3%) a přebytkový účet zahraničního obchodu (+9 mld. CZK) s trhem nezamával, jen volný pád dolaru podpořil českou měnu na další nová maxima (28,145 CZK/EUR). Dluhopisy tak bez výraznějších změn spíše odpočívaly.
• Slovenská inflace hnaná domácnostmi (4,5%) zvýšila možné navýšení sazeb na dalším zasedání NBS. K němu by tak mělo dojít i přes značně konzervativní většinový systém volby.
• Maďarské vzrušení na dluhopisových trzích rychle vyprchalo. Trh už příliš nevěří v rychlé vyřešení rozpočtových problémů: výnosy minulý týden vzrostly. Rychle spíchnutá většinová koalice s populistickými stranami ve vládě sráží politický kredit Polska, také tam si dluhopisy pohoršily.
• Horší vývoj v Turecku stál za zhoršeným sentimentem investorů na středoevropské trhy. Prodejní nálada postihla více akciové a devizové trhy, dluhopisy se vyvíjely spíše pod vlivem signálů přicházejících z hlavních světových ekonomik. 

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM