Komentář k dluhopisovým trhům

V americké ekonomice pokračují již déle trvající náznaky zpomalení na trhu nemovitostí. Pokud by na trhu ještě nějaké číslo potvrdilo „time-out“ amerického růstu, nemusel by již Fed v tomto roce navyšovat sazby, což by pro dluhopisový trh bylo spíše pozitivní. Do Evropy přišel s dalším týdnem zejména nečekaný pokles německého předstihového indikátoru ZEW, který sice dobře hodnotí současnou situaci v Německu, složka očekávání ale zklamala natolik, že si trh tento údaj přeložil jako skutečnost, že zpomalení na evropský kontinent přijde dříve než se dosud předpokládalo. To spolu s předpověďmi nižšího růstu cen v minulém měsíci přidalo německému (evropskému) dluhopisovému trhu na ceně.

Spojené státy

• Další zpomalení co se týče trhu nemovitostí přišlo se středečními prodeji stávajících domů a čtvrtečními prodeji domů nových. Data ukázala další pokles a podpořila ceny dluhopisů, které tak získaly již druhý týden v řadě.
• Výnosy klesaly výrazněji na dlouhém konci výnosové křivky. Americká křivka je velmi plochá až inverzní. Trh začíná počítat s tvrdším dopadem americké ekonomiky. Minulý růst sazeb a současný příliv horších ukazatelů způsobují na trhu obavy z recese.
• Ben Bernanke naznačil, že Fed by již také nemusel sazby navyšovat. Inflační rizika a vysoké ceny ropy, které hrály v minulosti pro růst sazeb, nyní poklesly (i když přetrvávají), s oslabením pozice amerického spotřebitele získávají dluhopisy, a to nejen ty americké. 

Evropská unie

• Evropské dluhopisy v minulém týdnu získaly nejvíce od loňského listopadu, když se na trhu odrazil hrůzný pokles předstihového indexu ZEW a když se navýšily obavy z dalšího zpomalení v USA, která pro EU představuje významného obchodního partnera.
• Index ekonomického sentimentu ZEW v úterý klesl na svá pětiletá minima, hodnocení ekonomického situace je v šestiměsíčním horizontu výrazně horší než čísla naznačovala v červenci.
• Dluhopisy získaly také díky poklesu německé inflace. Její růst poklesl o 0,2 pb znovu pod 2 procenta (1,9 %). Trh vnímá tyto zprávy jako velmi pozitivní, ceny rostly jak u kratších splatností, tak na delších. Index výnosů desetiletých vládních dluhopisů eurozóny klesl o 11 bb, trh by mohl v nastoupené náladě pokračovat i příští týden.
• V měsíčním horizontu se na kratším konci stále projevuje nejlepší růst evropské ekonomiky v posledních šesti letech. Proto i když jsou současná čísla pro dluhopisový trh velmi pozitivní, trh stále očekává alespoň jeden nárůst sazeb do konce letošního roku.
• Nižší čísla inflace se podepsala také nad růstem dluhopisů v Japonsku. Tamní meziměsíční pokles cen byl vyšší než odhady trhu, což poslalo dluhopisy k nejvyšším týdenním ziskům za posledních šest let. 

Region střední Evropy

• Domácí politiku již snad ani netřeba komentovat. Dohoda dvou velkých byla narušena vpádem černých na scénu, kteří se s růžovými snažili domluvit pod ochranou červeného tábora. Naštěstí bez vlivu na trhy, které si „rozdováděných“ českých politiků nadále nevšímají.
• I tak se díky komentářům dosluhujících představitelů české vlády snížila pravděpodobnost na zavedení eura do roku 2010, když obhajují růst ekonomiky na úkor zadlužení i přes nedodržení kritérií, které nás k zavedení společné měny budou zavazovat.
• Na Slovensku mají problémy s poptávkovou inflací. I přesto zůstávají sazby po pátečním zasedání Národné banky Slovenska na nezměněné úrovni 4,50 %.
• Na Maďarsko se valí hrozba snížení investičního ratingu, katastrofální fiskál ohrožuje budoucí zavedení eura. Uvidíme v pondělí, kdy zasedá maďarská centrální autorita. Trh očekává navýšení (25-50 bb).
• Výnosy se bez významnějších zpráv vyvíjely spíše pod taktovkou vývoje na hlavních světových trzích. 

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Graf:

Zdroj: Bloomberg, AKAM