Komentář k dluhopisovým trhům

Spojené státy

• Pokles výnosů a mírný růst cen v minulém týdnu souvisel s novými čísly americké průmyslové i spotřebitelské inflace. Index PPI v září klesl o 1,3 %. Pokles se sice očekával, ale na úrovni 0,7 %. Ceny v průmyslu šly níže, stejně jako v případě spotřebitelské inflace, díky poklesu cen energií, které meziměsíčně zlevnily o 8,4 %. Celkově se může zdát, že inflační tlaky polevily, což by mohlo signalizovat méně prostoru pro další růst sazeb. U jádra ale ceny v průmyslu zrychlily své tempo růstu, meziměsíčně o 0,6 % proti minulému poklesu o 0,4 %. Další úterní čísla přinesla také slábnoucí průmyslovou výrobu, která tak jen potvrzuje oslabování ekonomiky.
• Index CPI monitorující růst cen finální produkce přináší podobný příběh. Celkově pokles, bez cen energií a potravin podle očekávání. Trh sice počítá se zpomalováním americké ekonomiky, ale je si také vědom rizik, která plynou z růstu cen před blížící se zimou (topný olej, ropa).
• Výnosová křivka se posunula mírně výše, i když u delších splatností byl k vidění pokles. U vládních dluhopisů splatných za dva roky činil růst 1,0 bod. Ceny k výnosům inverzně poklesly. Desetiletý index výnosů amerických vládních dluhopisů zase signalizuje pokles výnosů na úrovni 1,2 bodu. 

Evropská unie

• Na evropském kontinentu stále slyšíme ostré komentáře z úst vrcholných představitelů Evropské centrální banky. Prezident J. C. Trichet, což v kontextu týdenního vývoje nakonec posunulo výnosy mírně výše. ECB by mohla pokračovat v navyšování sazeb také v příštím roce. V současnosti jsou nastaveny na úroveň 3,25 %. Trh počítá s nárůstem o dalších 50 bazických bodů.
• Trh získal jen v úterý po nových číslech německé důvěry. Předstihový index ekonomického sentimentu ZEW se už níže propadnout nemohl. Ale propadl. Po rekordních -22,2 bodech z minulého měsíce klesl o dalších 5 bodů na nových -27,4. Výnosy tak poklesly ze svých pondělních měsíčních maxim. I když se však zhoršilo hodnocení budoucnosti, současná situace byla naopak hodnocena lépe. Historicky je tento index více negativní než skutečnost.
• Na závěr týdne trh ale opět poklesl, pokračovalo se v prodejích, výnosy rostly více u kratších splatností, očekává se růst sazeb letos v prosinci a poté ještě na úvod příštího roku. Dvouletý index výnosů vládních dluhopisů končil týden o 1,8 bodu výše. 

Region střední Evropy

• V Polsku podle očekávání zůstává koaliční vláda u moci. Nedůvěru v parlamentu nezískala, což trh ocenil poklesem až o 13 bodů. Důvěrou se ale křehká koalice také příliš chlubit nemůže. V delším horizontu se můžeme připravit spíše na růst politických rizik.
• Růst ratingu Slovenska posla tamní trh výše. Slováci již v současnosti mají stejný rating jako ČR, Polsko a trochu nelogicky také Maďarsko.
• Na domácí půdě vcelku nic nového. Člen bankovní rady Frait nepovažuje nedávný růst výnosů za počátek výraznějšího utahování. Před víkendovými volbami trh proti minulému týdnu spíše posílil.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Graf:

Zdroj: Bloomberg, AKAM