Komentář k dluhopisovým trhům

Takový scénář je alespoň patrný z posledního průzkumu agentury Bloomberg. Stále ale zůstává otázkou, do jaké míry se pokles inflačních tlaků promítne do ekonomického oživení, situace na trhu práce. Z dlouhodobého hlediska vysoká čísla zaměstnanosti a schopnosti amerického hospodářství vytvářet nová pracovní místa tlačí výše také mzdové náklady, v důsledky ceny finální produkce a inflaci. Proto zřejmě také nebude mít Fed v příštím roce příliš mnoho prostoru pro snížení úrokových sazeb, jehož očekávání se v minulých týdnech projevilo také na výnosech na dluhopisovém trhu.

Situace na trzích s dluhopisy je velmi pružná také napříč regiony díky vysoké provázanosti světových ekonomik. Výnosy na evropském trhu jsou velmi úzce korelovány s těmi americkými, pouze vzhledem k nižším sazbám v eurozóně je k vidění zhruba jednoprocentní rozpětí. V poslední době je patrná velká nejistota ohledně budoucího vývoje ve Spojených státech, která se promítá ve větší rozkolísanosti vývoje výnosů do splatnosti. Ty se pohybují inverzně k cenám dluhových instrumentů na jednotlivých trzích.

Spojené státy

• Prudký růst výnosů v předminulém pátku (pokles nezaměstnanosti na 4,4 % - nejníže za posledních pět let) se v průběhu celého minulého týdne zvolna vytrácel. Pokles výnosů a růst cen na trhu lze přičíst volebnímu vítězství demokratické stran, která získala kontrolu nad sněmovnou reprezentantů a ztíží tak poslední dva roky vlády americkému prezidentovi. Pro finanční trhy je to zpráva spíše pozitivní.
• Klíčovým faktorem v období příští 6 měsíců bude vývoj amerických cen. Minulý pokles cen ropy snížil inflační tlaky, rizika pro růst ale zůstávají a americký Fed si je toho také vědom. S oslabením ekonomiky se začaly objevovat dohady načasování startu procesu snižování sazeb, což trhu velmi pomohlo, minulá čísla ale svědčí o tom, že to se změnou měnové politiky ve Spojených státech nebude tak žhavé.
• Minulý týden byla také zveřejněna čísla amerického zahraničního obchodu. Saldo účtu obchodní bilance dopadlo díky nižším importu (pokles o 2,1 % meziměsíčně opět vzhledem k nižším cenám energií) a vyšším exportům (+0,5 % meziměsíčně) lépe než trh očekával. Deficit účtu (-64,3 mld. USD) je nižší než odhady, měl by také v dalších měsících spíše klesat. Dá se předpokládat, že také vítězství demokratů ve volbách může mít na velikost rozpočtu dobrý vliv.
• Výnosy u desetiletých vládních dluhopisů se propadly o více než 13 bodů, ceny na trhu inverzně vzrostly. Desetiletý dluhopis držený do splatnosti v současnosti vynese svému držiteli 4,58 % ročně.

Evropská unie

• Vývoj v eurozóně poznamenala úterní čísla maloobchodních tržeb, která opět nepotvrzují již dlouho proklamované oživení domácí spotřeby na evropském kontinentu. I když se Evropská centrální banka stále tváří jako poctivý hlídač inflačních rizik, ta na poptávkové straně se přinejmenším v posledních dvou měsících nepotvrzují a je možné, že se někdy v prvním čtvrtletí příštího roku dočkáme konce navyšování sazeb, což dále mohlo podpořit ceny všech dluhových instrumentů.
• Tón komentářů prezidenta ECB Tricheta ale zůstává nadále velmi ostrý. Minulý týden obhajoval zaměření banky na růst peněžní nabídky v ekonomice, nejen růst či poklesu inflace.
• Minulý týden zasedala také Bank of England. V souladu s trhem banka navýšila sazby na 5,00 %, ve svém prohlášení ale uvedla očekávání poklesu růstu cen v příštím období, v důsledku čehož oslabila libra a posílil dluhopisový trh.

Region střední Evropy

• Výnosy na trzích klesaly také v regionu. Domácí trh ocenil středeční nižší než očekávaná čísla inflace (1,6 %). Růst na úrovni 1,3 % tak podpořil růst cen na kratších splatnostech, výnosy ale klesaly více na delším konci výnosové křivky u desetiletých dluhopisů až o 12,7 bodu. Trh na cenách ocenil také výlet české koruny pod 28,00 CZK/EUR, což snížilo výhled na růst sazeb v období do konce letošního roku.
• V Maďarsku dopadla nová čísla zahraničního obchodu lépe než předpoklady a na trhu je stále velký zájem o maďarské dluhopisy, což podpořila také čtvrteční aukce, která byla upsána bez jakýchkoliv problémů.
• Slovenská makročísla neměla na trh výraznější vliv. Výnosy klesaly v souladu s vývojem v zemích eurozóny.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Graf:

Zdroj: Bloomberg, AKAM