Komentář k dluhopisovým trhům

S poklesem dolaru a vyšší pravděpodobností snižování amerických úrokových sazeb v prvním čtvrtletí příštího roku dosáhly v minulém období americké vládní dluhopisy na svá dlouholetá maxima. Jen letos investice na dluhopisovém trhu ve Spojených státech přinesly přes 4 %. Zpomalení americké ekonomiky zřejmě nebude mít charakter recese, dá se tedy předpokládat nejméně do konce tohoto roku mírný růst výnosů a pokles cen, jelikož kroky vedoucí k uvolnění americké měnové politiky jsou již dnes v cenách na trhu zahrnuty.

Událostí minulého týdne na evropském kontinentu bylo čtvrteční zasedání Evropské centrální banky. Ta podle očekávání navýšila sazby o čtvrt procenta a poslala tak výše výnosy po celé délce křivky. Zúžení rozpětí amerických a evropských úrokových sazeb (v současnosti 75 bazických bodů) může hrát velkou roli na devizovém trhu, jehož vliv v posledním týdnu převážil skutečnosti ohledně zpomalování americké ekonomiky.

Spojené státy

• Trh minulý týden mírně klesl také díky zprávám z amerického trhu práce, který v listopadu vytvořil více pracovních příležitostí než se původně očekávalo.
• Ve Spojených státech se také horší spotřeba domácností, tahoun minulých růstů polevuje. Ukazují to nová čísla indexu spotřebitelského sentimentu, jehož prosincová úroveň (90,2) skončila pod odhady trhu (92,0) a je také horší než v měsíci listopadu (92,1). I tak výnosy minulý týden rostly, když trh reagoval na nečekaně silnější čísla indexu hodnotící situaci firem ve službách.
• Výnos desetiletých vládních dluhopisů vzrostl minulý týden o 11 bazických bodů, nyní tak přináší investice do amerických dluhopisů ročně výnos 4,54 % do splatnosti. Výnosová křivka je stále inverzní, investice na méně let nese více než delší investiční horizont.
• Situaci ale bude do jisté míry v budoucnu ovlivňovat americká měna. S dalším možným propadem kurzu (spíše v delším časovém období) proti hlavním sledovaným měnám budou totiž dolarová aktiva více relativně ztrácet a mohou tedy vést k odlivu investorů. Což v důsledku vyvolá další pokles dluhopisového trhu.
• V nemilosti se může ocitnout také americký zahraniční obchod. Vyšší dovozní ceny (díky klesající americké měně) mohou v budoucnu tlačit na růst cen v celé ekonomice, což opět povede v růstu výnosů na dluhopisových trzích.

Evropská unie

• ECB navýšila o 25 bodů na novou úroveň 3,50 %. Sazby jsou do výnosů na trhu plně zahrnuty jen u vyšších splatností, proto šel minulý týden relativně výše spíše krátký konec křivky. Také na evropských vládních dluhopisech je dnes výnosová křivka velmi plochá, dluhopisy s dvouletou splatností dnes nesou stejně jako desetileté bondy (3,73 % do splatnosti), k čemuž na evropské půdě dochází jen velmi zřídka a vždy díky proklamacím o dalším navyšování sazeb.
• V Evropě se lepší ekonomický sentiment, i když minulý týden skončily průmyslové zakázky i růst výroby v největší evropské ekonomice pod očekáváním, roste naopak aktivita jednotlivých firem ve službách.
• Výhledově mohou výnosy dále růst, trh nyní dává velkou pravděpodobnost v pokračování utahování monetární politiky ze strany ECB.

Region střední Evropy

• Domácí trh končil minulý týden bez významnějších změn. Měl sice šanci reagovat na nová makroekonomická data, ta ale skončila vesměs podle očekávání. U dvouletých splatností výnosy stagnovaly, na delších spíše klesly. Na dlouhém konci se projevila také výrazná poptávka ve středeční aukci českého vládního dluhopisu se splatností v roce 2020 a ročním kuponem 3,75 %.
• Rozluštění struktury slovenského HDP potvrdilo růst investic a zahraničního obchodu. Gigantický růst HDP za třetí čtvrtletí by mohl v dalším období tlačit na růst výnosů, minulý týden ale výnosy inverzně k cenám klesly; podobně jako v Polsku.

Tabulka: Výnos do splatnosti vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Graf:

Zdroj: Bloomberg, AKAM